Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

Финансы->Реферат
Банковское дело - одно из самых древних занятий человечества. Однако значительные перемены в обществе, приведшие к созданию банков, начались лишь в по...полностью>>
Финансы->Курсовая работа
Переход страны к рыночной экономике обусловил появление в сферах политики новых формирований и понятий. Переход от одной формы общественного развития ...полностью>>
Финансы->Реферат
Экономическая сущность налогов заключается в том. Что они представляют часть производственных отношений по изъятию определенной доли национального дох...полностью>>
Финансы->Реферат
Большое внимание в последние годы уделяется дефициту бюджета и государственному долгу. Бюджетный дефицит - это та сумма, на которую в данный год расхо...полностью>>

Главная > Реферат >Финансы

Сохрани ссылку в одной из сетей:

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ РФ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

МОСКОВСКИЙ ИНЖЕНЕРНО-ФИЗИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

(ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ)

ГУМАНИТАРНЫЙ ФАКУЛЬТЕТ

Афтахова А.А., ГР. Э09-100

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО ДИСЦИПЛИНЕ «ДОЛГОСРОЧНАЯ ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА»

НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ:

ДОЦ. БЫКОВНИКОВ И.Л.

Москва 2009г.

Содержание

1.Оценка эффективности финансового рычага по данным ОАО «Волга Телеком» с определением критической операционной прибыли 4

2.Определение максимального размера заемных средств 7

3.Оценка дивидендной политики 8

4.Определение уровня капитализации по внутренним темпам роста 9

5.Построение идеальной структуры капитала 10

6.Выбор идеальной дивидендной политики 12

  1. Оценка эффективности финансового рычага по данным ОАО «Волга Телеком» с определением критической операционной прибыли

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника средств финансирования связано для предприятия с определёнными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму, называется ценой капитала. В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счёт краткосрочных, а средства длительного пользования – за счёт долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Если источником финансирования выступает заемный капитал, то у организации возникает эффект финансового рычага или финансового левереджа (от английского слова leverage — рычаг).

В большинстве научных и учебных публикаций по вопросам финансового управления организацией эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала посредством привлечения заемного капитала.

Необходимо заметить ,что существуют две концепции финансового рычага: европейская и американская.

Европейская концепция подразумевает, что эффект финансового рычага характеризует изменения чистой прибыли за период в расчете на каждый рубль собственных средств, которое можно достичь за счет экономии собственных средств заменяя их заемными средствами и за счет налоговой экономии.

Рассчитать эффект финансового рычага (DFL) по европейской концепции можно через мультипликаторы трех входящих факторов:

  1. Дифференциала, который показывает, достаточно ли имущества, чтобы покрыть кредит: ROA-WACC

Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового результата. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового рычага является положительной величиной. Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага.

  1. Плеча финансового рычага, который показывает, хватит ли собственных средств для погашения заёмных, если все кредиторы обратятся одновременно: D/E

Чем выше плечо финансового рычага, тем выше эффект финансового рычага.

  1. Налогового щита или налогового корректора (1-tpro), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

DFL= (1-Tpro)*(ROA-WACC)*(D/E), где

ROA — экономическая рентабельность активов;

Tpro — коэффициент налогообложения ;

WACC — ставка процента средняя по заемным средствам;

D - заемный капитал;

E - собственный капитал.

Признаком работы организации на уровне критической операционной прибыли является нулевой дифференциал и как следствие нулевой эффект финансового рычага, т.е. попадание в точку безразличия бюджета.

Исходя из этого, можно дать определение критической операционной прибыли – это такой размер доходов от всех операций с имуществом организации, которая будет способствовать покрытию финансовых издержек организации за период и будет достаточен только для этих целей.

Если ROA= WACCL, то ,

тогда

Итак, рассмотрим возникновение эффекта финансового рычага по данным ОАО «Волга Телеком».

Сведения, необходимые для расчета эффекта финансового рычага и критической операционной прибыли, представлены в таблице 1.

Таблица 1

Расчет эффекта финансового рычага

Показатели

Обозначения

Способ расчета

Значения

1

Собственные средства , тыс. руб.

E

сред. стр. 410+460+470 ф№1

17 367 281

2

Заемные средства, тыс. руб.

D

сред. стр.510+520+610 ф№1

12 831 100

3

Активы очищенные

А

сред. 410+460+510+610+470

30 198 381

4

Ставка налога на прибыль, %

tpro

текущий налог/прибыль до налогооблажения

21%

5

Сумма процентов по заемным средствам, тыс.руб.

Sd

стр.070 ф№2

831 375

6

Средневзвешенная цена капитала, тыс.руб.

WACC

Sd/D

6,48%

7

Операционная прибыль , тыс. руб.

EBIT

стр.140 + стр.070 ф№2

5 541 023

8

Рентабельность активов,%

ROA

EBIT/А

18,35%

9

Дифференциал финансового рычага

De

ROA-WACCL

11,87%

10

Плечо финансового рычага

P

D/E

0,74

11

Налоговый щит

T

(1-tpro)

79%

12

Эффект финансового рычага

DFL

DE*P*T

6,92%

13

Критическая операционная прибыль,тыс. руб.

ЕBIT*

WACCL*A

1 956 666

Исходя из полученных данных, видно, что:

  1. Формируется положительное значение дифференциала финансового рычага, значит, использование предприятием заемного капитала дает положительный эффект;

  2. Операционная прибыль значительно выше критического значения, а это значит, что доходов более, чем достаточно для покрытия финансовых издержек организации за период, кроме того есть возможность дополнительно привлекать заемные средства.

При этом следует заметить, что если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня DFL, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состояние дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" - кредита.

  1. Определение максимального размера заемных средств

Используя полученные данные в таблице 1 можно рассчитать максимальный размер заемных средств, которые могут быть привлечены компанией, по следующей формуле:

тыс.руб

Таким образом, максимальный размер заемных средств компании составляет 55 319 487,42 тыс руб., но при этом необходимо учитывать, что это справедливо только при сохранении WACC = 6,92%. На практике зачастую при привлечении больших заемных средств происходит увеличение процентной ставки и в этом случи значение максимальной суммы заемных средств будет меньше.

Если же операционная прибыль оказалась бы ниже критической, то дополнительные средства вовлекать нельзя, но как только организация получит большую прибыль, возникнет возможность поменять структуру капитала, вовлекая займы под контролем эффекта финансового рычага.

  1. Оценка дивидендной политики

Стратегия выплаты дивидендных доходов – весьма важный раздел в области финансовой политики, так как их величина является для многих предприятий существенной статьей расходов. На первый взгляд, может показаться очевидным, что предприятие должно всегда стремиться возвращать путем выплаты дивидендов акционерам столько, сколько возможно. Но, с другой стороны, может показаться в равной степени очевидным, что предприятие всегда может в интересах акционеров вкладывать деньги во что-либо, для получения большего дохода, вместо того, чтобы выплачивать их.

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.

С позиции долгосрочного периода вся чистая прибыль вне зависимости от организационно-правовой формы разбивается на два компонента - дивиденды начисленные, нераспределённая прибыль. Нераспределённая прибыль текущего периода становится частью собственного капитала следующего периода, в этом проявляется внутренняя капитализация или с т.з. бухгалтерского учёта – реформация баланса.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики.

Дивидендная политика – процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Существует три подхода к определению оптимальной дивидендной политики:

  1. Теория «иррелевантности дивидендов» (dividend irrelevance theory) доказывает, что дивидендная политика не имеет никакого отношения к стоимости компании. (Ф. Модельяни и М. Миллер)

  2. Теория «синицы в руках» (bird-in-the-hand) показывает, что увеличение дивидендных выплат ведет к росту стоимости компании. (М. Гордон и Дж. Линтнер)

  3. Теория максимизации совокупного дохода.

По данным рассматриваемой организации оценим её дивидендную политику. Данные по дивидендам взяты из формы №3 «Отчёт об изменение капитала».

Таблица 2

Показатель

2006 г, тыс.руб

2007 г., тыс.руб

Чистая прибыль (ЧП)

2 453 588

3 323 108

Дивиденды (Д)

588 792

633 402

Дивиденды на 1 акцию (в рублях):

Привилегированные акции

Обыкновенные акции

2,7583

1,4744

2,9928

1,5776

Норма дивиденда

24,00%

19,06 %

По полученным данным можно сделать вывод, что предприятие придерживается теории «синицы в руках», т.е предприятие выплачивает небольшие, но практически стойкие доходы, дивидендный доход на 1 акцию практически не меняется. Такая политика означает минимальный риск для акционеров и постоянство получения дивидендных доходов.

  1. Определение уровня капитализации по внутренним темпам роста

Капитализация – увеличение собственного капитала организации за счёт её деятельности без вовлечения для этого дополнительных средств от собственников.

Выделяют внутреннюю и внешнюю капитализацию. Внутренняя капитализация - наращивание собственного капитала за счёт реинвестирования чистой прибыли текущего года в виде нераспределённой прибыли под воздействием решения акционеров. Внешняя капитализация – увеличение размера собственного капитала за счёт повышения курсовой стоимости обыкновенных акций организации на фондовом рынке.

Собственные средства могут увеличиться по результатам функционирования за год на величину чистой прибыли после начисления дивидендов. Соотношение этой величины с собственными средствами и называется внутренней капитализацией или внутренними темпами роста.

Оценим внутреннюю капитализацию по внутренним темпам роста:

%

%

Таким образом, наращивание собственного капитала за счёт реинвестирования чистой прибыли 2007 г. в виде нераспределённой прибыли под воздействием решения акционеров составила 17,32%.

  1. Построение идеальной структуры капитала

При управлении структурой капитала по эффекту финансового рычага плечо и дифференциал всегда будут находиться в противоречии друг с другом. Оптимальная структура сложится там, где дальнейшее возрастание плеча еще не приводит к падению дифференциала. Но это можно определить только путем моделирования ситуации для каждой конкретной организации, так как стандартного способа оценки не существует.

Смоделируем идеальную структуру капитала по данным ОАО «Волга Телеком», которую представим в таблице 3.

Таблица 3

E

D

E+D

E/(E+D)

D/(E+D)

WACCL

ROA

DFL

ROE

17 367 281

12 831 100

30 198 381

58%

42%

6,48%

18,35%

6,92%

21,39%

30 198 381

0

30 198 381

100%

0%

0

18,35%

0

14,48%

27 178 542

3019838,1

30 198 381

90%

10%

0,97%

18,35%

1,52%

16,00%

24 158 704

6039676,1

30 198 381

80%

20%

2,19%

18,35%

3,19%

17,66%

21 138 866

9059514,2

30 198 381

70%

30%

3,76%

18,35%

4,93%

19,41%

18 119 028

12079352

30 198 381

60%

40%

5,85%

18,35%

6,58%

21,05%

15 099 190

15099190

30 198 381

50%

50%

8,77%

18,35%

7,56%

22,03%

14 797 206

15401174

30 198 381

49%

51%

9,13%

18,35%

7,57%

22,05%

14 495 223

15703158

30 198 381

48%

52%

9,50%

18,35%

7,56%

22,04%

14 193 239

16005142

30 198 381

47%

53%

9,89%

18,35%

7,53%

22,00%

12 079 352

18119028

30 198 381

40%

60%

13,16%

18,35%

6,15%

20,62%

9 059 514

21138866

30 198 381

30%

70%

20,46%

18,35%

-3,89%

10,58%

6 039 676

24158704

30 198 381

20%

80%

35,08%

18,35%

-52,80%

-38,32%

3 019 838

27178542

30 198 381

10%

90%

78,93%

18,35%

-430,15%

-415,67%

Из расчетов видно, что при заданных условиях, наиболее привлекательной будет смешанная структура, при которой доля заёмного капитала составит 51%, а доля собственного 49%.

Одной из причин такой структуры является дифференциал финансового рычага, формирующий положительный DFL. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового рычага является положительной величиной. Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага.

  1. Выбор идеальной дивидендной политики

В настоящее время единой «правильной» дивидендной политики не существует. На разных этапах становления и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать дивидендный доход акционеров.

В нашем случае, при выборе оптимальной дивидендной политики, будем исходить из идеальной структуры капитала, при которой собственные средства должны уменьшаться с 17 367 281 тыс. руб. до 14 797 206 тыс. руб. Полученную разницу мы и направим на выплату дивиденда.

=

5%

Важно заметить, если предприятие все же решит повысить нормы выплат и тем самым увеличить дивидендные выплаты (Д), то это может послужить причиной увеличения цены акций. С другой стороны, увеличение (Д) приведет к уменьшению объема реинвестиций, в результате ожидаемый темп роста масштабов деятельности снижается, что, скорее всего, приведет к снижению цены акций. Таким образом, какие-либо изменения в политики выплат будут иметь два противоположных результата, поэтому предприятие должно стремиться найти тот баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизирует цену акций. В данном случае, считается, что это достижимо при максимальном ROE.


Загрузить файл

Похожие страницы:

  1. Долгосрочная финансовая политика (4)

    Реферат >> Менеджмент
    ... источников………………………………………25 Понятие, цели долгосрочной финансовой политики Финансовая политика предприятия — совокупность мероприятий ... на основе предвидения финансовая политика приобретает устойчивость. Долгосрочная финансовая политика — основа процесса ...
  2. Долгосрочная финансовая политика (3)

    Реферат >> Финансы
    ... цены капитала. Список использованной литературы Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учеб пособие / Под ... И.Я. Лукосевича. – М.: Вузовский учебник, 2008. – 288с.; Финансовая политика организаций / Под ред. М.И. Баканова. – М.: ЮНИТИ ...
  3. Долгосрочная финансовая политика (2)

    Контрольная работа >> Финансовые науки
    ... капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую ... финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею. Методика фиксированных дивидендных выплат Эта политика ... Заемные средства (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)/ ...
  4. Долгосрочная финансовая политика (1)

    Учебное пособие >> Финансовые науки
    ... его целям и задачам энергетической политики. РАО "ЕЭС России" выполняет ... экономике; проводимая жестокая экономическая политика, которая часто не обеспечивает ... именно этим должны интересоваться финансовые институты и финансовые аналитики. Одним из главных ...
  5. Долгосрочная финансовая политика предприятия (3)

    Лекция >> Финансы
    ... и отраслевой принадлежности. Долгосрочная финансовая политика включает: - инвестиционную политику; - политику в области долгосрочных источников финансирования; - дивидендную политика; - политику в области управления ...

Хочу больше похожих работ...

Generated in 0.0028271675109863