Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

Финансы->Задача
Федеральный закон от 26.04.2007 № 63-ФЗ «Овнесении изменений в бюджетный кодекс РФ" в части регулирования бюджетного процесса и приведении в соот...полностью>>
Финансы->Закон
Государственный финансовый контроль (далее - финансовый контроль) является функцией управления производительными силами и производственными отношениям...полностью>>
Финансы->Реферат
тенсивные переговоры президента Н.Назарбаева в США, Великобританию, Испанию, Францию только в течение первых месяцев 1994 года. Везде лидер республики...полностью>>
Финансы->Реферат
Банковская деятельность является специфической областью бизнеса, основу которой в значительной мере составляет привлечение денежных средств и размещен...полностью>>

Главная > Диссертация >Финансы

Сохрани ссылку в одной из сетей:

Схема 1. Стимулирования инвестиционного процесса ФПГ

Как показывает практика, большинство отечественных ФПГ образуется в форме холдингов с учреждением участниками центральной компании (ЦК) (как правило, акционерного общества). В международной практике такое объединение называют концернами. В холдинге головная фирма контролирует дочерние предприятия43. Специфика российских ФПГ холдингового типа определяется взаимоотношениями ЦК и других участников. Центральная компания обычно специализируется на управленческой функции, которая обеспечивается участием в капитале, так называемых, "дочерних" фирм (доля участия может колебаться от 1% до 100%). Взаимное участие в капиталах позволяет в рамках ФПГ осуществлять финансирование инвестиционной, торгово-посреднической деятельности. Например, увеличение уставного капитала путем вложений ценных бумаг. При этом инвестирование может осуществляться по замкнутой цепочке: фирма А вкладывает средства в фирму Б, фирма Б в В, В вновь в А. В результате, во всех трех фирмах происходит увеличение уставного капитала. Отношения внутри группы характеризуются возможностью осуществления внутрикорпоративного перераспределения средств. Например, свободные денежные средства одних участников передаются во временное пользование другому на условиях, более приемлемых чем банковские кредиты.

В рамках ФПГ имеются возможности повышения надежности кредитования, а значит и привлечения кредитов в больших масштабах. Обеспечение надежности кредитования возможно в результате формирования общего залогового фонда группы и других форм солидарной ответственности всех участников ФПГ перед банком; передачи в трастовое управление банку пакетов акций предприятий-участников; посредством выбора между различными видами кредитных проектов (по степени риска, норме прибыли, срокам окупаемости); а также посредством организации смешанного финансирования (партнерства) кредитуемых проектов.

Рассматривая финансовые отношения ФПГ, следует уделить внимание вопросу амортизационных отчислений. До 1998 года в России действовало Постановление Совета Министров СССР от 22.10.1990 г. №1072 "О единых нормах амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства", определяющее порядок определения амортизационных отчислений. Рыночные преобразования определили необходимость ускоренного списания оборудования. Ускоренная амортизация, расширение использования механизма которой предусматривает проект Налогового кодекса, представляет собой налоговую льготу, которую получают предприятия, инвестировавшие средства в основной капитал. Включение дополнительных амортизационных расходов в себестоимость - чисто бухгалтерский прием, никак не отражающийся на действительном финансовом положении предприятия, поскольку денежные средства при этом не расходуются. Более того, сокращение бухгалтерских прибылей уменьшает базу налога на прибыль и изменяет обязательства предприятия по уплате данного налога, что снижает расходы денежных средств предприятия Фактическая ценность ускоренной амортизации для предприятия - отсрочка погашения обязательств по налогу на прибыль, поскольку в первые годы значительная часть прибыли направляется на покрытие расходов по амортизации и, таким образом, избегает налогообложения. А отложенный налог в условиях рыночной экономики означает беспроцентный, необеспеченный заем на неопределенный срок, предоставленный налогоплательщику государственным бюджетом.

Предоставление Законом ФПГ права самостоятельного определения сроков амортизации и накопления амортизационных отчислений с направлением полученных средств на цели развития группы с 01.01.98 теряет предполагаемое преимущество, так как ввод в действие Положения бухгалтерского учета 6/97 обеспечивает равные условия для всех хозяйствующих субъектов. Так, в частности, предусматриваются четыре метода начисления амортизации: линейный, уменьшаемого остатка, списание стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования и пропорционально объему продукции.

Одновременно в проекте бюджета на 1998 год предусматривается увеличение средней ставки амортизационных отчислений с 4,0% в 1997 году до 7,7% в 1998, что по данным Материалов Госдумы по заключению на проект Федерального закона "О федеральном бюджете на 1998 год" приведет к снижению рентабельности с 7,5% в 1997 до 4,9% в 1998 году, а потери прибыли от выпуска продукции на 24 млрд.рублей44.

Таким образом, в рамках ФПГ возможно использование различных способов амортизационных отчислений. Такое право создает методологическую трудность при составлении консолидированной отчетности. Поэтому очевидным становится необходимость проведения единой политики амортизационных отчислений.

Структурообразующие принципы создания ФПГ открывают участникам ФПГ возможность свободно маневрировать собственными ресурсами и существенно снижать себестоимость конечного продукта. Основными факторами, увеличивающими себестоимость производства, сегодня можно считать, во-первых, систематические неплатежи контрагентов и, во-вторых, значительные налоговые отчисления. Частичное решение проблемы в рамках ФПГ видится в возможности признания ФПГ консолидированным налогоплательщиком. Объединение активов и ведение консолидированного баланса позволит отчасти «расшить» неплатежи как внутри ФПГ, так и в отношениях группы с внешними контрагентами. Сводный баланс позволит вести централизованный учет однородных капиталоемких групп расходов в объёме всей ФПГ, что в единстве с взаимозачетом неплатежей шанс избежать неэффективного распыления инвестиционных ресурсов.

Статус консолидированного налогоплательщика позволит перераспределять собственные и привлекаемые ресурсы в соответствии с возникающими потребностями группы за счет перемещения средств формально внутри группы без изъятия в бюджет налога на прибыль и на добавленную стоимость. Вне ФПГ любое перемещение средств от одного юридического лица к другому без налогового обложения (кроме банковских ссуд) обязательно оформляется либо как авансовый платеж, либо как временная финансовая помощь. С отчислением в бюджет и НДС, и налога на прибыль. Оформление и передача продукции как внутрифирменное перемещение позволит сократить данные налоговые платежи,

Таким образом, резюмируя вышеизложенное, отметим:

во-первых, изменилась сама среда функционирования финансов, произошло их значительное расширение в условиях рыночной экономики, финансовые отношения ФПГ характеризуются в большей степени перераспределительными связями, чем у хозяйствующего субъекта, возникающими вследствие присутствия в структуре группы финансовых посредников;

во-вторых, последствия приватизации, ориентированной, как правило, на разукрупнение, привели к росту издержек и неконкурентоспособности выпускаемой продукции. Следствием стало сокращение производства, вызвавшее очередной виток спирали роста издержек. Концентрация и комбинирование активов отдельно взятых хозяйствующих субъектов в рамках ФПГ предоставляет один из выходов в сложившейся ситуации;

в-третьих, специфика взаимодействия участников ФПГ в России определяется наличием взаимных неплатежей, труднодоступностью кредитных ресурсов в связи с высоким уровнем процентной ставки и низкой рентабельностью производства;

в-четвертых, финансово-промышленные группы позволяют использовать новые источники финансирования, а также создают дополнительные инвестиционные возможности;

в-пятых, в рамках ФПГ достигается больший эффект от использования реальных механизмов самофинансирования;

в-шестых, функционирование группы создает условия для улучшения управления всеми денежными потоками, применения разнообразных систем внутренних и внешних расчетов, позволяет лучше управлять дебиторской задолженностью.

Проведенный анализ позволил определить отличия и своеобразия финансовых отношений^ возникающих в финансово-промышленных группах, посредством рассмотрения особенностей таких отношений у хозяйствующих субъектов в целом.

2.2. Специфика управления капиталом в ФПГ

Рассмотрение общих теоретических вопросов финансовых отношений в ФПГ позволяет перейти непосредственно к более детальному изучению специфики управления финансами данного вида корпораций. Если в предыдущем параграфе рассмотрено содержание понятий финансов (в традиционно абстрактном для российской науки аспекте), то углубленное исследование управления финансами в ФПГ требует определения исходных теоретических позиций и по общим проблемам управления. Следует отметить, что начиная со второй половины 50-х годов XX века формируется относительно новая наука - финансовый менеджмент, которая в основном строится на принципах эффективного использования капитала.

Вопрос экономического содержания капитала не является новым, В категорийном плане данный вопрос наиболее подробно изложен в "Капитале" К. Маркса. Широко известны в этой области работы экономиста неоклассического периода Й. Шумпетера.

В современной литературе трактовки понятия капитала практически отсутствуют, что, очевидно, определяется сложностью рассматриваемой категории.

Мировая практика развития финансового менеджмента имеет достаточно большой опыт, в процессе которого было выработано несколько теорий, составляющих основу данной науки. Одним из ключевых вопросов является подход к формированию оптимальной структуры и цены капитала.

При рассмотрении структуры капитала можно, на наш взгляд, выделить два подхода в определениях. На позициях узкой трактовки структуры находятся Ван Хорн, Р. Брили, С. Майерс. По их мнению, "комбинацию ценных бумаг фирмы называют структурой капитала"45. Такую же позицию занимают отечественные авторы, такие как Балабанов И.Т., Поляк Г.Б., Ковалев В.В., по нашему мнению, недостаточно критично подходят их трактовке. Определения соответствуют американской практике формирования капитала, что предопределяется превалированием корпоративной формы собственности. В России удельный вес открытых акционерных обществ незначителен и реальная структура капитала складывается несколько в иной пропорции. С точки зрения практики она определяется следующим образом. Собственный капитал представлен уставным капиталом (состоящим из обыкновенных и привилегированных акций); добавочного капитала, резервного фонда, нераспределенной прибыли прошлых лет, целевых фондов и средств целевого финансирования и поступлений. Заемные средства, как правило, ссуды и займы банков, и незначительно - средства прочих инвесторов.

Второй подход характеризуется включением в состав структуры банковских займов. Занимающий такую позицию Роберт Н. Холт допускает комбинацию акционерного капитала и заемных средств, к которым относит банковские займы и облигации корпораций46.

При рассмотрении данного вопроса применительно к российским условиям, по нашему мнению, следует придерживаться точки зрения Холта. В качестве аргументов "за" приведем недостаточность уровня развития фондового рынка в России, низкую способность большинства предприятий выполнять долговые обязательства, а также практически отсутствие опыта осуществления эмиссии облигаций.

Показатель, характеризующий структуру капитала, известен в литературе и практике как финансовый левередж (leverage). В теории финансов сегодня известны несколько подходов, которые оценивают стоимость капитала в зависимости от структуры.

Дадим краткий обзор международной практики. Следует отметить, что переводы зарубежной литературы в отечественной практике характеризуются терминологическим своеобразием. Поэтому в нашей редакции под фирмой понимается хозяйствующий субъект. Традиционный подход предполагает, что структура капитала оптимальна и фирма может увеличить свою общую стоимость, разумно использовав левередж. Согласно этому подходу фирма может уменьшить свои долгосрочные инвестиции и увеличить общую стоимость за счет привлечения заемных средств. Таким образом, подразумевается, что затраты капитала зависят от его структуры и что существует оптимальная структура капитала.

В 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер разработали оригинальную модель, по которой структура капитала не имеет отношения к стоимости фирмы, т.е. стоимость фирмы не зависит от способов ее финансирования. Обоснование данной теории основано на утверждении, что инвесторы могут заменять корпоративный левередж персональным, таким образом дублируя любую структуру капитала, которую может предложить фирма.

Модель Роберта Камады объединяющая модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) с модифицированной моделью Модильяни-Миллера определяет, что цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы определяется суммой безрисковой доходности, премии за производственный риск и премии за финансовый риск.



Загрузить файл

Похожие страницы:

  1. Финансово промышленные группы проблемы становления и развития

    Дипломная работа >> Экономика
    ... ФИНАНСОВЫЙ ФАКУЛЬТЕТ Кафедра финансов, денежного обращения и кредита ДИПЛОМНАЯ РАБОТА На тему: Финансово-промышленные группы ... правами регистрации финансово-промышленных групп. Высшим органом управления финансово-промышленной группой является Совет ...
  2. Финансовая политика (11)

    Реферат >> Финансы
    ... управления финансами и финансовой системой; — финансовое законодательство. Использование финансового механизма осуществляется специальными организационными структурами, создаваемыми для управления финансами ... контролировать финансово-промышленные группы. Так ...
  3. Финансы и кредит (12)

    Шпаргалка >> Финансовые науки
    ... компании, холдинги, финансово-промышленные группы, валютные и сырьевые ... Финансовый менеджмент — управление финансовыми ресурсами и финансовыми потоками, то есть тем, что составляет понятие "финансы". Финансовый ... применять эту методологию на практике. ...
  4. Управление финансами муниципальных образований: состояние, направления совершенствования

    Дипломная работа >> Финансовые науки
    ... управление муниципальными финансами: финансово-бюджетное равновесие, финансовые стабилизаторы, финансово-экономический потенциал, финансовая ... предприятий промышленного комплекса ... Групп Манюфектеринг Липецк», ЗАО «Агропромыщленная группа ... одинаковой методологии и ...
  5. Органы государственного финансового контроля их роль в управлении финансами

    Курсовая работа >> Финансы
    ... финансового контроля как элемента управления финансами. Даны понятия системы управления финансами, финансового контроля, представлены международные стандарты финансового ...

Хочу больше похожих работ...

Generated in 0.0014550685882568