Поиск

Полнотекстовый поиск:
Где искать:
везде
только в названии
только в тексте
Выводить:
описание
слова в тексте
только заголовок

Рекомендуем ознакомиться

Государство и право->Реферат
Одним из важнейших признаков судебной защиты является ее осуществление в процессуальной форме, то есть в соответствии с обеспечивающей справедливость ...полностью>>
Государство и право->Реферат
. . ПДВ 0% від суми комісійної винагороди, що становить _______________________________________________________________ грн.. Брокер-покупець зобов’яз...полностью>>
Государство и право->Контрольная работа
Семейная правоспособность — это юридическая возможность (способность) гражданина иметь семейные права и обязанности (право на вступление в брак; право...полностью>>
Государство и право->Реферат
Общими основаниями возникновения алиментных правоотношений является наличие между субъектами родственной или иной семейной связи; наличие предусмотрен...полностью>>

Главная > Реферат >Государство и право

Сохрани ссылку в одной из сетей:

2. 7. Практические упражнения и задания по управлению издержками и анализу безубыточности

2. 7. Практические упражнения и задания по управлению издержками и анализу безубыточности

2.7.1. Контрольные вопросы

  1. Какие классификации издержек в основном используются при анализе и контроле издержек?

  2. В чем смысл и содержание общей классификации издержек?

  3. Опишите процедуру формирования себестоимости произведенных товаров.

  4. Опишите процедуру формирования себестоимости проданных товаров. Как себестоимость произведенных товаров включается в себестоимость проданных товаров?

  5. В чем различие издержек, относящихся к продукту, и издержек, относящихся к периоду?

  6. Опишите схему формирования прибыли с точки зрения трансформации производственной себестоимости в себестоимость проданных товаров.

  7. Как классифицируются издержки по характеру поведения?

  8. Какие показатели используются в качестве инвариантов для переменных и постоянных издержек?

  9. Действительно ли постоянные издержки всегда остаются неизменными при изменении объема продаж компании?

  10. Какие Вы знаете методы для выделения переменной и постоянной компонент в смешанных издержках?

  11. Какой из методов выделения переменной и постоянной компонент в смешанных издержках является наиболее точным? Обоснуйте почему.

  12. В чем особенность метода “верхней-нижней” точки?

  13. Всегда ли методы разделения издержек приводят к одинаковым результатам?

  14. Какие издержки называются прямыми, и чем они отличаются от косвенных? Приведите пример тех и других.

  15. В чем принципиальное различие метода поглощенных затрат от метода прямых затрат?

  16. Как еще называют метод прямых затрат и почему?

  17. Всегда ли значения прибыли, посчитанные по методу прямых и поглощенных затрат, совпадают? В каких случаях это совпадение имеет место?

  18. Дайте сравнительную характеристику методов прямых и поглощенных затрат, перечислив их основные преимущества и недостатки.

  19. Зачем нужна локализация постоянных издержек по видам продукции?

  20. В чем смысл и содержание АВС-метода?

  21. Зачем нужно производить анализ значимости процесса при локализации издержек?

  22. На какие четыре уровня целесообразно делить операции при локализации издержек?

  23. Влияет ли выбор базового параметра на величину себестоимости единицы продукции?

  24. Сформулируйте основные преимущества и недостатки АВС-метода.

  25. В чем смысл и содержание анализа безубыточности?

  26. Что такое вложенный доход? Опишите формат отчета о прибыли на основе вложенного дохода. В чем его отличие от традиционного формата?

  27. Почему отчет о прибыли на основе вложенного дохода позволяет производить планирование?

  28. В чем сущность анализа “затраты-объем-прибыль” (CVP-анализа)?

  29. Как подразделяются издержки в рамках CVP-анализа?

  30. Дайте определение точки безубыточности.

  31. Какие Вы знаете подходы для расчета точки безубыточности?

  32. Правильно ли считать, что финансовый менеджер должен стремиться к по возможности большему значению точки безубыточности? Обоснуйте свой ответ.

  33. Что такое относительный вложенный доход и как особенности конкретного производства влияют на относительный вложенный доход?

  34. Как тенденции состояния рынка продаваемого товара влияют на целевое значение относительного вложенного дохода?

  35. Как произвести расчет точки безубыточности для многономенклатурной продукции?

  36. Дайте определение операционного риска фирмы?

  37. Что такое операционный рычаг и почему его значение может служить мерой операционного риска?

  38. Как с помощью операционного рычага предсказать изменение доналоговой прибыли, имея прогнозное значение изменения объема продаж?

  39. Какие Вам известны графические способы анализа безубыточности?

  40. Как упорядочить CVP-анализ с помощью рабочего листка по анализу безубыточности?

  41. Что такое запас безопасности и как его рассчитать в рамках CVP-анализа?

  42. Чем должна руководствоваться компания при выборе желаемой величины операционного рычага?

  43. Сформулируйте содержание системы гибкого планирования накладных затрат.

  44. Как используется АВС-метод в рамках системы гибкого планирования накладных затрат?

  45. Как строится отчет о выполнении плана в отношении накладных затрат?

  46. В чем смысл и содержание управленческого учета предприятия?

  47. Какие основные типы отчетов о ресурсах предприятия составляются в рамках системы управленческого учета?

  48. Опишите структуру системы управленческого учета.

  49. Какие требования предъявляются к системе управленческого учета?

  50. Что такое журнал регистрации (сводка) и отчет? Чем они отличаются?

  51. Дайте перечень необходимых типов журналов регистрации и отчетов в рамках системы управленческого учета.

  52. Что такое сводный отчет, и каково его назначение?

  53. Дайте определение центров затрат и центров прибыли.

  54. По каким основным признакам осуществляется классификация издержек предприятия?

  55. Сформулируйте основные принципы построения системы учета издержек на предприятии.

  56. Опишите модель пересчета издержек.

  57. Опишите структуру традиционной системы управления издержками.

  58. Опишите типовую процедуру начальной стадии анализа издержек в рамках системы управления издержками.

  59. Какие дополнительные элементы должны быть включены в процедуру текущего анализа издержек?

  60. Перечислите три подхода к снижению издержек? В чем основная идея каждого из подходов?

  61. Какой из подходов является наиболее конструктивным?

  62. Что понимается под «бенчмаркингом»?

  63. Что такое проводник затрат?

  64. Приведите блок-схему процесса снижения издержек для подхода, основанного на проводниках затрат.

  65. Как составляется таблица влияния проводников затрат на издержки?

  66. Когда заканчивается процесс снижения издержек на предприятии?

  67. В чем коренное отличие стратегического управления издержками от традиционной схемы?

  68. Каковы три составные части стратегического управления издержками?

  69. Как концепция цепочек ценности используется в стратегическом управлении издержками?

  70. Опишите влияние стратегического позиционирования на характер управления издержками.

  71. Сформулируйте две основные группы затратообразующих факторов и приведите примеры факторов каждой из групп.

  72. Как примиряются между собой стратегическое управление издержками и традиционный подход к управлению издержками?

2.7.2. Комплексное задание с решением

Вы являетесь владельцем и директором предприятия по сборке определенного типа электронных приборов. Экономя управленческие издержки, вы ограничили объем управляющего персонала двумя человеками. Осуществляя общее руководство, Вы сами выполняете функцию бухгалтера. Вы наняли профессионального маркетолога, который отвечает за поставки комплектующих и обеспечение продаж. Заключен контракт с рекламной компанией, которая разработала и реализует рекламную компанию для Вашего предприятия. Продажа готовой продукции осуществляется на комиссионной основе: это означает, что предприятие оплачивает продавцу определенную сумму вознаграждения, определяемую с помощью фиксированного процента. Помимо этого, в штате Вашего предприятия работает секретарь. Основной производственный персонал предприятия состоит из нескольких сборщиков и испытателей. Все сотрудники работают на условиях фиксированной месячной оплаты. Условия оплаты и штатный состав предприятия приведен в табл. 1 (Здесь и далее в рамках данного упражнения используется собственная сквозная нумерация таблиц).

Таблица 1. Штатное расписание предприятия

Заработная плата директора (грн/мес.)

1,200

Заработная плата маркетолога (грн/мес.)

600

Количество сборщиков

2

Заработная плата одного сборщика (грн/мес.)

600

Количество испытателей

2

Заработная плата одного испытателя (грн./мес.)

650

Заработная плата секретаря (грн/мес.)

250

Задача, которая стоит перед Вами, как директором и владельцем предприятия, заключается в том, чтобы спланировать деятельность предприятия на ближайший год. Для этого Вы должны провести анализ безубыточности

  1. в целом за год и

  2. для каждого месяца.

Следующим шагом является детализированный (помесячный) прогноз баланса и отчета о прибыли, а также отчета о движении денег.

По существу, Вы должны проверить состоятельность своего бизнеса с точки зрения

а) способности получить прибыль и

б) способности генерировать достаточный объем денежных средств для того, чтобы оставаться платежеспособным в течение всего планируемого года.

Оперативные исходные данные по производству и продаже готовой продукции приведены ниже в табл. 2 и 3.

Таблица 2. Планируемое распределение годового объема

продаж по месяцам

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

всего

7%

6%

7%

7%

7%

12%

14%

8%

6%

7%

9%

10%

100%

Таблица 3. Оперативные исходные данные

Цена единицы продукции (грн)

2,120

План продаж на год (единиц продукции)

2,000

Доля получения денег от клиентов за продажи данного месяца

86%

Стоимость комплектующих элементов (% от цены)

87%

Начальный запас комплектующих (в комплектах на единицу продукции)

21

Планируемый остаток комплектующих (в комплектах на единицу продукции) на конец года

40

Доля оплаты деньгами за комплектующие

87%

Планируемый остаток комплектующих на конец месяца

(% от объема продаж следующего месяца)

15%

Комиссия продавца

1.50%

Затраты на рекламу в год

42,400

Арендная плата за месяц

3,000

Накладные издержки без аренды и амортизации за год

(% от годовой выручки)

5%

Дополнительно предприятие несет издержки в виде начислений на

  1. заработную плату в размере 37.5%,

  2. объем выручки в месяц в размере 1.5%.

Амортизационные издержки начисляются исходя из годовой нормы амортизации 25% в соответствии с подходом, принятым в настоящий момент в Украине.

Налог на прибыль начисляется и оплачивается с помощью следующей процедуры. Начисление налога на прибыль производится каждый месяц по итогам деятельности предприятия за данный месяц в размере 30% от величины полученной операционной прибыли. Если предприятие в конкретном месяце имеет убытки, то налог на прибыль не выплачивается. В случае, если предприятие имеет операционные убытки в течение одного или нескольких месяцев, расчет налогооблагаемой базы производится «нарастающим итогом»: для каждого конкретного месяца, начиная с того месяца, в который зафиксированы убытки, производится алгебраическое (т.е. с учетом знака) суммирование операционной прибыли за все предшествующие месяцы; как только итоговое значение становится положительным, начисляется налог на прибыль исходя из заданной процентной ставки. Оплата налога на прибыль производится до 20 числа каждого последующего месяца.

Продажа готовой продукции предприятием производится в соответствии с ранее полученными заказами небольшими партиями. Это означает, что на складе предприятия на конец каждого месяца не остается ни одной единицы готовой продукции. Другими словами содержание и величина статьи баланса «ТМС» определяется исключительно комплектующими элементам, которые приобретаются и хранятся на предприятии в виде отдельных комплектов (каждый комплект представляет собой количество элементов сборки необходимое для изготовления одного компьютера).

Баланс предприятия на начало года представлен в табл. 4.

Таблица 4. Баланс предприятия на начало года.

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

4,620

Дебиторская задолженность

42,000

Товарно-материальные средства

38,732

Предоплаченная аренда помещений

36,000

Основные средства

Начальная стоимость

8,400

Накопленная амортизация

2,520

Остаточная стоимость

5,880

Активы, всего

127,232

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

54,000

Начисленные обязательства

5,706

Банковская ссуда

-

Задолженности по налогу на прибыль

1,315

Текущая часть долгосрочного кредита

6,000

Долгосрочные задолженности

Долгосрочный банковский кредит

24,000

Собственный капитал

Уставной капитал

31,000

Нераспределенная прибыль

5,211

Пассивы, всего

127,232

В процессе планирования деятельности предприятия необходимо руководствоваться следующими допущениями:

  • Погашение долгосрочного кредита осуществляется равными порциями в конце каждого квартала. Стоимость долгосрочного кредита равна учетной ставке НБУ, срок кредита - 5 лет.

  • Предприятие имеет возможность получить банковскую ссуду через кредитную линию при ежемесячной выплате процентов по процентной ставке 4%.

  • Производственные накладные затраты (без амортизации) за год распределяются по месяцам равномерно.

  • Административные издержки состоят исключительно из заработной платы директора и секретаря с начислениями.

  • Маркетинговые издержки включают:

  1. затраты на рекламу, которые распределяются равномерно по месяцам,

  2. комиссию продавца и

  3. заработную плату маркетолога с начислениями.

  • Предоплаченные расходы состоят исключительно из расходов, понесенных при заключении контракта на аренду помещений. Сумму предоплаченных расходов предоплаченных расходов делится на 12 месяцев, и каждая порция включается в производственные накладные издержки.

  • Предприятие планирует иметь на денежном счету не менее 9,000 тыс. грн.

Конечным результатом решения задачи должным быть:

  1. величина операционной прибыли за год и точка безубыточности за год;

  2. целевой объем продаж из расчета операционной прибыли 300,000;

  3. отчет о прибыли формате на основе вложенного дохода и в традиционном формате по месяцам;

  4. баланс предприятия по месяцам;

  5. отчет о движении денег предприятия по месяцам, составленный с помощью прямого метода,

В том случае, если прямое планирование в соответствии приведенными исходными данными не сможет обеспечить предприятию благополучное состояние (величину денежного счета не менее 9,000 грн.) следует прибегнуть к краткосрочному кредитованию, воспользовавшись имеющейся кредитной линией. Для этого следует повторно составить финансовые отчеты, т.е. повторить п.п. 3-5 из указанного выше списка заданий.

Решение.

Решение проведем с помощью многошаговой процедуры. На каждом шаге будет локализирована какая-либо конкретная задача.

Шаг 1. Разделение издержек на переменные и постоянные

Для проведения анализа безубыточности прежде всего следует разделить издержки на переменные и постоянные. Для этого необходимо внимательно изучить характер зависимости каждого вида издержек от объем реализации готовой продукции предприятия.

Расчет величины амортизации приведен в табл. 5.

Таблица 5. Расчет величины амортизации.

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

Начальное значение

5,880.00

5,757.50

5,635.00

5,512.50

5,397.66

5,282.81

Амортизация

122.50

122.50

122.50

114.84

114.84

114.84

Остаточн. значение

5,757.50

5,635.00

5,512.50

5,397.66

5,282.81

5,167.97

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Начальное значение

5,167.97

5,060.30

4,952.64

4,844.97

4,744.03

4,643.10

Амортизация

107.67

107.67

107.67

100.94

100.94

100.94

Остаточн. значение

5,060.30

4,952.64

4,844.97

4,744.03

4,643.10

4,542.16

В табл. 6 приведено разделение издержек на переменные и постоянные для указанных в условии задачи данных.

Таблица 6. Постоянные и переменные издержки предприятия

Переменные издержки на единицу продукции

Комплектующие

1,844.40

Комиссия продавца

31.80

Начисления от величины валовой выручки

31.80

Всего переменных издержек

1,908.00

Постоянные издержки

за год

за месяц

Заработная плата рабочих с начислениями

41,250.00

3,437.50

Аренда помещений

36,000.00

3,000.00

Амортизация (итог табл. 5)

1,337.84

Накладные издержки без аренды и амортизации в год

212,000.00

17,666.67

Административные издержки

23,925.00

1,993.75

Маркетинговые издержки

52,300.00

4,358.33

Всего постоянных издержек

366,812.84

30,456.25

Шаг 2. Проведение анализа безубыточности за год

Анализ безубыточности производится с помощью традиционной схемы с использованием данных, помещенных в табл. 6. В табл. 7 помещены результаты анализа безубыточности и целевого планирования объема реализации для достижения величины операционной прибыли в размере 300,000 грн.

Таблица 7. Анализ безубыточности и целевое планирование прибыли

за год

не ед. прод.

Проценты

Выручка

4,240,000.00

2,120.00

100.00%

Переменные издержки

3,816,000.00

1,908.00

90.00%

Вложенный доход

424,000.00

212.00

10.00%

Постоянные издержки

366,812.84

Чистая операционная прибыль

57,187.16

Точка безубыточности (в единицах продукции)

1,730

Точка безубыточности в грн.

3,667,600

Запас безопасности

13.50%

Целевой объем продаж (в единицах продукции)

3,145

Целевой объем продаж в грн.

6,667,400

Из результатов расчета видно, что точка безубыточности составляет 1,762 единицы продукции, что при планируемом объеме продаж 2,000 обеспечивает предприятию запас безопасности в размере 13.5%. В то же время, для достижения целевой прибыли 300,000 грн. предприятию следует продавать в год 3,145 штук.

Шаг 3. Составление графика обслуживания долга

При составлении графика обслуживания долга необходимо руководствоваться следующими соображениями:

  • погашение основной части долга происходит равными порциями в конце каждого квартала,

  • проценты по кредиту выплачиваются банку в момент погашения основной части долга,

  • процентная ставка за квартал вычисляется путем деления годовой процентной ставки на четыре.

График погашения кредита для исходных данных задачи приведен в табл. 8. Процентная ставка кредита была принята на уровне 36%.

Таблица 8. График погашения кредита

Месяц

март

июнь

сентябрь

декабрь

Начальный баланс долга

30,000

28,500

27,000

25,500

Выплаты основной части

1,500

1,500

1,500

1,500

Процентные выплаты

2,700

2,565

2,430

2,295

Суммарные выплаты

4,200

4,065

3,930

3,795

Конечный баланс

28,500

27,000

25,500

24,000

Шаг 4. Составление отчета о прибыли предприятия

При составлении отчета о прибыли предприятия следует принимать во внимание все приведенные выше допущения и исходные данные. Рекомендуемый формат отчета о прибыли соответствует общепринятому международному стандарту. Величина выручки в каждый месяц оценивается исходя из распределения продаж по месяцам. В табл. 9 представлен отчет о прибыли предприятия непосредственно для исходных данных задачи. Из отчета следует, что предприятие имеет убытки в течение нескольких месяцев, хотя в целом за год предприятие имеет положительную прибыль. Наличие прибыли еще не является гарантией достаточного количества денег у предприятия.

Шаг 5. Составление прогнозного баланса предприятия

Данный шаг является наиболее трудоемким.

Расчет прогнозных статей баланса производится следующим образом.

  1. Значение статьи «Уставной капитал» содержится в начальном балансе и не будет изменяться по месяцам.

  2. Значение нераспределенной прибыли на конец каждого месяца равно значению нераспределенной прибыли на начало месяца плюс величина прибыли за месяц, даже если эта прибыль имеет отрицательное значение.

  3. Величина долгосрочного долга берется из начального баланса и не изменяется по месяцам.

  4. Величина текущей части долгосрочного долга берется непосредственно из графика обслуживания долга.

  5. Величина задолженности по налогу на прибыль определяется величиной налога на прибыль, начисленного по результатам деятельности предприятия в предыдущем месяце.

  6. Величина банковской ссуды предприятия берется из графика обслуживания краткосрочного кредита, если таковой имеется.

  7. Расчет величины статьи «начисленные обязательства» производится с учетом тех операционных издержек, которые начисляются в текущем месяце, а выплачиваются в следующем. К этим статьям относятся:

  1. месячная заработная плата рабочих с начислениями - 3,437.5 грн.,

  2. административные издержки в месяц - 1993.75 грн.,

  3. заработная плата маркетолога в месяц с начислениями – 600 х 1.375 = 825 грн.,

  4. начисления от величины валовой выручки – 4,452 грн.

В сумме все эти значения дадут 10,708.25 грн.

Заметим, что комиссионные продавцу и маркетинговые издержки оплачиваются до окончания месяца.

  1. Значение статьи ТМС определяются из условия, что предприятие должно иметь остаток ТМС на конец месяца, равный определенной процентной доли (в рассматриваемом примере 15%) от потребностей в комплектующих следующего месяца. (Данный расчет нарушает общую последовательность вычисления пассивных статей, так как значения ТМС необходимы для расчета величины кредиторской задолженности).

  2. Расчета значения кредиторской задолженности в конце каждого месяца производится с помощью баланса ТМС, на основании которого величина произведенных закупок равняется сумме материальных затрат за месяц (из отчета о прибыли) и величины ТМС на конец месяца за вычетом значения статьи ТМС на начало месяца. Поскольку часть закупок предприятие оплачивает деньгами, величина кредиторской задолженности равняется неоплаченному остатку стоимости закупок. Например, в январе величина закупок ТМС равнялась 258,216 грн. ТМС на начало и конец месяца составили соответственно 38,732 и 33,199. Следовательно, предприятие закупило в течение месяца комплектующих на (258,216 + 33,199) – 38,732 = 252,683 грн. Поскольку по условию 87% предприятие оплачивает деньгами, сумма долга поставщику на 31 января должна составить 252,683 х 0.13 = 32,849 грн.

  3. Суммарное значение пассивов баланса проекта рассчитывается путем суммирования всех вычисленных компонент.

  4. При расчете дебиторской задолженности учитывается объем продаж предприятия за текущий месяц. Поскольку часть продукции потребитель оплачивает деньгами, сумма его долга на конец месяца составляет стоимость товара, которая еще не оплачена деньгами. Например, объем продаж в январе составляет 296,800 грн., и по условию задачи потребитель оплачивает деньгами только 86% стоимости приобретенного им товара, сумма дебиторской задолженности на 31 января составит 296,800 х 0.14 = 41,552 грн.

  5. Расчет предоплаченных расходов на аренду производится путем последовательного вычитания из начального значения величины арендных платежей каждого месяца.

  6. Основные средства в первый месяц рассчитываются как величина основных средств за вычетом месячной амортизации. В каждый последующий месяц величину месячной амортизации, вычисленную при расчете отчета о прибыли, следует прибавлять к статье накопленная амортизация, и остаточная стоимость основных средств будет каждый раз определяться вычитанием накопленной амортизации из начальной стоимости основных средств.

  7. Последними подлежат оценке денежные средства. Поскольку величины суммарных активов и пассивов совпадают, среди активных статей остается неизвестным только значение денежных средств. Поэтому величина денежного счета определяется путем вычитания из суммы активов баланса значений всех известных активных счетов.

Следует отдельно прокомментировать отношение к денежному счету. Прежде всего, ясно, что величина должна быть положительной, более того, она должна следовать ограничениям на величину денежного счета, принятым в исходных допущениях. Если это не так, то в исходные данные проекта вносятся изменения, которые должны изменить ситуацию. В качестве единственного способа дополнительного финансирования рекомендуется использовать краткосрочный банковский кредит на условиях, оговоренных в исходных данных.

В табл. 10 приведен прогноз баланса предприятия. Как видно из таблицы, предприятие не в состоянии удовлетворить требованию по ограничению на величину денежного счета. Более того, во многих месяцах денежный счет отрицателен, т.е. предприятие признается неплатежеспособным. Это заставляет прибегнуть к краткосрочному банковскому кредиту.

Шаг 6. Составление прогнозного отчета о движении денежных средств

Для составления отчета о движении денег рекомендуется использовать прямой метод. В табл. 11 приведен отчет о движении денег предприятия. Ниже приведены комментарии к расчету каждой статьи отчета.

Денежные средства, полученные от покупателей. Для расчета используются значения дебиторской задолженности на начало и конец месяца, а также величина выручки за период. Расчет производится с помощью формулы, выражающей баланс ресурсов:

Дебиторская задолженность на начало года + Выручка в течение года –

Дебиторская задолженность на конец года.

Денежные средства, выплаченные при закупке материалов. Данный расчет производится с помощью объединения двух ресурсных соотношений: 1) ТМС и 2)счетов кредиторов. На основании баланса ТМС имеем следующее соотношение:

ТМС в составе реализованной продукции = ТМС на начало года + Закупки – ТМС на конец года,

откуда немедленно следует:

Закупки = ТМС в составе реализованной продукции – (ТМС на начало года – ТМС на конец года).

В то же время на основе баланса счета кредиторов получим

Денежные средства, выплаченные при закупке = Закупки +

(Счета кредиторов на начало – Счета кредиторов на конец).

Объединение двух расчетных соотношений приводит к искомому значению денежных средств, выплаченных при закупке ТМС. В частности, для января имеем:

  1. Закупки = 258,216 – (38,732 – 33,199) = 252,683 грн.

  2. Денежные средства, выплаченные при закупке ТМС =

= 252,683 + (54,000 – 32,849) = 273,834 грн.

Денежные средства, затраченные не оплату операционных расходов, рассчитываются путем сопоставления двух балансовых статей: «предоплаченные расходы» и «начисленные обязательства» и всех статей отчета о прибыли, которые относятся к операционным (т.е. не финансовым расходам). Эти статьи включают

  • оплату прямого труда,

  • производственные накладные издержки,

  • административные издержки,

  • маркетинговые издержки.

Следует подчеркнуть, что суммы этих расходов свободны от амортизации – амортизация в отчете о прибыли указана с помощью отдельных позиций.

На основании баланса ресурсов легко следует формула для расчета денег, потраченных на операционные издержки:

Денежные средства, затраченные на оплату операционных расходов =

= Сумма начисленных операционных издержек + Изменение статьи «предоплаченные расходы» - Изменение статьи «начисленные обязательства».

В нашем случае для января изменение статьи «предоплаченные расходы» составляет 33,000 – 36,000 = - 3,000. Изменение статьи «начисленные обязательства» равно 5,706 – 10,708 – 5,706 = 5,002. Сумма операционных издержек, начисленных компанией за январь, составляет

Оплата прямого труда с начислениями

3,438

Производственные накладные издержки

17,667

Арендная плата

3,000

Начисления от величины валовой выручки

4,452

Административные издержки

1,994

Маркетинговые издержки

8,810

Всего

39,361

В результате получим:

Денежные средства, затраченные на оплату операционных расходов =

39,361 – 3,000 – 5,002 = 31,359.

Выплата процентов осуществлялись предприятием в течение календарного года. Следовательно, все начисленные проценты, которые фигурируют в отчете о прибыли, привели к денежным оттокам за период.

Выплаты задолженности по налогам определяется путем сопоставления суммы начисленного налога на прибыль на начало и конец месяца.

Мы исчерпали все статьи раздела «Операционная деятельность» отчета о движении денежных средств. Итоговое значение чистого денежного потока от операционной деятельности получилось отрицательным: (9,260). По существу, предприятие заработало денежные убытки, т.е. убыток предприятия в размере 899 грн. сгенерировал отрицательный денежный поток.

Финансовая деятельность предприятия связана с разделами долгосрочных обязательств и собственного капитала. Принципиально это может быть эмиссия новых акций и облигаций, выкуп акций или облигаций у их владельцев, погашение (полное или частичное) долгосрочных кредитов, погашение отсроченного налога на прибыль и выплата дивидендов (проценты вошли в операционную деятельность). В нашем случае предприятие ограничилась следующими видами финансовой деятельности потоками.

Погашение долгосрочного банковского кредита имело место в размере 6,000, по 1,500 в каждый квартал. Это видно путем сопоставления величины текущей части долгосрочного банковского кредита на начало и конец каждого месяца.

Существенным элементом составления отчета о движении денежных средств является проверка. Как было отмечено ранее, чистый денежный поток (итог отчета о движении денежных средств) должен быть равен изменению, которое получается у суммы денежного счета и статьи «рыночные ценные бумаги» в течение года. Эта проверка иллюстрируется следующей таблицей.

январь

Денежные средства на начало месяца

4,620.00

Чистый денежный поток

(9,259.59)

Денежные средства на конец месяца

(4,639.59)

Представленные в таблице данные совпадают с соответствующими данными баланса и отчета о движении денежных средств, что подтверждает правильность составления отчета о движении денег.

Обеспечение платежеспособности предприятия за счет краткосрочной банковской ссуды.

Анализируя результаты прогноза, обнаруживаем недостаток или отрицательное значение денежного счета, на основании чего делаем вывод о том, что предприятие не сможет функционировать без дополнительного источника финансирования. Положение предприятия может быть спасено, если оно привлечет дополнительные денежные средства в какие-либо месяца года, с тем, чтобы вернуть долг в течение других месяцев года, когда будут большие денежные поступления.

В качестве источника дополнительного финансирования принимаем краткосрочную банковскую ссуду, реализуемую с помощью кредитной линии, оговоренной в исходных допущениях. Следует учесть, что при оценке суммы кредита необходимо руководствоваться требованием, иметь на денежном счету не менее 9,000. Ясно, что брать сразу же большую сумму денег в долг, чтобы реализовать это требование “с запасом”, не разумно, так как приходится платить большие проценты (4% в месяц). Поэтому необходимо стремиться к минимально возможной сумме ссуды. Эту сумму можно найти подбором, рассматривая последовательно несколько итераций. Необходимо помнить, что дополнительное финансирование повлечет за собой изменение отчета о прибыли, так как сумма процентных платежей в случае дополнительного заимствования увеличивается, что приводит к изменению баланса и отчета о прибыли в каждый месяц. В дальнейшем принимаем, как это делается на практике, что предприятие получает ссуду в начале месяца и погашает ее полностью или частично в конце месяца. По условиям кредитования, независимо от погашения основной части долга, предприятие выплачивает проценты, которые рассчитываются путем умножения процентной ставки на ту сумму, которую предприятие было должно банку в течение месяца.

В табл. 12 приведена окончательная итерация банковского кредита, который спасает предприятие.

В табл. 13 и 14 соответственно помещены отчет о прибыли и баланс предприятия, рассчитанные в условиях дополнительного кредитования. Как видно из сравнения данных первого и второго вариантов прогноза, во втором случае предприятие имеет меньшее значение чистой прибыли за год, что закономерно, так как предприятие испытывает дополнительные процентные издержки.

В табл. 15 приведен отчет о движении денег, рассчитанный с помощью прямого метода. Результаты расчета демонстрируют все денежные потоки и подтверждают правильность прогноза баланса и отчета о прибыли.

Таблица 9. Прогнозный отчет о прибыли непосредственно по данным задания.

Отчет о прибыли за

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Выручка

296,800

254,400

296,800

296,800

296,800

508,800

593,600

339,200

254,400

296,800

381,600

424,000

Производственная себестоимость:

286,895

249,371

286,895

286,887

286,887

474,507

549,548

324,404

249,356

286,873

361,921

399,445

Материальные затраты

258,216

221,328

258,216

258,216

258,216

442,656

516,432

295,104

221,328

258,216

331,992

368,880

Оплата прямого труда

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

Производственные накладные

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

Арендная плата

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

Амортизация

123

123

123

115

115

115

108

108

108

101

101

101

Начисления от выручки

4,452

3,816

4,452

4,452

4,452

7,632

8,904

5,088

3,816

4,452

5,724

6,360

Валовый доход

9,905

5,029

9,905

9,913

9,913

34,293

44,052

14,796

5,044

9,927

19,679

24,555

Административные издержки

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

Маркетинговые издержки

8,810

8,174

8,810

8,810

8,810

11,990

13,262

9,446

8,174

8,810

10,082

10,718

Операционная прибыль

(899)

(5,139)

(899)

(891)

(891)

20,309

28,796

3,356

(5,124)

(877)

7,603

11,843

Процентные платежи

-

-

2,700

-

-

2,565

-

-

2,430

-

-

2,295

Прибыль до налога на прибыль

(899)

(5,139)

(3,599)

(891)

(891)

17,744

28,796

3,356

(7,554)

(877)

7,603

9,548

Налог на прибыль

1,898

8,639

1,007

2,616

Чистая прибыль

(899)

(5,139)

(3,599)

(891)

(891)

15,846

20,157

2,349

(7,554)

(877)

7,603

6,932

Таблица 10. Прогнозный баланс непосредственно по данным задания.

01 янв.

31 янв.

28 фев.

31 март

30 апр.

31 мая

30 июня

31 июля

31 авг.

30 сен.

31 окт.

30 ноя

31 дек.

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

4,620

(4,640)

(10,246)

(13,446)

(11,222)

(33,068)

(29,456)

26,985

41,781

32,462

23,834

27,276

(14,845)

Дебиторская задолженность

42,000

41,552

35,616

41,552

41,552

41,552

71,232

83,104

47,488

35,616

41,552

53,424

59,360

ТМС

38,732

33,199

38,732

38,732

38,732

66,398

77,465

44,266

33,199

38,732

49,799

55,332

73,776

Предоплачен. изд.

36,000

33,000

30,000

27,000

24,000

21,000

18,000

15,000

12,000

9,000

6,000

3,000

36,000

Основные средства

-

Начальная стоимость

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

Накопленная амортиз.

2,520

2,643

2,765

2,888

3,002

3,117

3,232

3,340

3,447

3,555

3,656

3,757

3,858

Остаточная стоимость

5,880

5,758

5,635

5,513

5,398

5,283

5,168

5,060

4,953

4,845

4,744

4,643

4,542

Активы, всего

127,232

108,869

99,738

99,351

98,460

101,165

142,408

174,415

139,421

120,655

125,929

143,675

158,833

ПАССИВЫ

Кредиторская задолженность

54,000

32,849

29,492

33,568

33,568

37,165

58,984

62,820

36,925

29,492

35,007

43,878

50,352

Начисленные обязательства

5,706

10,708

10,072

10,708

10,708

10,708

13,888

15,160

11,344

10,072

10,708

11,980

12,616

Банковская ссуда

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Задолженности по налогу на прибыль

1,315

-

-

-

-

-

1,898

8,639

1,007

-

-

-

2,616

Текущая часть долгосрочного кредита

6,000

6,000

6,000

4,500

4,500

4,500

3,000

3,000

3,000

1,500

1,500

1,500

-

Долгосрочный банковский кредит

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

Собственный капитал

Уставной капитал

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

Нераспределенная прибыль

5,211

4,312

(827)

(4,425)

(5,316)

(6,208)

9,639

29,796

32,145

24,591

23,714

31,317

38,249

Пассивы, всего

127,232

108,869

99,738

99,351

98,460

101,165

142,408

174,415

139,421

120,655

125,929

143,675

158,833

Таблица 11. Прогнозный отчет о движении денежных средств непосредственно по исходным данным.

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Основная деятельность

Денежные поступления от покупателей

297,248

260,336

290,864

296,800

296,800

479,120

581,728

374,816

266,272

290,864

369,728

418,064

Денежные средства, выплаченные при закупке материалов

(273,834)

(230,218)

(254,140)

(258,216)

(282,285)

(431,903)

(479,396)

(309,933)

(234,294)

(263,768)

(328,654)

(380,850)

Денежные средства на оплату операционных расходов

(31,358)

(35,724)

(35,724)

(36,360)

(36,360)

(39,540)

(43,992)

(41,448)

(36,360)

(35,724)

(37,632)

(75,540)

Выплаты процентов

-

-

(2,700)

-

-

(2,565)

-

-

(2,430)

-

-

(2,295)

Выплаты задолженности по налогам

(1,315)

-

-

-

-

-

(1,898)

(8,639)

(1,007)

-

-

-

Денежный поток от основной деятельности

(9,260)

(5,606)

(1,700)

2,224

(21,846)

5,112

56,442

14,796

(7,819)

(8,628)

3,442

(40,621)

Финансовая деятельность

Получение кредитов

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Погашение кредитов

-

-

(1,500)

-

-

(1,500)

-

-

(1,500)

-

-

(1,500)

Денежный поток от финансовой деятельности

-

-

(1,500)

-

-

(1,500)

-

-

(1,500)

-

-

(1,500)

Чистый денежный поток

(9,260)

(5,606)

(3,200)

2,224

(21,846)

3,612

56,442

14,796

(9,319)

(8,628)

3,442

(42,121)

Денежные средства и рыночные ценные бумаги на начало

4,620

(4,640)

(10,246)

(13,446)

(11,222)

(33,068)

(29,456)

26,985

41,781

32,462

23,834

27,276

Чистый денежный поток

(9,260)

(5,606)

(3,200)

2,224

(21,846)

3,612

56,442

14,796

(9,319)

(8,628)

3,442

(42,121)

Денежные средства и рыночные ценные бумаги на конец

(4,639)

(10,245)

(13,445)

(11,222)

(33,067)

(29,456)

26,985

41,781

32,462

23,834

27,276

(14,845)

Таблица 12. График обслуживания текущей банковской ссуды

месяц

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Начальный баланс долга

15,000

21,000

25,000

25,000

47,000

47,000

47,000

-

-

-

-

32,000

Основная выплата

-

-

-

-

-

-

47,000

-

-

-

-

-

Проценты

600

840

1,000

1,000

1,880

1,880

1,880

-

-

-

-

1,280

Суммарная выплата

600

840

1,000

1,000

1,880

1,880

48,880

-

-

-

-

1,280

Конечный баланс долга

15,000

21,000

25,000

25,000

47,000

47,000

-

-

-

-

-

32,000

Получение денег

15,000

6,000

4,000

-

22,000

-

-

-

-

-

-

32,000

Погашение кредита

-

-

-

-

-

-

47,000

-

-

-

-

-

Денежный счет

9,760

9,314

9,114

10,338

8,612

10,344

19,803

35,425

26,106

17,478

20,920

9,519

Таблица 13. Прогнозный отчет о прибыли с учетом текущей банковской ссуды

Отчет о прибыли за

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Выручка

296,800

254,400

296,800

296,800

296,800

508,800

593,600

339,200

254,400

296,800

381,600

424,000

Производственная себестоимость:

286,895

249,371

286,895

286,887

286,887

474,507

549,548

324,404

249,356

286,873

361,921

399,445

Материальные затраты

258,216

221,328

258,216

258,216

258,216

442,656

516,432

295,104

221,328

258,216

331,992

368,880

Оплата прямого труда с начислениями

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

3,438

Производственные накладные издержки

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

17,667

Арендная плата

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

3,000

Амортизация

123

123

123

115

115

115

108

108

108

101

101

101

Начисления от величины валовой выручки

4,452

3,816

4,452

4,452

4,452

7,632

8,904

5,088

3,816

4,452

5,724

6,360

Валовый доход

9,905

5,029

9,905

9,913

9,913

34,293

44,052

14,796

5,044

9,927

19,679

24,555

Административные издержки

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

1,994

Маркетинговые издержки

8,810

8,174

8,810

8,810

8,810

11,990

13,262

9,446

8,174

8,810

10,082

10,718

Операционная прибыль

(899)

(5,139)

(899)

(891)

(891)

20,309

28,796

3,356

(5,124)

(877)

7,603

11,843

Процентные платежи

600

840

3,700

1,000

1,880

4,445

1,880

-

2,430

-

-

3,575

Прибыль до налога на прибыль

(1,499)

(5,979)

(4,599)

(1,891)

(2,771)

15,864

26,916

3,356

(7,554)

(877)

7,603

8,268

Налог на прибыль

-

-

-

-

-

-

7,812

1,007

-

-

-

2,232

Чистая прибыль

(1,499)

(5,979)

(4,599)

(1,891)

(2,771)

15,864

19,104

2,349

(7,554)

(877)

7,603

6,036

Таблица 14. Прогнозный баланс предприятия с учетом текущей банковской ссуды

Баланс предприятия на

01 янв.

31 янв.

28 фев.

31 марта

30 апр.

31 мая

30 июня

31 июля

31 авг.

30 сен.

31 окт.

30 нояб.

31 дек.

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

4,620

9,760

9,314

9,114

10,338

8,612

10,344

19,803

35,425

26,106

17,478

20,920

9,519

Дебиторская задолженность

42,000

41,552

35,616

41,552

41,552

41,552

71,232

83,104

47,488

35,616

41,552

53,424

59,360

Товарно-материальные средства

38,732

33,199

38,732

38,732

38,732

66,398

77,465

44,266

33,199

38,732

49,799

55,332

73,776

Предоплаченная аренда помещений

36,000

33,000

30,000

27,000

24,000

21,000

18,000

15,000

12,000

9,000

6,000

3,000

36,000

Основные средства

-

Начальная стоимость

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

8,400

Накопленная амортизация

2,520

2,643

2,765

2,888

3,002

3,117

3,232

3,340

3,447

3,555

3,656

3,757

3,858

Остаточная стоимость

5,880

5,758

5,635

5,513

5,398

5,283

5,168

5,060

4,953

4,845

4,744

4,643

4,542

Активы, всего

127,232

123,269

119,298

121,911

120,020

142,845

182,208

167,233

133,065

114,299

119,573

137,319

183,197

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

54,000

32,849

29,492

33,568

33,568

37,165

58,984

62,820

36,925

29,492

35,007

43,878

50,352

Начисленные обязательства

5,706

10,708

10,072

10,708

10,708

10,708

13,888

15,160

11,344

10,072

10,708

11,980

12,616

Банковская ссуда

-

15,000

21,000

25,000

25,000

47,000

47,000

-

-

-

-

-

32,000

Задолженности по налогу на прибыль

1,315

-

-

-

-

-

-

7,812

1,007

-

-

-

2,232

Текущая часть долгосрочного кредита

6,000

6,000

6,000

4,500

4,500

4,500

3,000

3,000

3,000

1,500

1,500

1,500

-

Долгосрочные задолженности

Долгосрочный банковский кредит

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

24,000

Собственный капитал

Уставной капитал

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

31,000

Нераспределенная прибыль

5,211

3,712

(2,267)

(6,865)

(8,756)

(11,528)

4,336

23,440

25,789

18,235

17,358

24,961

30,997

Пассивы, всего

127,232

123,269

119,298

121,911

120,020

142,845

182,208

167,233

133,065

114,299

119,573

137,319

183,197

Таблица 15. Прогнозный отчет о денежных потоках с учетом текущей банковской ссуды

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Основная деятельность

Денежные поступления от покупателей

297,248

260,336

290,864

296,800

296,800

479,120

581,728

374,816

266,272

290,864

369,728

418,064

Денежные средства, выплаченные при закупке материалов

(273,834)

(230,218)

(254,140)

(258,216)

(282,285)

(431,903)

(479,396)

(309,933)

(234,294)

(263,768)

(328,654)

(380,850)

Денежные средства на оплату операционных расходов

(31,358)

(35,724)

(35,724)

(36,360)

(36,360)

(39,540)

(43,992)

(41,448)

(36,360)

(35,724)

(37,632)

(75,540)

Выплаты процентов

(600)

(840)

(3,700)

(1,000)

(1,880)

(4,445)

(1,880)

-

(2,430)

-

-

(3,575)

Выплаты задолженности по налогам

(1,315)

-

-

-

-

-

-

(7,812)

(1,007)

-

-

-

Денежный поток от основной деятельности

(9,860)

(6,446)

(2,700)

1,224

(23,726)

3,232

56,459

15,622

(7,819)

(8,628)

3,442

(41,901)

Финансовая деятельность

Получение кредитов

15,000

6,000

4,000

-

22,000

-

-

-

-

-

-

32,000

Погашение кредитов

-

-

(1,500)

-

-

(1,500)

(47,000)

-

(1,500)

-

-

(1,500)

Денежный поток от финансовой деятельности

15,000

6,000

2,500

-

22,000

(1,500)

(47,000)

-

(1,500)

-

-

30,500

Чистый денежный поток

5,140

(446)

(200)

1,224

(1,726)

1,732

9,459

15,622

(9,319)

(8,628)

3,442

(11,401)

Денежные средства и рыночные ценные бумаги на начало

4,620

9,760

9,314

9,114

10,338

8,612

10,344

19,803

35,425

26,106

17,478

20,920

Чистый денежный поток

5,140

(446)

(200)

1,224

(1,726)

1,732

9,459

15,622

(9,319)

(8,628)

3,442

(11,401)

Денежные средства и рыночные ценные бумаги на конец

9,760

9,314

9,114

10,338

8,612

10,344

19,803

35,425

26,106

17,478

20,920

9,519

2.7.3. Задания для самостоятельного решения

1. Анализ безубыточности при открытии малого предприятия. Госп. Нечаев планирует открыть малое предприятие по производству и продаже футбольных мячей. Произведя обстоятельный маркетинг и изучив затратную часть этого бизнеса, он собрал следующие данные.

  • Рыночная цена одного мяча в упаковке 20 грн.

  • Цена упаковки составляет 1.00 грн. на один мяч.

  • Он может купить необходимое оборудование за 12,000 грн., срок службы которого составляет 5 лет с остаточной стоимостью 2,000 грн.

  • Полная производительность оборудования 4 мяча в час (160 в неделю),

  • Изготовление одного мяча предполагает использование сырья стоимостью 10 грн. на один мяч,

  • Ему необходимо нанять одного рабочего за 200 грн. в неделю по контракту на один год ( 52 недели),

  • Госп. Нечаев планирует исполнять обязанности директора фирмы с функциями бухгалтера за 1,000 грн. в месяц,

  • Поскольку предприятие малое госп. Нечаев не планирует открывать свой магазин, а собирается продавать свою продукцию на комиссионной основе, платя 10 процентов комиссионных за один проданный мяч.

  • Для производства мячей он арендует помещение с арендной платой 300 грн. в месяц.

  • Существенным вопросом является обслуживание оборудования; согласно контракту он оплачивает 200 грн. за каждый цикл работы оборудования (один цикл составляет 100 часов работы оборудования).

Необходимо помочь госп. Нечаеву оценить точку безубыточности и определить объем прибыли, если согласно рыночным условиям он может продавать 5,000 мячей в год.

Госп. Нечаева также очень беспокоит, сможет ли он дополнительно нанять секретаря, выплачивая ей 500 грн. в месяц.

Решая задачу, используйте рабочий листок по анализу безубыточности.

2. Компания ААА производит и продает один вид продукции, как правило, в диапазоне от 10,000 до 30,000 штук в год. Ниже приведена частично заполненная таблица издержек. Продукция, произведенная и проданная

10,000

20,000

30,000

Общие издержки:

Переменные издержки

10,000 грн.

Постоянные издержки

60,000 грн.

Всего общих издержек

70,000 грн.

Издержки на единицу продукции:

Переменные издержки

Постоянные издержки

Всего общих издержек

2.1. Заполните недостающие значения.

2.2. Предположим, что компания продает 15,000 штук в год. Цена единицы продукции составляет 4.00 грн. Приготовьте отчет о прибыли на базе формата, использующего вложенный доход.

3. Компания производит и продает один вид продукции. Выручка и затраты компании в последнем месяце составили (все числа в гривнах).

Всего

На ед. прод.

Выручка

400,000

40

Минус перем. Издержки

280,000

28

Вложенный доход

120,000

12

Минус пост. Издержки

90,000

Чистая прибыль

30,000

3.1. Рассчитайте точку безубыточности в штуках гривнах.

3.2. Без дополнительных расчетов определите величину вложенного дохода в точке безубыточности.

3.3. Вычислите объем продаж для того, чтобы обеспечить минимальную прибыль 12,000 грн. Подтвердите правильность расчета с помощью составления отчета о прибыли.

2.4. Используя данные таблицы, оцените запас прочности компании в гривнах и процентах.

4. Компания производит и продает телефонный автоответчик. В прошлом году ее отчет о прибыли составил (все расчеты в гривнах)

Всего

На ед. прод.

Выручка

1,200,000

60

Минус переменные издержки

900,000

45

Вложенный доход

300,000

15

Минус постоянные издержки

240,000

Чистая прибыль

60,000

Необходимо улучшить положение компании, последовательно рассматривая следующие вопросы.

  1. Чему равен относительный вложенный доход компании?

  2. Определите точку безубыточности производства телефонных ответчиков в единицах продукции и в гривнах.

  3. Предположив увеличение объема продаж в следующем году на 400,000 грн., определите, на сколько увеличится прибыль. Используйте значение относительного вложенного дохода.

  4. Руководство компании требует увеличение прибыли как минимум на 30,000 грн. Какого объема продаж должна достичь компания?

  5. Определите запас прочности (в гривнах и в процентах) компании, достигнутый в прошлом году.

  6. Вычислите операционный рычаг компании. Если маркетинговая служба предприятия будет в состоянии увеличить объем продаж на 8 процентов, на сколько процентов можно ожидать увеличение прибыли компании? Сделайте оценку с помощью операционного рычага и подтвердите ее путем составления прогнозного отчета о прибыли.

  7. Стремясь увеличить объем продаж и прибыль, менеджеры компании собираются использовать при изготовлении устройства более качественный спикер, который увеличит переменные издержки на 3 на единицу продукции. Но в этом случае можно будет сократить одного инженера по контролю качества, заработная плата которого составляет 10,000 грн. в год. Маркетинговая служба компании ожидает, что внедрение этого усовершенствования приведет к увеличению годового объема продаж на 20 процентов. Сделайте анализ безубыточности этого случая:

  • спрогнозировав отчет о прибыли,

  • определив точку безубыточности и запас финансовой прочности предприятия.

Следует ли реализовывать описанное усовершенствование?

5. Заданы следующие показатели издержек производства печей СВЧ.

На штуку

Процент

Цена за 1 печь СВЧ

250 грн.

100%

Минус переменные издержки

150 грн.

60%

Вложенный доход

100 грн.

40%

Постоянные издержки равны 35,000 грн. в месяц, план продаж составляет 400 шт. в месяц.

Рассмотрите следующие варианты изменения независимо один от другого.

5.1. Изменение постоянных издержек и объема продаж. Предприятие планирует увеличение расходов на рекламу на 10,000 грн., предполагая увеличить объем продаж на 30,000 грн. Стоит это делать?

5.2. Изменение в переменных издержках и объеме продаж. Предприятие предполагает улучшение качества продукции за счет увеличения переменных затрат на 10 грн. на единицу продукции. Улучшение качества позволит увеличить объем продаж при неизменной цене до 480 печей СВЧ в месяц. Стоит это делать?

5.3. Изменение постоянных издержек, цены единицы продукции и объема продажи. Для увеличения объема продажи предприятие предполагает уменьшить цену продукции на 20 за штуку и увеличить затраты на рекламу на 15,000 грн. По прогнозам маркетолога это приведет к увеличению реализации на 50 процентов. Стоит это делать?

5.4. Изменение в постоянных и переменных издержках и объеме продаж. Вместо фиксированной заработной платы продавцам 6,000 грн. в месяц планируется комиссия 15 за каждую проданную печь. По прогнозам маркетолога это приведет к увеличению реализации на 15 процентов. Стоит это делать?

6. На предприятии используется оборудование, и расходы по его обслуживанию зависят от срока работы. По данным за прошедшие полгода расходы на обслуживание и время работы оборудования выглядели так:

Месяц

Срок работы, часов

Расходы, гривень

Январь

15,000

275

Февраль

18,000

260

Март

16,000

255

Апрель

20,000

300

Май

18,000

270

Июнь

14,000

240

Используя метод «верхней-нижней» точки, разделите издержки на переменные и постоянные. Норматив работы оборудования на единицу произведенной продукции составляет 1.5 часа.

Рассчитайте:

  • величину переменных издержек на единицу продукции,

  • сумму постоянных издержек за месяц.

    7. Анализ безубыточности предприятия по сборке офисных телефонных станций

Вы организовали предприятие по сборке офисных телефонных станций. Для работы Вы наняли несколько сборщиков и испытателей, выплачивая им фиксированную заработную плату в месяц. Вы сами являетесь директором фирмы с одновременным выполнением функции бухгалтера. Проработав на этом рынке в течение двух лет, Вы решили провести анализ безубыточности и целевое планирование прибыли. Продажа продукции осуществляется на комиссионной основе. Вы собрали исходные данные и представили их в виде следующей таблицы.

Показатель

Числовое значение

Примечание

Цена единицы продукции (грн.)

2,450

План продаж на месяц (единиц продукции)

150

Стоимость комплектующих элементов на единицу продукции

2,156.00

Комиссия продавца (без начисления)

1.50%

Количество сборщиков

6

Заработная плата одного сборщика (грн./мес)

650

Количество испытателей

3

Заработная плата одного испытателя (грн./мес)

780

Заработная плата маркетолога (грн./мес)

450

Заработная плата директора (грн./мес)

1,500

Заработная плата секретаря (грн./мес)

250

Затраты на рекламу (грн./мес)

3,675

Арендная плата за месяц (грн.)

3,000

Накладные издержки без аренды и амортизации (грн./мес)

11,025

Способ амортизации украинский, годовая норма

25%

Начисления на заработную плату (%)

37.50%

Начисления от величины валовой выручки

1.5%

На первом шаге решения задачи необходимо найти:

  1. Значение точки безубыточности в единицах продукции.

2. Значение точки безубыточности в грн.

3. Запас безопасности предприятия в процентах.

4. Целевой объем продаж для целевого значения прибыли 120,000 грн.

Для решения задачи использовать следующий формат:

Анализ безубыточности и целевое планирование прибыли (за январь)

Показатель

Числовое значение

Переменные издержки на единицу продукции

Комплектующие

Комиссия продавца с начислением

Начисления от величины валовой выручки

Всего переменных издержек

Постоянные издержки за месяц

Заработная плата рабочих

Аренда помещений

Амортизация

Накладные издержки без аренды и амортизации (грн./мес)

Административные издержки

Маркетинговые издержки

Начисления на заработную плату

Всего постоянных издержек

Показатель

за месяц

На ед. прод.

Выручка

Переменные издержки

Вложенный доход

Постоянные издержки

Чистая производственная прибыль

Точка безубыточности (в единицах продукции)

Точка безубыточности в грн.

Запас безопасности

Целевой объем продаж (в единицах продукции)

Целевой объем продаж в грн.

На втором этапе необходимо оценить финансовую результативность деятельности предприятия за январь ХХ года при следующих показателях его хозяйственной деятельности:

Показатель

Числовое значение

Закуплены комплектующие на

344,960

из них оплачено деньгами до 31.01

44%

Осталось на складе в конце месяца

86,240

Продана готовая продукция на

367,500

из них оплачено деньгами до 31.01

61%

Производственные накладные издержки
(без амортизации и аренды)

11,025

Процентная ставка банковского кредита

24%

Используйте следующую информацию:

  • Аренда оплачена в конце прошлого года на год вперед и включается в издержки ежемесячно.

  • Все издержки, за исключением административных, оплачиваются до 31.01.

  • Выплата процентов осуществляется до последнего числа каждого месяца.

  • Имеющиеся кредиторская задолженность, начисленные обязательства и задолженности перед бюджетом погашаются в течение месяца.

  • Дебиторы погашают свою задолженность в течение месяца на половину.

Для оценки финансовой деятельности необходимо составить баланс компании на конец месяца и отчет о прибыли.

Заполните недостающие значения в Табл. 1 и 2.

Табл. 1

Баланс предприятия на

01.01.ХХ

31.01.ХХ

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

14,230

Дебиторская задолженность

187,425

Товарно-материальные средства

64,680

Предоплаченная аренда помещений

36,000

Основные средства

Начальная стоимость

12,320

Накопленная амортизация

1,862

Остаточная стоимость

10,458

Активы, всего

312,793

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

109,956

Начисленные обязательства

21,200

Банковская ссуда

-

Задолженности по налогу на прибыль

980

Долгосрочные задолженности

Долгосрочный банковский кредит

20,000

Собственный капитал

Уставной капитал

156,000

Нераспределенная прибыль

4,657

Пассивы, всего

312,793

Для расчета денежного счета используйте следующую промежуточную таблицу

Начальный баланс

Погашение дебиторской задолженности прошлого мес.

Денежные поступления от продаж

Начисления от величины валовой выручки

Начисления на заработную плату

Денежные расходы вследствие покупки комплектующих

Оплата производственного персонала

Оплата производственных накладных издержек

Оплата маркетинговых издержек

Погашение кредиторской задолженности прошлого мес.

Выплаты процентов

Погашение начисленных обязательств прошлого мес.

Выплаты задолженности по налогам

Конечный баланс

Отчет о прибыли за месяц за январь Табл. 2

Выручка

Производственная себестоимость:

Материальные затраты

Оплата прямого труда

Производственные накладные издержки

Арендная плата

Амортизация

Начисления от величины валовой выручки

Начисления на заработную плату

Валовой доход

Административные издержки

Маркетинговые издержки

Операционная прибыль

Процентные платежи

Прибыль до налога на прибыль

Налог на прибыль

Чистая прибыль

    8. Анализ безубыточности фирмы Apple Consumer

Коммерческая компания Apple Consumer планирует в текущем году продолжить скупку яблок у местных колхозов и совхозов и, учитывая опыт предыдущих годов, диверсифицировать свой сбыт по четырем направлениям:

  1. реализация в те области Украины, где, по прогнозам маркетологов, в текущем году спрос будет наибольший (Винницкая, Закарпатская и Херсонская обл. (спрос составит 30-40 кг яблок на душу населения в год);

  2. поставка яблок высших сортов в фирменной расфасовке по 1 кг в супермаркеты г. Киева;

  3. яблоки менее дорогостоящих сортов на консервные и перерабатывающие заводы Киевской области; а также,

  4. начать экспорт яблок в Россию (согласно статистике Россия является основным экспортером украинских фруктов и яблок, и маркетологи прогнозируют в текущем году повышение спроса на внешнем рынке).

Маркетологам компании удалось собрать такую информацию:

  1. В следующем маркетинговом году (с 1 июля по 30 июня) благоприятные погодные условия в Украине обусловят увеличение производства яблок в полтора раза, что приведет к росту их предложения на рынке и существенным изменениям структуры продаж продуктов садоводства.

  2. Ожидается увеличение потребления фруктов и ягод на 19,4% по сравнению с предыдущем годом (доля яблок в общем потреблении составляет 57%)

  3. Прогнозируется расширение внешнего рынка плодоягодной продукции. Украина имеет возможность увеличить экспорт фруктов и ягод на 7-8%. Основными покупателями этих продуктов на внешнем рынке могут быть Россия, Белоруссия, Германия и Австрия.

  4. Превышение темпов роста предложения над спросом приведет к перенасыщению плодо-ягодного рынка и снижению цен на 10-30%

  5. Основная доля товарооборота розничной торговли плодоягодной продукцией будет приходиться на стихийные и городские рынки.

Учитывая достаточно позитивные тенденции на рынке, компания уверилась в правильности выбранных направлений и планирует закупить в текущем году 10000 тонн яблок различных сортов.

Ниже приведены дополнительные данные по структуре продаж, ценам и издержкам предприятия

Исходные данные

Планируемый объем закупок компании Apple Consumer в текущем маркетинговом году:

Планируемый объем закупок

10 000 тонн яблок

Диверсификация сбыта компании Apple Consumer по четырем направлениям:

1

Сбыт на рынки Винницкой, Закарпатской и Херсонской областей

60,00%

2

Сбыт яблок высшего сорта в супермаркеты г. Киева (в фирменной упаковке)

15,00%

3

Сбыт яблок менее хороших сортов на перерабатывающие и консервные заводы Киевской обл.

10,00%

4

Сбыт на экспорт в Россию (яблоки высших сортов, расфасованные в ящики по 10 кг)

15,00%

Постоянные затраты компании Apple Consumer за год

1

Аренда головного офиса

84 000,00 грн.

2

Содержание административного персонала

120 000,00 грн.

3

Расходы на телефонную и мобильную связь

36 000,00 грн.

4

Расходы на Internet

1 650,00 грн.

5

Расходы на офисные и расходные материалы

12 000,00 грн.

6

Транспортные расходы админперсонала

36 000,00 грн.

7

Начисления на фонд з/п

36 000,00 грн.

8

Аренда складских помещений за пределами г. Киева (два склада по 500 м2 каждый)

96 000,00 грн.

9

Аренда помещений с холодильными установками

252 000,00 грн.

10

Услуги транспортных организаций (фуры) (постоянная часть)

6 000,00 грн.

Всего постоянных затрат компании за год

679 650,00 грн.

Закупочные цены компании Apple Consumer в зависимости от качества и сортов яблок (грн. за тонну)

1

Для реализации на внутреннем рынке

1 200,00 грн.

2

Для реализации в супермаркеты

1 600,00 грн.

3

Для поставки на перерабатывающие заводы

1 000,00 грн.

4

Для экспорта

1 500,00 грн.

Планируемые отпускные цены компании Apple Consumer в зависимости от качества и сортов яблок (грн. за тонну)

1

Для реализации на внутреннем рынке

1 600,00 грн.

2

Для реализации в супермаркеты

2 500,00 грн.

3

Для поставки на перерабатывающие заводы

1 200,00 грн.

4

Для экспорта

2 200,00 грн.

Переменные затраты компании Apple Consumer, связанные реализацией четырех направлений

1

Потери (от стоимости 1 т яблок)

5,00%

2

Услуги транспортных организаций (для транспортировки по Украине) (переменная часть)

2,80 грн.

3

Услуги транспортных организаций (для реализации в супермаркеты) (переменная часть)

1,80 грн.

4

Услуги транспортных организаций (для транспортировки по Киевской обл.) (переменная часть)

2,00 грн.

5

Услуги транспортных организаций (транспортировка на условиях DAF) (переменная часть)

3,50 грн.

6

Услуги дилеров (для реализации по Украине)

5,00 грн.

7

Затраты на фирменную расфасовку по 1 кг (от стоимости 1 т яблок)

5,00%

8

Затраты на упаковку для экспорта (ящики по 100 кг) (от стоимости 1 т яблок)

7,00%

9

Таможенные процедуры (от стоимости 1 т яблок)

0,20%

10

Потери от разницы валютных курсов (от стоимости 1 т яблок)

0,50%

Задание:

  1. Необходимо провести анализ безубыточности по каждому направлению в отдельности,

  2. на его основании найти точку безубыточности и рентабельность деятельности компании Apple Consumer в целом (исходя из планируемого объема закупок),

  3. выделить наиболее приоритетное направление для компании и определить те риски, которые могут возникнуть в течении маркетингового года.

  4. Сделать рекомендации в части изменения пропорций сбыта (провести анализ безубыточности каждого направления на основе новых пропорций продаж).

1

Аренда головного офиса

2

Содержание административного персонала

3

Расходы на телефонную и мобильную связь

4

Расходы на Internet

5

Расходы на офисные и расходные материалы

6

Транспортные расходы админперсонала

7

Начисления на фонд з/п

8

Аренда складских помещений за пределами г. Киева (два склада по 500 м2 каждый)

9

Аренда помещений с холодильными установками

10

Услуги транспортных организаций (фуры) (постоянная часть)

Всего постоянных затрат компании за год

Переменные затраты компании Apple Consumer для реализации на внутреннем рынке (на 1 т яблок)

1

Закупочная цена

2

Потери

3

Услуги транспортных организаций (переменная часть)

4

Услуги дилеров

Всего переменных затрат на 1 т яблок

Анализ безубыточности продаж яблок по Украине

%

1

Отпускная цена тонны яблок

100%

2

Минус переменные расходы на тонну

3

Вложенный доход

4

Постоянные расходы по данному направлению

5

Точка безубыточности

тонн

грн.

Переменные затраты компании Apple Consumer для реализации в супермаркеты (на 1 т яблок)

1

Закупочная цена

2

Потери

3

Услуги транспортных организаций (переменная часть)

4

Затраты на фирменную расфасовку

Всего переменных затрат на 1 т яблок

Анализ безубыточности продаж яблок в супермаркеты

%

1

Отпускная цена тонны яблок

100%

2

Минус переменные расходы на тонну

3

Вложенный доход

4

Постоянные расходы по данному направлению

5

Точка безубыточности

тонн

Переменные затраты компании Apple Consumer для реализации на консервные заводы (на 1 т яблок)

1

Закупочная цена

2

Потери

3

Услуги транспортных организаций (переменная часть)

Всего переменных затрат на 1 т яблок

Анализ безубыточности продаж яблок в консервные заводы

%

1

Отпускная цена тонны яблок

100%

2

Минус переменные расходы на тонну

3

Вложенный доход

4

Постоянные расходы по данному направлению

5

Точка безубыточности

тонн

Переменные затраты компании Apple Consumer для реализации на экспорт (на 1 т яблок)

1

Закупочная цена

2

Потери

3

Услуги транспортных организаций (переменная часть)

4

Таможенные процедуры

5

Потери от разницы в валютных курсах

6

Затраты на фирменную расфасовку

Всего переменных затрат на 1 т яблок

Анализ безубыточности продаж яблок на экспорт

%

1

Отпускная цена тонны яблок

100%

2

Минус переменные расходы на тонну

3

Вложенный доход

4

Постоянные расходы по данному направлению

5

Точка безубыточности

тонн

Продажа

яблок по

Украине

Продажа яблок в супермаркеты

Продажа яблок на консервные заводы

Экспорт

яблок

Всего по компании Apple Consumer

Отпускная цена, грн. на тонну

 

Количество яблок, тонн

 

Выручка

100,00%

Переменные затраты на 1 тонну

 

Количество яблок, тонн

 

Переменные затраты, всего

Вложенный доход по направлению, грн.

Вложенный доход по направлению, %

 

Постоянные затраты по направлению

 

Точка безубыточности по компании в целом

Выручка компании

Минус переменные издержки

Вложенный доход

Минус постоянные издержки

Прибыль

Рентабельность продаж

Точка безубыточности

Запас безопасности, грн.

Запас безопасности, %

14


2

1.3. Отчет о движении денежных средств и его использование для диагностики предприятия

1.3. Отчет о движении денежных средств и его использование для диагностики предприятия

В международной практике отчет о денежных потоках является составной частью обязательной отчетности. Основной целью отчета о движении денежных средств является обеспечение стейкхолдеров информацией о поступлении и выплате денежных средств предприятия за отчетный период. Эта информация должна помочь дать ответы на следующие вопросы:

  • получает ли фирма достаточно средств для покупки основных и оборотных активов с целью дальнейшего роста;

  • требуется ли дополнительное финансирование из внешних источников для обеспечения необходимого роста предприятия,

  • располагает ли фирма достаточными свободными денежными средствами для их использования на погашение долга или вложений в производство новой продукции;

  • осуществляло ли предприятие эмиссию ценных бумаг и, если да, на какие цели использовались полученные средства.

Процесс формирования потока денежных средств представлен на рис. 1.3.1.

Прямоугольники обозначают статьи баланса - активы и обязательства; окружности обозначают статьи отчета о прибылях и убытках. Каждый из прямоугольников представляет собой определенное количество активов и обязательств на конкретную дату баланса. Если, к примеру, происходит уменьшение по статье дебиторы, это одновременно увеличивает остаток средств на расчетном счете предприятия. Увеличение размера амортизации означает снижение остатка по счету основные средства (нетто), но увеличивает размер денежных поступлений от реализации, а следовательно, и остаток средств на расчетном счете предприятия.

Денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги являются главным элементом данной схемы. Он является пулом, в который поступают деньги, и источником, из которого деньги расходуются на различные нужды. Подчеркнем специально, что денежный поток, прошедший через предприятие в течение отчетного периода – это разница между суммой статей баланса «денежные средства» и «рыночные ценные бумаги» на начало и конец периода. Главная цель отчета о движении денег состоит не в том, чтобы оценить величину денежного потока, как разницу между суммой денежного счета и статьи «легко реализуемые ценные бумаги» на конец и начало года. Это можно сделать и помощью баланса. Цель составления отчета о движении денег состоит в анализе основных направлений притока денег и путей их оттока из предприятия.

Выручка от Запасы Оплата труда

реализации и материалов

Амортизация

основных средств

Дебиторская Основные Кредиторская

задолженность средства задолженность

Инкассирование Деньги Платежи

и легкореализуемые поставщикам

ценные бумаги и выплата

зарплаты

Выпуск акций Погашение

кредитов

Уплата налогов

Уплата процентов Погашение

Выплата дивидендов займов

Выдача займов

Рис. 1.3.1. Цикл материальных и денежных потоков внутри предприятия

Отчет о движении денежных средств, как правило, состоит из трех частей, характеризующих денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

В разделе «операционная деятельность» отражаются денежные средства от операций, которые сформировали чистую прибыль, за счет операционной деятельности. Типичные входные денежные потоки генерируются следующими операциями:

  • продажей товаров и предоставлением услуг,

  • получением процентных платежей от других организаций,

  • получением дивидендов по акциям других компаний,

Кроме того, денежные средства могут поступать от других операций, например, за счет сдачи помещений или оборудования в аренду.

Типичные выходные денежные потоки происходят за счет

  • оплата поставщикам за ТМС, энергию и т.п.

  • оплаты рабочим и служащим,

  • процентных выплат по облигациям и банковским кредитам.

Раздел «инвестиционная деятельность» отражает денежные потоки от операций, связанных с основными средствами предприятия, которые трактуются как долгосрочные инвестиции предприятия. Типичные входные потоки получаются вследствие следующих операций:

  • продажа основных средств,

  • продажа ценных бумаг,

  • получение денег по займам, предоставленным другим компаниям.

Типичные выходные потоки являются следствием

  • приобретения основных средств,

  • приобретение ценных бумаг других предприятий и государства,

  • предоставление денег другим компаниям в долг.

Раздел «финансовой деятельности» отражает получение и расходование денежных средств от операций по привлечению денег от инвесторов и кредиторов, т.е. операций, связанных с долгосрочными обязательствами и собственным капиталом. Типичные входные потоки состоят из

  • получения денег от кредиторов (не включаются счета к получению),

  • продажи акций.

Типичные выходные потоки связаны с

  • погашением долгосрочных векселей, облигаций, закладных обязательств,

  • выкупом акций у акционеров,

  • выплатой денежных дивидендов.

Для составления отчета о движении денежных средств за период необходима следующая информация:

  • баланс предприятия на начало и конец периода,

  • отчет о прибыли за период,

  • некоторая дополнительная информация, относящаяся к продаже активов (соотношение цены продажи и балансовой стоимости), способах расчета с поставщиками и получения денег от потребителей и т.д.

Ниже представлена модель формирования денежного потока предприятия.

Входные денежные потоки:

1.

Выходные денежные потоки:

Денежные потоки от основной деятельности.

Денежные потоки от операционной деятельности

Расходование денег на основную деятельность

+

2.

Продажа основных средств.

Ликвидация долгосрочных инвестиций.

Денежные потоки от

инвестиционной деятельности

Покупка основных фондов.

Долгосрочные инвестиции.

+

3.

Эмиссия облигаций, обыкновенных и привилегированных акций. Получение долгосрочного кредита.

Денежные потоки от

финансовой деятельности

Выкуп облигаций, обыкновенных и привилегированных акций. Погашение долга. Выплата дивидендов.

=

Увеличение или уменьшение денежных средств

Существуют два метода составления отчета о движении денег:

  1. прямой метод и

  2. косвенный метод.

Различия в использовании этих методов касаются только раздела «операционная деятельность».

Суть прямого метода заключается в том, что последовательно рассчитываются основные поступления и основные выплаты от операционной деятельности, разница между которыми составляет чистый приток или чистый отток денег за счет операционной деятельности.

Рассмотрим применение прямого метода для составления отчета о движении денег от операционной деятельности на примере компании SVP. Отчет о прибыли и баланс компании помещены в предыдущем разделе. Ниже представлена дополнительная информация, необходимая для составления отчета о движении денег.

Продажа оборудования

XX год

XY год

Цена продажи

5,000

12,000

Начальная стоимость

8,400

9,500

Накопленная амортизация

4,650

3,650

Остаточная стоимость

3,750

5,850

Приобретение активов

7,500

17,400

Величина дивидендов полученных

500

1,520

Кроме того, необходимо учесть следующие положения:

  • процентная ставка банковского кредита составляет 16% каждый год,

  • выплата процентов осуществляется до последнего числа каждого года,

  • имеющиеся на начало года кредиторская задолженность, начисленные обязательства и задолженность перед бюджетом погашаются предприятием в течение года полностью,

  • дебиторы погашают свою задолженность, имеющую место на начало года, полностью.

В табл. 1.3.1 представлен отчет о движении денег, составленный прямым методом на основании имеющейся о компании SVP информации.

Таблица 1.3.1. Отчет о движении денежных средств (прямой метод)

Операционная деятельность

XX год

XY год

Денежные поступления от покупателей

1,107,400

1,321,800

Получение денег по векселям

4,600

4,600

Денежные средства, выплаченные при закупке материалов

(562,963)

(693,788)

Денежные средства на оплату операционных расходов

(500,900)

(592,470)

Выплаты денег по векселям

12,000

(5,000)

Выплаты процентов

(15,480)

(15,160)

Получение дополнительной банковской ссуды

2,000

4,000

Дивиденды полученные

500

1,520

Выплаты задолженности по налогам

(9,820)

(34,054)

Денежный поток от основной деятельности

37,338

(8,552)

Инвестиционная деятельность

Покупка активов

(7,500)

(17,400)

Продажа активов

5,000

12,000

Денежный поток от инвестиционной деятельности

(2,500)

(5,400)

Финансовая деятельность

Получение кредитов

Погашение кредитов

(5,000)

(5,000)

Погашение части отсроченного налога на прибыль

(1,200)

(1,200)

Дивиденды выплаченные

(3,600)

(25,600)

Денежный поток от финансовой деятельности

(9,800)

(31,800)

Чистый денежный поток

25,038

(45,752)

Проведем интерпретацию каждой группы данных, содержащихся в отчете о движении денег по прямому методу. Рассмотрим данные отчета за XY год. Читателю предоставляется возможность произвести самостоятельный расчет отчета о движении денег за ХХ год.

Денежные средства, полученные от покупателей. Для расчета используются значения дебиторской задолженности на начало и конец года, а также величина чистой (от возврата товара) выручки за период. Расчет производится с помощью формулы, выражающей баланс ресурсов:

Дебиторская задолженность на начало года + Выручка в течение года –

Дебиторская задолженность на конец года.

Для XY года получим:

270,600 + 1,440,000 – 388,800 = 1,321,800.

Денежные средства, полученные от погашения векселей к получению, рассчитываются на основании сопоставления балансовых значений статьи «векселя к погашению» на начало и конец года. Для XY года получим: 47,400 – 42,800 = 4,600.

Денежные средства, выплаченные при закупке материалов. Данный расчет производится с помощью объединения двух ресурсных соотношений: 1) для ТМС и 2) для счетов кредиторов. На основании баланса ТМС имеем следующее соотношение:

ТМС в составе реализованной продукции = ТМС на начало года + Закупки – ТМС на конец года,

откуда немедленно следует:

Закупки = ТМС в составе реализованной продукции – (ТМС на начало года – ТМС на конец года).

В то же время на основе баланса счета кредиторов получим

Денежные средства, выплаченные при закупке = Закупки +

(Счета кредиторов на начало – Счета кредиторов на конец).

Объединение двух расчетных соотношений приводит к искомому значению денежных средств, выплаченных при закупке ТМС. В частности, для XY года имеем:

  1. Закупки = 654,116 – (51,476 – 45,360) = 648,000.

  2. Денежные средства, выплаченные при закупке ТМС =

= 648,000 + (142,988 – 97,200) = 693,788.

Денежные средства, затраченные на оплату операционных расходов, рассчитываются путем сопоставления двух балансовых статей: «предоплаченные расходы» и «начисленные обязательства» и всех статей отчета о прибыли, которые относятся к операционным (т.е. не финансовым расходам). Эти статьи включают

  • оплату прямого труда,

  • производственные накладные издержки,

  • административные издержки,

  • маркетинговые издержки.

Следует подчеркнуть, что суммы этих расходов свободны от амортизации – амортизация в отчете о прибыли указана с помощью отдельных позиций.

На основании баланса ресурсов легко следует формула для расчета денег, потраченных на операционные издержки:

Денежные средства, затраченные на оплату операционных расходов =

= Сумма начисленных операционных издержек + Изменение статьи

«предоплаченные расходы» - Изменение статьи «начисленные обязательства».

В нашем случае для XY года изменение статьи «предоплаченные расходы» составляет 11,000 – 10,000 = 1,000. Изменение статьи «начисленные обязательства» равно 86,400 – 55,350 = 31,050. Сумма операционных издержек, начисленных компанией за год, составляет

Оплата производственного персонала

201,600

Оплата производственных накладных издержек

214,120

Оплата маркетинговых издержек

122,400

Оплата административных издержек

86,400

Всего операционных издержек

624,520

В результате получим:

Денежные средства, затраченные на оплату операционных расходов = 624,520 + (– 1,000) – 31,050 = 592,470.

Выплаты денег по векселям выданным определяются путем сопоставления балансовых значений векселей к оплате на начало и конец года. В случае компании SVP на XY год имеем: 32,600 – 37,600 = 5,000.

Выплата процентов осуществлялась предприятием в течение календарного года. Следовательно, все начисленные проценты, которые фигурируют в отчете о прибыли, привели к денежным оттокам за период. В XY году эта сумма составила

Проценты по облигациям

11,200

Процентные платежи по долгосрочному долгу

2,400

Процентные платежи по банковской ссуде

1,560

Всего

15,160

Получение дополнительной банковской ссуды определяется путем сопоставления статьи «банковская ссуда» из раздела краткосрочных задолженностей на начало и конец года. Банковская ссуда на начало года составила 6,500, а на конец года это значение уже было на уровне 10,500. Таким образом, компания получило дополнительную сумму денег в размере 4,000.

Выплаты задолженности по налогам определяется путем сопоставления суммы налогов, начисленных по результатам деятельности компании в отчетном периоде и изменения статьи баланса «задолженности по налогам» в течение года. В XY году компания SVP начислила 35,068 налога на прибыль. На начало года задолженность по налогам составляла 34,054, а на конец года – 35,068. Таким образом, компания заплатила в бюджет в итоге 35,068 – (35,068 – 34,054) = 34,054. Получилось, что компания погасила задолженность прошлого года, и получила новую задолженность, равную начисленному в XY году налогу на прибыль.

Дивиденды, полученные компанией, являются следствием того, что она владеет акциями других предприятий в размере 15,000. Эти акции принесли ей в XY году 1,520 денежных дивидендов, которые ей были выплачены до окончания года, и потому вошли в отчет о движении денежных средств.

Мы исчерпали все статьи раздела «Операционная деятельность» отчета о движении денежных средств. Итоговое значение чистого денежного потока от операционной деятельности получилось отрицательным: (8,522). По сравнению с предыдущим годом, когда денежный поток был положительным, способность предприятия генерировать деньги за счет основной деятельности ухудшилась. По существу, предприятие заработало денежные убытки, т.е. существенная положительная чистая прибыль 81,825 сгенерировала отрицательный денежный поток. Объяснение этого факта кроется в ухудшении взаимоотношения предприятия со своими поставщиками. Кроме того, предприятие погасило существенно более высокую, по сравнению с прошлым годом, задолженность по налогам.

Инвестиционная деятельность предприятия, как правило, связана с операциями, затрагивающими основные средства предприятия.

Покупка активов привела к отрицательному денежному потоку, равному цене приобретения актива (с транспортировкой, установкой и наладкой) и составила в XY году 17,400.

Продажа актива по цене выше его балансовой стоимости увеличила денежные средства предприятия на 12,000.

В итоге, денежный поток от инвестиционной деятельности составил (5,400), т.е. как и в случае операционной деятельности, он оказался отрицательным.

Финансовая деятельность предприятия связана с разделами долгосрочных обязательств и собственного капитала. Принципиально это может быть эмиссия новых акций и облигаций, выкуп акций или облигаций у их владельцев, погашение (полное или частичное) долгосрочных кредитов, погашение отсроченного налога на прибыль и выплата дивидендов (проценты вошли в операционную деятельность). В нашем случае предприятие SVP занималось следующими видами финансовой деятельности.

Погашение долгосрочного банковского кредита имело место в XY году в размере 5,000. Это видно путем сопоставления величины долгосрочного банковского кредита на начало и конец года.

Погашение части отсроченного налога на прибыль явилось закономерным итогом амортизационной политики предприятия, направленной на широкое использование ускоренной амортизации.

Дивиденды, выплаченные в денежной форме, имели место в XY году как по отношению к владельцам привилегированных, так и по отношению к владельцам обыкновенных акций. Привилегированные дивиденды были уплачены в размере 3,600, а обыкновенные – в размере 22,000. Всего сумма выплаченных дивидендов составила 25,600, что является оттоком денег от предприятия.

Результирующий денежный поток от финансовой деятельности получился отрицательным и составил (31,800). Чистый денежный поток в течение XY года оказался равным минус 45,752. Закономерным итогом этого явилось уменьшение денежного счета предприятия и величины статьи «рыночные ценные бумаги».

Существенным элементом составления отчета о движении денежных средств является проверка. Как было отмечено ранее, чистый денежный поток (итог отчета о движении денежных средств) должен быть равен изменению, которое получается у суммы денежного счета и статьи «рыночные ценные бумаги» в течение года. Эта проверка иллюстрируется следующей таблицей.

XX год

XY год

Денежные средства и рыночные ценные бумаги на начало года

46,600

71,638

Чистый денежный поток

25,038

(45,752)

Денежные средства и рыночные ценные бумаги на конец года

71,638

25,886

Представленные в таблице данные совпадают с соответствующими данными баланса и отчета о движении денежных средств, что подтверждает правильность составления отчета о движении денег.

При косвенном методе расчета денежных средств от операционной деятельности за начальную точку отсчета берется чистая прибыль, которая в последующем корректируется на суммы, которые входят в расчет чистой прибыли, но не входят в расчет денежных средств. Эти корректировки можно разделить на три группы:

  1. корректировки на статьи отчета о прибыли, которые не приводят ни к оттоку, ни к притоку денег;

  2. корректировки на изменения неденежных статей оборотных средств и краткосрочных задолженностей;

  3. корректировки на статьи, которые находят отражение в инвестиционной деятельности.

Ниже представлена модель, которая используется для расчета денежного потока от операционной деятельности с помощью косвенного метода.

Модель пересчета чистой прибыли в чистый денежный поток

Чистая прибыль

Корректировка чистой прибыли

1. Расходы, связанные с амортизацией

2.1 Прибавить (вычесть) как результат изменения статей оборотных средств

Увеличение счета

Уменьшение счета

2.2. Прибавить (вычесть) как результат изменения счетов текущих пассивов

Увеличение счета

Уменьшение счета

3. Прибавить (вычесть) как результат прибыли или убытка за счет продажи активов

Прибыль за счет продажи активов

Убыток за счет продажи активов

Денежный поток вследствие производственной деятельности

$XXX

+

+

+

+

$YYY

Сделаем пояснения каждой категории корректировок.

1. Амортизационные издержки, отражающие износ материальных и нематериальных основных средств включены в издержки предприятия за период времени. В то же время они не связаны с какими-либо денежными платежами. Поскольку при расчете чистой прибыли амортизационные издержки ее уменьшали, и такое уменьшение не приводило к денежным оттокам, то их величина должна быть добавлена к чистой прибыли при корректировке ее в денежный поток от операционной деятельности. Еще раз подчеркнем, что амортизация не генерирует положительный денежный поток, а добавляется к чистой прибыли с целью пересчета ее в денежный поток. Заметим, что при расчете денежного потока от операционной деятельности с помощью прямого метода амортизационные издержки вообще не фигурировали в расчете.

2. Поясним корректировку чистой прибыли вследствие изменения неденежных оборотных средств на примере дебиторской задолженности. Увеличение дебиторской задолженности за период времени означает, что выручка, указанная в отчете о прибыли на основе метода начислений, больше чем полученные денежные средства. В течение отчетного периода предприятие отгружало товар потребителям, отражая эти операции увеличением дебиторской задолженности, собирало деньги у потребителей, когда истекал срок дебиторской задолженности, но в итоге дебиторская задолженность увеличилась, т.е. возросла сумма долга потребителей предприятия. А, значит, фактическое количество денег на предприятии уменьшилось, так как возросли долги предприятию. Следовательно, чистая прибыль, полученная на основе выручки, полученной методом начисления, должна быть уменьшена на величину увеличения дебиторской задолженности. Пусть, теперь, величина ТМС предприятия уменьшилась, как это имело место на предприятии SVP в XY году. На начало года ТМС составляли 51,476, а на конец года – 45,360. Поскольку объем материальных ресурсов на предприятии за период времени уменьшился, то это означает, что предприятие не докупило такого же количества ТМС, как на начало года, т.е. сэкономило деньги. Но известно, что деньги сэкономленные есть деньги заработанные, т.е. отмеченное изменение ТМС привело положительному денежному потоку. Становится очевидным общее правило: чистая прибыль должна уменьшаться на величину увеличения неденежных оборотных средств и увеличиваться на величину их уменьшения. Это правило отражено в приведенной выше модели под номером 2.1.

Прямо противоположная формула действует в отношении краткосрочных задолженностей. Пусть величина кредиторской задолженности увеличилась в течение отчетного периода. Это означает, что долги предприятия поставщикам возросли по отношению к объему материальных ресурсов, приобретенных предприятием и использованных в реализованной продукции. Увеличение долгов заемщика означает увеличение денег и наоборот. Общее правило таково: чистая прибыль должна увеличиваться на величину увеличения любой статьи краткосрочных задолженностей и уменьшаться на величину их уменьшения. Эта формула отражена п.2.2 модели косвенного метода.

3. Прибыль от продажи объекта актива (которая получается в том случае, когда цена продажи актива превосходит его балансовую стоимость) входит отдельной строкой в отчет о прибыли, поскольку принимает участие в расчете налога на прибыль. В то же время, эта прибыль не имеет никакого отношения к операционной деятельности. Более того, величина прибыли учитывается дважды: первый раз в составе отчета о прибыли, и, стало быть, участвует в формировании чистой прибыли, второй раз эта прибыль принимает участие в составе положительного денежного потока от продажи этого актива в разделе «инвестиционная деятельность». Следовательно, из величины чистой прибыли следует вычесть прибыль от продажи актива. Если актив продан с убытком, то этот убыток учитывается в отчете о прибыли. В то же время, он не приводит ни к каким денежным оттокам (как и амортизация). Следовательно, убыток от продажи актива следует добавить к величине чистой прибыли при пересчете ее на денежный поток.

В табл. 1.3.2 представлен отчет о движении денег, составленный на основе косвенного метода. Раздел «операционная деятельность» составлен в полном соответствии с приведенной выше моделью. Прежде всего, к величине чистой прибыли добавлены амортизационные отчисления, связанные с износом материальных и нематериальных активов. Затем сделана корректировка на изменение неденежных статей оборотных средств: дебиторской задолженности, векселей к получению, товарно-материальных средств и предоплаченных расходов. Аналогичная корректировка (но с помощью противоположной формулы) сделана на изменение статей краткосрочных задолженностей: кредиторской задолженности, векселей к оплате, начисленных обязательств, банковской ссуды и задолженности по налогу на прибыль. Последнее корректирующее воздействие состояло в том, что из чистой прибыли была вычтена прибыль от продажи актива. Чистый денежный поток от операционной деятельности составил минус 8,552, что закономерно совпало с аналогичным результатом, полученным с помощью прямого метода. Разделы «инвестиционная деятельность» и «финансовая деятельность» остались такими же, как и отчете о движении денег, составленном с помощью прямого метода.

Таблица 3.2. Отчет о движении денежных средств (косвенный метод)

Операционная деятельность

XX год

XY год

Чистая прибыль

79,459

81,825

Амортизация

35,832

31,982

Амортизация нематериальных активов

5,000

5,000

Денежные потоки за счет изменения

оборотных средств

Дебиторская задолженность

(122,600)

(118,200)

Векселя к получению

4,600

4,600

Товарно-материальные средства

(46,076)

6,115.5

Предоплаченные расходы

1,000

1,000

Денежные потоки за счет изменения

краткосрочных задолженностей

Кредиторская задолженность

8,988

(45,788)

Векселя к оплате

12,000

(5,000)

Начисленные обязательства

34,150

31,050

Банковская ссуда

2,000

4,000

Задолженности по налогу на прибыль

24,234

1,014

Прибыль/убыток от продажи активов

(1,250)

(6,150)

Денежный поток от основной деятельности

37,338

(8,551.5)

Инвестиционная деятельность

Покупка активов

(7,500)

(17,400)

Продажа активов

5,000

12,000

Денежный поток от инвестиционной

деятельности

(2,500)

(5,400)

Финансовая деятельность

Получение кредитов

Погашение кредитов

(5,000)

(5,000)

Погашение части отсроченного налога на прибыль

(1,200)

(1,200)

Дивиденды выплаченные

(3,600)

(25,600)

Денежный поток от финансовой

деятельности

(9,800)

(31,800)

Чистый денежный поток

25,038

(45,752)

Денежные средства и рыночные ценные бумаги на начало

46,600

71,638

Чистый денежный поток

25,038

(45,752)

Денежные средства и рыночные ценные бумаги на конец

71,638

25,886

Сравнивая два способа составления отчета о движении денежных средств и два соответствующих формата представления, можно отметить более высокую информативность косвенного формата для целей диагностики. В самом деле, ранее мы обнаружили, что в течение XY года денежный поток от операционной деятельности оказался отрицательным. Отчет о движении денежных потоков позволяет вскрыть причину такого эффекта. Из таблицы видно, что отрицательный денежный поток за счет увеличения дебиторской задолженности не смог быть компенсирован адекватным положительным денежным потоком за счет увеличения статей краткосрочных обязательств. Произошло драматическое ухудшение взаимоотношений с поставщиками. При возросшем потоке выручки кредиторская задолженность уменьшилась!!! Таким образом, вместо закономерного положительного денежного потока от операционной деятельности предприятие получило отрицательный поток величиною в (8,552).

Отметим одну особенность некоторых денежных потоков на тот или иной вид деятельности. В рассмотренном примере денежный поток от получения краткосрочной банковской ссуды отнесен в операционную деятельность. Это оправдано тем фактом, что краткосрочная банковская ссуда по степени влияния на суммарный денежный поток предприятия равносильна коммерческому кредиту, который приводит к увеличению кредиторской задолженности. В ряде случаев финансовые аналитики относят денежные потоки вследствие получения и погашения банковского кредита к финансовой деятельности, подчеркивая «финансовое происхождение» этого денежного потока. Представляется, что такое отличие не является принципиальным.

В заключение рассмотрения этого вопроса еще раз подчеркнем необходимость и экономическое содержания двух финансовых отчетов: отчета о прибыли и отчета о движении денег. В международной финансовой отчетности используются два базиса анализа результативности (эффективности) деятельности предприятия:

  • базис начислений,

  • денежный базис.

И тот, и другой базис оценивает результативность, сопоставляя входные ресурсы с выходными: разница между входными и выходными ресурсами есть конечный эффект деятельности компании.

В рамках базиса начислений входной ресурс представляет собой начисленная выручка, которая обычно записывается первой строкой отчета о прибыли, а в качестве выходного ресурса используется совокупность всех начисленных издержек. Отметим, что и выручка, и затраты классифицируются как таковые, если юридически дано обязательство на их денежную оплату. Сама оплата может состояться и в следующем отчетном периоде. Разница между выручкой и затратами называется прибылью, которая по существу есть только обещание получить деньги. Говоря языком математики, прибыль есть необходимое условие получения денег.

В рамках денежного базиса входным ресурсом является приток денег, а выходным – денежный отток. Результативность деятельности компании измеряется их разностью, которая называется чистым денежным потоком. Отличие этого формата анализа состоит в том, что и входной, и выходной ресурсы фиксируется только при условии, что они ОПЛАЧЕНЫ. Никакие юридически оформленные обязательства не принимаются во внимание – только полученные или уплаченные деньги.

Отчет о прибыли составляется в рамках базиса начислений, а отчет о движении денежных потоков – в рамках денежного базиса. Процедура составления отчета о движении денег, по существу, представляет собой преобразование данных о результативности компании из базиса начислений в оценку результативности в денежном базисе. Сравнение этих оценок позволяет сделать вывод о способности компании генерировать денежные средства, что является одним из главных факторов успеха любого бизнеса. Рассмотренный выше пример компании SVP дает основание заключить, что эта компания имеет проблемы с “генерированием денег”. В XX году чистая прибыль компании составила 79,459. В то же время денежный поток от операционной деятельности, созданный этой прибылью составил всего 37,338. В XY году ситуация усугубилась, предприятие заработало больше прибыли, а именно, 81,825, а денежный поток оказался отрицательным. Если предприятие не примет экстренных мер к сохранению денег, оно может оказаться на грани банкротства.

15


1

1.5. Диагностика предприятия с помощью финансовых коэффициентов

1.5. Диагностика предприятия с помощью финансовых коэффициентов

1.5.1. Система финансовых коэффициентов

В настоящем разделе речь пойдет об использовании системы коэффициентов для анализа финансового положения компании на основе ее финансовой отчетности. Будем исходить из того, что для проведения финансового анализа нам известны, по крайней мере, ее баланс и отчет о прибыли. Отчет о движении денежных средств также желателен, но основные выводы о состоянии предприятия можно сделать именно на основании баланса и отчета о прибыли. Формат, в котором представлены баланс и отчет о прибыли, обычно не имеет значения, так как существует возможность трансформировать данные из украинского формата в западный, однако следует признать, что последний является более удобным. Финансовая отчетность является наиболее доступной информацией для проведения анализа предприятия. В настоящем разделе рассмотрены основные финансовые показатели и соотношения, которые позволяют проанализировать результаты деятельности компании и дать им оценку, а также сделать прогноз ожидаемых будущих результатов.

С самого начала следует отметить, что система финансовых коэффициентов - это не хрустальный шар, в котором можно увидеть все, что было и что будет. Это просто удобный способ обобщить большое количество финансовых данных и сравнить результаты деятельности различных фирм. Сами по себе финансовые коэффициенты помогают менеджменту компании сфокусировать внимание на слабых и сильных сторонах деятельности компании и правильно поставить вопросы, но очень редко дают на них ответы. Важно понимать, что финансовый анализ не оканчивается расчетом финансовых показателей, а только начинается, когда исследователь произвел полный их расчет.

Реальная полезность применяемых коэффициентов определяется теми конкретными задачами, которые ставит перед собой исследователь. Коэффициенты, прежде всего, дают возможность увидеть изменения в финансовом положении или результатах производственной деятельности и помогает определить тенденции и структуру таких изменений, что, в свою очередь, может указать руководству компании на угрозы и возможности, которые присущи предприятию.

Еще один аспект, который следует всегда помнить при пользовании коэффициентами, связан с тем, что оценка результатов деятельности предприятия производится на основе данных прошедших периодов, и на их основе может оказаться затруднительным экстраполировать будущее развитие предприятия. Финансовый анализ не должен отвечать на вопрос типа «потел ли покойник перед смертью и если не потел, то это хорошо». Финансовый анализ должен быть направлен на будущее. Никогда нельзя забывать, что решения, принятые на основе проведенного финансового анализа, могут воздействовать только на будущие результаты деятельности: прошлое миновало.

Кратко перечислим основные особенности финансового анализа в том его варианте, который будет рассмотрен в настоящем разделе.

  1. Подавляющее большинство финансовых показателей носит характер относительных величин, что позволяет сравнивать предприятия различного масштаба деятельности.

  2. При проведении финансового анализа должен присутствовать фактор сравнения:

  • сравниваются показатели деятельности предприятия за различные промежутки времени либо

  • сравниваются показатели данной компании со средними показателями по отрасли или с показателями других компаний отрасли.

3. Для проведения финансового анализа нужно иметь полное финансовое описание предприятия за выбранное количество периодов (обычно лет). Если это один период, то в распоряжении аналитика должны быть данные баланса предприятия на начало и конец периода и отчет о прибыли за рассматриваемый период. Если количество периодов – два и больше, то количество отчетов о прибыли и балансов соответственно увеличивается, но всегда количество используемых для анализа балансов должно быть на единицу больше, чем количество отчетов о прибыли.

Общее количество финансовых показателей, используемых для анализа деятельности предприятия весьма велико. Если задаться целью перечислить все когда-либо использованные финансовые показатели, то можно насчитать их более сотни. В данном разделе будут рассмотрены лишь основные коэффициенты и показатели и, соответственно, основные выводы, которые на их основе можно сделать. С целью более упорядоченного рассмотрения и анализа финансовых показателей их принято подразделять на группы. Такое подразделение можно сделать различными способами. Ниже мы рассмотрим несколько различных способов, однако, основной стержень изложения финансовых показателей будет следовать представлению финансовых показателей на группы, отражающие интересы различных групп лиц, имеющих отношение к предприятию.

Результаты деятельности данного конкретного предприятия интересуют самых различных людей. Основные заинтересованные группы – это собственники (инвесторы), руководители компании, кредиторы, работники компании, рабочие организации (профсоюзы), правительственные учреждения и общество в целом, как потенциальные инвесторы и потребители разнообразных социальных благ, генерируемых данным предприятием. Ранее в разделе 1 эти группы были объединены одним термином «стейкхолдеры». Различные группы стейкхолдеров рассматривают деятельность компании с различных позиций, и их оценка часто охватывает не только финансовые данные, а более широкий спектр ценностей, которые не обязательно имеют количественное измерение. Учитывая важность влияния основных стейкхолдеров, можно рассматривать оценку деятельности предприятия с точки зрения трех основных групп: руководство предприятия, владельцы, кредиторы. Несомненно, такое деление нельзя считать незыблемым, и показатели каждой группы могут использоваться различными заинтересованными лицами.

Возможно также упорядочение рассмотрения финансовых показателей по группам, характеризующим основные свойства деятельности компании: 1) ликвидность и платежеспособность, 2) эффективность менеджмента предприятия, 3) прибыльность (рентабельность) его деятельности.

Ниже представлено более подробное разделение финансовых коэффициентов на группы, характеризующие различные особенности деятельности предприятия.

1. Операционный анализ

  • Коэффициент изменения валовых продаж

  • Коэффициент валового дохода

  • Коэффициент операционной прибыли

  • Коэффициент чистой прибыли

2. Анализ операционных издержек

  • Коэффициент производственной себестоимости реализованной продукции

  • Коэффициент издержек по реализации

  • Коэффициент общих и административных издержек

  • Коэффициент процентных платежей

3. Управление активами

  • Оборачиваемость активов

  • Оборачиваемость постоянных активов

  • Оборачиваемость чистых активов

  • Оборачиваемость дебиторской задолженности

  • Средний период погашения дебиторской задолженности

  • Оборачиваемость товарно-материальных запасов

  • Оборачиваемость товарно-материальных запасов по себестоимости

  • Оборачиваемость кредиторской задолженности

  • Средний период погашения кредиторской задолженности

4. Показатели ликвидности

  • Коэффициент текущей ликвидности

  • Коэффициент быстрой ликвидности

  • Коэффициент абсолютной ликвидности

5. Показатели прибыльности (рентабельности)

  • Рентабельность оборотных средств

  • Рентабельность активов

  • Рентабельность собственного капитала

  • Рентабельность используемого капитала (Рентабельность чистых активов)

6. Показатели структуры капитала

  • Отношение задолженности к активам

  • Отношение задолженности к капитализации

  • Соотношение заемного и собственного капитала

  • Отношение задолженности к собственному капиталу.

  • Коэффициент капитализации

7. Показатели обслуживания долга

  • Показатель обеспеченности процентов

  • Показатель обеспеченности процентов и основной части долга

8. Рыночные показатели

  • Прибыль на одну акцию

  • Рост цены акции

  • Дивидендный доход

  • Общая доходность обыкновенных акций

  • Коэффициент выплат

  • Коэффициент цена/прибыль на 1 акцию.

В дальнейшем мы будем последовательно давать характеристику приведенным выше финансовым коэффициентам, следуя последнему варианту их разделения на группы. По каждому коэффициенту будет приведена расчетная формула, поведен расчет значения этого коэффициента для конкретного примера и сделана интерпретация полученной количественной величины. В качестве примера исходных данных будут, по-прежнему, использоваться баланс и отчет о прибыли компании SVP.

1.5.2. Показатели операционного анализа

Коэффициент изменения валовых продаж служит целям количественной характеристики приращения объема продаж текущего периода по отношению к объему валовых продаж предыдущего периода. Расчет данного показателя производится по формуле

Естественным опасением при использовании данного показателя является влияние инфляции. Инфляция искажает значение данного показателя, так как объем выручки за текущий год по сравнению с предыдущим содержит инфляционную компоненту. Следует иметь ввиду, что инфляция является объективным отражением экономических закономерностей текущего периода, т.е. ее присутствие закономерно сказывается на изменении показателей предприятия. В некоторых случаях предприятие может даже “заработать” на инфляции. И в этом смысле использование формулы без корректировок на инфляцию имеет смысл. Для предприятия SVP коэффициент изменения валовых продаж составил

45.56%

в XX году и

17.07%

в XY году.

Данные соотношения отчетливо свидетельствуют о том, что предприятие имело весьма существенное увеличение продаж в XX году, по сравнению с предыдущим годом. В то же время темпы роста объемов продаж в XY году существенно снизились и составили всего 17 процентов. Следует отметить, что такой рост объемов продаж в нормальных рыночных условиях говорит о сравнительно высоком уровне эффективности операционной деятельности предприятия. Для целей получения более объективной характеристики необходимо сравнить этот показатель с темпом потребления продукции, выпускаемой предприятием в целом по рынку. Если, к примеру, темп потребления рынком продукции предприятия SVP возрос в XY году на 8 процентов, то соотношение 17% против 8% свидетельствует о том, что предприятие SVP потеснило своих конкурентов на этом рынке, расширив свой рыночный сегмент. Если при всех прочих равных условиях темп роста потребления рынка возрос на 20 процентов, то это говорит о том, что предприятие “сдало” ряд своих рыночных позиций.

Если мы захотим учесть инфляцию, то это означает, что выручку текущего периода следует пересчитать в ценах предыдущего периода. К сожалению, мы не можем воспользоваться величиной годового темпа (или индекса) инфляции, так как инфляционное изменение цен товаров происходило более или менее равномерно в течение года. Для целей пересчета следует воспользоваться информацией о темпах инфляции в течение каждого месяца. Расчет скорректированного на инфляцию дохода компании SVP в XY году приведен в следующей таблице.

Месяц

Темп

инфляции

Индекс

Инфляции

Относительный

Объем продаж

Выручка

Выручка в ценах

начала года

1

1.86%

1.0186

8.6%

123,840

121,579

2

1.20%

1.0120

7.4%

106,560

103,374

3

1.22%

1.0122

9.6%

138,240

132,490

4

1.41%

1.0141

9.6%

138,240

130,648

5

1.33%

1.0133

12.1%

174,240

162,509

6

1.02%

1.0102

7.3%

105,120

97,053

7

1.12%

1.0112

6.4%

92,160

84,145

8

0.98%

1.0098

6.5%

93,600

84,630

9

1.23%

1.0123

4.6%

66,240

59,165

10

1.41%

1.0141

9.0%

129,600

114,147

11

0.45%

1.0045

8.6%

123,840

108,586

12

1.05%

1.0105

10.3%

148,320

128,699

За год

14.28%

1.1525

100.0%

1,440,000

1,327,024

В соответствии с таблицей, выручка каждого месяца корректируется с учетом индексов инфляции всех предшествующих месяцев. Например, для получения скорректированного на инфляцию (т.е. в ценах начала года) величины выручки в марте XY года необходимо номинальную выручку 138,240 последовательно разделить на три индекса (января, февраля и марта). Если воспользоваться годовым индексом инфляции, не учитывая распределение выручки по месяцам, то мы получим скорректированный объем выручки в размере 1,249,502, что существенно ниже результата расчета скорректированной выручки, полученной с помощью месячного разбиения.

Новое значение коэффициента изменения валовой выручки (с учетом корректировки на инфляцию) составит всего (1,327,024 – 1,230,000) / 1,230,000 = 7,89%. Как видно, при годовом темпе инфляции 14.28% расхождение значения коэффициента весьма существенно. Если темп инфляции ниже, погрешность расчета становиться менее ощутимой. Например, при годовом темпе инфляции 2.8% значение коэффициента изменения валовой выручки составляет 15.12%. Таким образом, при малых уровнях инфляции этот эффект можно не учитывать.

Коэффициент валового дохода показывает, какую долю валовый доход занимает в выручке предприятия. Расчет коэффициента производится по формуле

Валовый доход зависит от соотношения цен, объема продаж и себестоимости проданной продукции. Любое изменение в соотношении цен и себестоимости произведенных или приобретенных товаров может повлечь за собой изменение в валовом доходе. Коэффициент валового дохода является предтечей полной оценки прибыльности продаж предприятия. Следует помнить, что валовый доход по определению призван покрыть издержки, связанные с общим управлением компании и реализацией готовой продукции и, кроме того, обеспечить прибыль предприятию. В этом смысле коэффициент валового дохода показывает способность менеджмента компании управлять производственными издержками (стоимостью сырья и прямых материалов, затратами на прямой труд и производственными накладными издержками). Чем выше этот показатель, тем более успешно менеджмент компании управляет производственными издержками. Значения этого показателя для компании SVP составили

25.35%

в XX году и

23.14%

в XY году.

Из этих данных следует, что значение показателя ухудшилось. Очевидно, что с ростом объемов реализации менеджмент предприятия не смог удержать на неизменном уровне производственную себестоимость, т.е. некоторые статьи производственных издержек, предположительно затраты на энергию или стоимость прямых материалов относительно увеличились. Могло также сказаться увеличение тарифов на потребление или ввоз в страну различных ресурсов либо увеличение ставок косвенных налогов, которые включаются в себестоимость. Так или иначе, следует констатировать, что предприятие не смогло адекватно отреагировать на повышение стоимости входных ресурсов, другими словами повысить цены продаваемой продукции сообразно повышению цен входных ресурсов. Следует ожидать, что снижение коэффициента валового дохода приведет к уменьшению прибыльности продаж, если предприятие не снизит общие, административные или маркетинговые издержки.

Коэффициент операционной прибыли показывает эффективность основной (операционной) деятельности предприятия вне связи с финансовыми операциями и нормами фискального регулирования, принятыми в стране. Расчет этого коэффициента осуществляется по формуле:

.

В данной формуле мы подчеркнули содержание операционной прибыли: это прибыль, которая получается после вычитания из валового дохода общих, административных и реализационных издержек. Таким образом, в числителе этой формулы учтены все издержки, кроме финансовых платежей и налога на прибыль. И поэтому данный показатель показывает, насколько эффективна собственно производственная деятельность предприятия. Предприятие SVP имело следующие значения коэффициента операционной прибыли:

10.35%

в XX году и

8.64%

в XY году.

Рассчитанные значение показателя операционной прибыли позволяют сделать следующие выводы. Во-первых, эти значения по годам закономерно ниже показателя валового дохода. Во-вторых, эффективность деятельности компании с точки зрения операционной прибыли снизилась еще более существенно по сравнению с показателем валового дохода. Это говорит о том, что менеджмент предприятия в XY году не смог удержаться на неизменном по сравнению с прошлым годом относительном уровне общих, административных и маркетинговых издержек. И это, в свою очередь, однозначно приведет к ухудшению прибыльности продаж.

Прибыльность продаж (коэффициент чистой прибыли) является итоговой характеристикой прибыльности основной деятельности предприятия за период времени. Расчет этого показателя производится по формуле:

.

Если предыдущие два коэффициента характеризовали эффективность отдельных сторон деятельности предприятия в части обеспечения прибыльности, то данный коэффициент показывает, насколько эффективно “сработала” вся менеджерская команда, включая производственных менеджеров, маркетологов, финансовых менеджеров, в части основной деятельности компании. Роль финансового менеджера в данном контексте свелась к добыванию заемных финансовых ресурсов, а эффективность его деятельности оценивается тем, какова стоимость (процентная ставка) этих ресурсов. В самом деле, процентные платежи учтены в расчете чистой прибыли, и, чем выше эти платежи, тем ниже прибыльность продаж. Компания SVP достигла следующих значений прибыльности продаж:

6.46%

в XX году и

5.68%

в XY году.

Полученное снижение прибыльности продаж по элементам уже было объяснено выше при анализе предшествующих показателей прибыльности. Следует также добавить, что относительное снижение этого показателя менее существенно по сравнению со снижением показателя операционной прибыли. Этого говорит о том, что финансовый менеджер компании, за счет привлечения не очень дорогих кредитов смог слегка улучшить положение компании, не допустив драматического снижения показателя чистой прибыли.

Существует еще один способ оценки прибыльности продаж, который исключает все уплаченные проценты из налогооблагаемой прибыли. Аргумент в пользу этого подхода таков. И прямой, и кредитный инвестор предприятия вкладывает в предприятие деньги. Рассчитывая на вознаграждение. В соответствии с нормами налогообложения прибыли проценты за использования заемного капитала относятся на себестоимость, а дивиденды выплачиваются из прибыли. В то же время дивиденды не вычитаются при оценке прибыльности продаж, а процентные платежи – вычитаются до налога на прибыль. Отсюда веский аргумент в пользу того, чтобы исключить проценты из расчета чистой прибыли, уравняв тем самым отношение к собственному и заемному капиталу при оценке прибыльности продаж. Расчет коэффициента чистой прибыли теперь производится по формуле:

.

Смысл формулы таков: поскольку процентные платежи вычитались из налогооблагаемой прибыли, мы просто добавляем эту сумму вычтенных процентов, но с учетом налога на прибыль. Расчет по этой формуле приводит к следующим оценкам показателя чистой прибыли:

7.34%

в XX году и

6.42%

в XY году.

Подчеркнем также, что итоговый характер данного показателя привлекает пристальное внимание собственников компании. Собственники компании, как правило, не имеют достаточного времени и квалификации для того, чтобы подробно анализировать все элементы деятельности компании. В то же время ключевые показатели они контролируют с особой тщательностью. Данный показатель относится к разряду основных с точки зрения собственников. Снижение прибыльности продаж в XY году, очевидно, вызовет негативную реакцию собственников, и они в праве потребовать у руководства более детальных объяснений. И если эти объяснения не будут сочтены вескими, собственники предприятия могут заменить управляющий персонал компании, как не оправдавший их ожидания.

1.5.3. Показатели операционных издержек

Анализ операционных издержек производится с целью оценки относительной динамики долей различных видов издержек в структуре совокупных издержек предприятия и является дополнением операционного анализа. Анализ операционных издержек позволяет выяснить истинную причину изменения показателей прибыльности компании.

В частности, коэффициент производственной себестоимости реализованной продукции, который рассчитывается по следующей формуле

,

является дополнением коэффициента валового дохода в том смысле, что эти два коэффициента в сумме должны составлять 100%.

Аналогичные формулы справедливы для всех остальных коэффициентов данной группы. Расчет этой группы коэффициентов для предприятия SVP позволил получить следующие оценки:

XX год

XY год

Коэффициент себестоимости реализованной

продукции

74.66%

76.86%

Коэффициент издержек на реализацию

10.50%

8.50%

Коэффициент общих и административных издержек

4.50%

6.00%

Коэффициент процентных платежей

1.26%

1.05%

Данная таблица дает возможность сделать ряд выводов о причинах снижения прибыльности продаж предприятия. Во-первых, основная причина состоит в увеличении производственных издержек (себестоимости проданных товаров). Предприятие пыталось компенсировать это увеличение за счет снижения издержек на реализацию продукции, и у него это получилось: эти издержки в общей структуре затрат снизились с 10.5% в XX году до 8.5% в XY году. Однако, доля общих и административных издержек предприятия увеличились с 4.5% до 6%, что практически нивелировало усилия по снижению затрат на реализацию продукции. Следует подчеркнуть, что снижения затрат на реализацию, в составе которой присутствует существенная доля оплаты рекламной кампании, является не лучшим способом повышения эффективности деятельности компании, так как это может привести к снижению выручки. Отмечается также снижение доли процентных платежей в структуре затрат, что несомненно является заслугой финансового менеджера предприятия.

1.5.4. Показатели эффективности управления активами

При анализе состояния компании важно определить, насколько эффективно менеджмент управляет активами, доверенными ему владельцами компании. По балансу предприятия можно судить о характере используемых компанией активов. Большая сумма накопленной амортизации по отношению к имеющимся недвижимому имуществу, машинам и оборудованию дает основание полагать, что у компании старое оборудование, требующее обновления. Если в балансе появились большие суммы денежных средств, можно предположить, что имеются излишние деньги, которые могли быть использованы с большей пользой. Для выявления тенденций в использовании имеющихся у компании ресурсов используется ряд коэффициентов, основанных на соотношении товарооборота и величины капитала, необходимого для обеспечения такого объема операций.

Коэффициент оборачиваемости активов вычисляется в нескольких вариантах. Могут быть использованы коэффициенты

  • оборачиваемости активов,

  • оборачиваемости постоянных активов и

  • оборачиваемость чистых активов.

Расчеты этих показателей производятся по формулам:

,

Чаще всего используется оборачиваемость активов всего и оборачиваемость чистых активов, или нетто-активов. С помощью этих показателей можно определить, какое количество вложенных активов необходимо для обеспечения данного уровня реализации продукции, то есть какая сумма дохода приходится на каждый, например, гривну или доллар вложенных активов. Применение нетто-активов исключает из расчетов текущие обязательства. Объясняется это тем, что текущие обязательства (счета к оплате, подлежащие выплате налоги, подлежащая выплате доля долгосрочной задолженности, начисленная заработная плата и другие начисленные обязательства) в основном непосредственно связаны с операциями компании и не находятся в ее распоряжении в процессе ее деятельности. Таким образом, сумма используемых компанией активов эффективно уменьшается за счет этой постоянной текущей кредиторской задолженности и прочих текущих обязательств. Это соображение особенно важно при анализе деятельности торговых фирм, у которых сумма счетов поставщиков, подлежащих оплате, достигает значительной доли в общем итоге баланса.

Показатель оборачиваемости постоянных активов показывает, какая сумма дохода приходится на единицу денежного выражения основных средств предприятия. Этот показатель является наиболее “болезненным” для украинских предприятий в настоящий период развития экономики страны с характерным неполным использованием производственных мощностей.

Необходимо отметить, что данные показатели являются весьма приближенными, поскольку в балансах большинства предприятий самые различные активы, приобретенные в различное время, показываются по первоначальной стоимости. Балансовая стоимость таких активов часто не имеет ничего общего с их реальной стоимостью, при этом такое расхождение усугубляется в условиях инфляции и при повышении стоимости таких активов. Именно такие несоответствия балансовой и реальной стоимости у большинства инвесторов вызывают желание к поглощению данной компании, чтобы реализовать заложенную в ней дополнительную стоимость.

Еще одно искажение реального положения может быть связано с разнообразием видов деятельности компании: в то время как значительная часть производственной деятельности требует вовлечения большого количества активов, другие виды деятельности (например, сфера обслуживания или оптовая торговля) требуют относительно меньшего количества активов для получения определенного объема дохода. Поэтому при анализе, по возможности, надо стремиться к разделению финансовых показателей по основным видам деятельности или видам продукции, и коэффициент оборачиваемости активов наряду с другими показателями поможет определить благоприятные или неблагоприятные результаты деятельности.

В нашем примере с компанией SVP имеем

XX год

XY год

Оборачиваемость активов

1.76

1.82

Оборачиваемость постоянных активов

3.63

4.68

Оборачиваемость чистых активов

2.70

2.79

Динамика всех рассмотренных показателей оборачиваемости активов благоприятная для предприятия. Отмечается существенно более слабое улучшение показателя чистых активов. Это объясняется тем, что на фоне роста выручки предприятия происходит снижение кредиторской задолженности. Это в свою очередь увеличивает величину чистых активов, создающих эту выручку, и, следовательно, в конечном итоге способствует уменьшению показателя оборачиваемости чистых активов.

Управление оборотными активами. Особое внимание при анализе использования активов уделяется ключевым статьям оборотных средств: товарно-материальным запасам и дебиторской задолженности (счетам к получению). Главная цель анализа состоит в том, чтобы установить признаки уменьшения величины или, напротив, избыточного накопления товарно-материальных запасов и счетов дебиторов. Обычно эти статьи баланса сопоставляются с суммой дохода от реализации продукции или услуг или с себестоимостью реализованной продукции, поскольку считается, что эти статьи тесно взаимосвязаны.

Только на основании данных баланса трудно дать точную оценку товарно-материальным запасам. Обычно используется средняя сумма товарно-материальных запасов на начало и конец отчетного периода. Иногда бывает целесообразно использовать только показатель на конец отчетного периода, если происходит бурный рост компании и товарно-материальные запасы постоянно увеличиваются для обеспечения быстро растущего объема реализации. Важно также учитывать метод списания товарно-материальных запасов на себестоимость продукции – метод ЛИФО, ФИФО, по средней стоимости и т. д.

Общую картину может дать соотношение объема продаж (дохода от реализации) и суммы товарно-материальных запасов, но, обычно, более точным показателем будет считаться соотношение товарно-материальных запасов и себестоимости реализованной продукции, поскольку эти показатели сопоставимы. Дело в том, что доход от реализации включает величину надбавки (на издержки производства), которая не включена в стоимость товарно-материальных запасов.

Расчет оборачиваемости товарно-материальных запасов производится по формулам:

либо

.

Первая формула использует в качестве основы выручку от реализации, вторая – себестоимость проданных товаров, что более отвечает содержанию товарно-материальных запасов. Данный показатель характеризует скорость, с которой товарно-материальные запасы оборачивались в течение отчетного периода. Обычно, чем выше показатель оборачиваемости товарно-материальных запасов, тем лучше: низкий уровень запасов уменьшает риск связанный с невозможность реализовать продукцию и указывает на эффективное использование капитала. Тем не менее, если показатель оборачиваемости запасов на данной фирме значительно выше, чем в среднем по отрасли, это может свидетельствовать о потенциальном дефиците закупаемых товаров и материалов, что может отразиться на качестве обслуживания заказчиков и, в конечном итоге, ослабить конкурентную позицию компании. Окончательный вывод требует дополнительного анализа.

Иногда, оборачиваемость запасов вычисляется в количестве дней, в течение которых происходит продажа или использование в производство и затем продажа ТМС. Для вычисления этого показателя необходимо календарную длительность периода (например, 365 дней в году) разделить на показатель оборачиваемости ТМС за этот период.

Для предприятия SVP имеем следующие значения показателя оборачиваемости товарно-материальных запасов:

32.29 периодов в году или

11.3 дня

в XX году и

22.86 периодов в году или

16.9 дней

в XY году.

Анализ этих данных позволяет придти к выводу о том, что в целом предприятие имеет высокие показатели оборачиваемости ТМС, что свидетельствует с одной стороны об эффективной внутренней системе управления ТМС на предприятии, с другой стороны – о хорошо налаженных взаимоотношениях с поставщиками и потребителями в части отгрузки прямых материалов и готовой продукции. В то же время, что-то начинает “разлаживаться” в этой системе, поскольку показатели оборачиваемости товарно-материальных запасов ухудшаются – от 11 дней в XX году до почти 17 дней в XY году.

В связи с этим показателем уместно упомянуть о так называемой системе управления запасами, которая имеет название «как раз вовремя», или Just-in-Time. Данная система применяется на многих японских предприятиях и является идеальной в смысле стремления максимально повысить свойство оборачиваемости ТМС. Технически эта система реализуется тем, что все прямые материалы от поставщика непосредственно поступают на технологическую линию, минуя склад. Точно так же, готовая продукция сразу же по окончанию технологического процесса отгружается потребителю, опять таки минуя склад. Таким образом, предприятие экономит в части складских помещений, затрат на их обслуживание и т.д. С точки зрения финансов предприятия такая система также является идеальной. При использовании этой системы значение показателя оборачиваемости ТМС составляет от 2 дней до 0.5 дня. Таким образом, величина ТМС в балансе принимает минимально возможное (а иногда и нулевое значение), и стало быть не требует дополнительного источника финансирования.

Реальная практика украинских предприятий такова, что запасы материалов и готовой продукции на складах предприятия нередко неоправданно завышены, что приводит к плохой оборачиваемости ТМС и в целом снижении эффективности деятельности.

В крупных промышленных компаниях целесообразно рассчитывать этот коэффициент для отдельных видов продукции или отдельной группы продукции, но финансовые отчеты компаний такую детальную информацию, обычно, не содержат.

Оборачиваемость дебиторской задолженности основывается на сравнении величины этой статьи с чистым объемом продаж. При анализе данного показателя принципиальным является вопрос, соответствует ли сумма неоплаченной дебиторской задолженности на конец отчетного периода сумме продаж в кредит, которая по логике должна оставаться неоплаченной с учетом предоставляемых компанией условий коммерческого кредита. Например, если компания продает при условии оплаты через 30 дней, то обычно сумма дебиторской задолженности должна равняться объему продаж за предыдущий месяц. Если в балансе дебиторская задолженность равняется объему реализации за 40 или 50 дней, это может означать, что ряд клиентов имеют трудности с оплатой счетов или нарушают условия кредита, либо для реализации своей продукции компания была вынуждена увеличить срок оплаты.

Точный анализ состояния дебиторской задолженности может быть сделан только путем определения "возраста" всех счетов дебиторов по книгам компании и классификации их по количеству неоплаченных дней: 10 дней, 20 дней, 30 дней, 40 дней и т.д. - и далее путем сравнения этих сроков с условиями кредитования по каждой сделке. Но такого рода анализ требует доступа к внутренней информации компании, поэтому внешний исследователь вынужден довольствоваться довольно приблизительным показателем, сопоставляющим дебиторскую задолженность и объем реализации за 1 день и последующим соотнесением этой величины со средним значением дебиторской задолженности в течение года. Это достигается с помощью использования показателя оборачиваемости дебиторской задолженности, который рассчитывается по следующей формуле:

.

Аналогичную характеристику представляет показатель среднего срока погашения дебиторской задолженности:

.

Предприятие SVP имело следующие значения этих показателей:

5.88 периодов в году или

62.1 дня

в XX году и

4.37 периодов в году или

83.6 дня

в XY году.

Оборачиваемость дебиторской задолженности в целом достаточно низкая в течение года еще более ухудшилась в XY году. Низкая оборачиваемость дебиторской задолженности говорит о том, что предприятие излишне “любит” своих потребителей, устанавливая большие продолжительности кредитов или не требуя от потребителей выполнения контрактных условий по погашению задолженности. Такой подход, естественно, привлекателен для потребителей продукции предприятия, что несомненно сказывается на поддержании на неизменном уровне или даже увеличении объемов реализации. В то же время, низкая оборачиваемость дебиторской задолженности “вымывает” наличные деньги на предприятии, заставляя финансового менеджера искать новые источники финансирования возрастающей дебиторской задолженности. Хорошо, если это может быть обеспечено за счет поставщиков предприятия, которые также кредитуют предприятие, как само предприятие кредитует своих потребителей. Но далеко не всегда кредиторы будут также “любить” предприятие, как оно “любит” своих клиентов. И потому придется прибегать к обычно дорогим банковским ссудам.

Средний срок погашения дебиторской задолженности может быть интерпретирован так же с помощью следующих рассуждений. В XY году предприятие имело чистой выручки 1,440,000 или в пересчете на один день 1,440,000 / 365 = 3,945.2. Среднее значение дебиторской задолженности в этом году составляет (270,600 + 388,800) / 2 = 329,700. Это означает, что средняя величина дебиторской задолженности покрывает величину дневной реализации товара за 329,700 / 3,945.2 = 83.6 дней.

Трудности в оценке оборачиваемости возникают, поскольку компания, обычно, реализует свою продукцию различным клиентам на различных условиях, при этом оплата часто производится частично - наличными, частично в кредит. Если это возможно, следует отделить продажи за наличные от продаж в кредит, но внешний исследователь, обычно, такой информации не имеет и использует общие приблизительные показатели.

Оборачиваемость кредиторской задолженности также может стать объектом аналогичного анализа. Здесь анализ осложняется тем, что счета к оплате должны сопоставляться с теми закупками, которые были произведены в данном отчетном периоде. Внешний исследователь может это сделать только в случае анализа торговой фирмы, сумму закупок которой можно легко определить, сложив разницу между товарно-материальными запасами на начало и конец отчетного периода с суммой себестоимости реализованной продукции за этот отчетный период.

В производственной компании такого рода информация скрыта в счетах себестоимости реализованной продукции и в сумме товарно-материальных запасов на конец отчетного периода. Очень приблизительный подсчет может быть сделан путем сопоставления суммы счетов к оплате со средним ежедневным использованием сырья, если величина этой статьи расходов может быть определена на основе данных финансового отчета.

В большинстве случаев внешний исследователь пойдет по тому же пути, как и при анализе дебиторской задолженности, если он сможет определить средний объем закупок в день в течение отчетного периода. Количество дней на оплату счета затем непосредственно сопоставляется с обычными условиями кредита компании при закупках, что позволяет определить серьезные отклонения от нормальных сроков. Рассмотрим данный феномен для компании SVP в XY году. Материальные затраты компании в XY году составили 654,116. Предполагая более или менее регулярную закупку прямых материалов, можно заключить, что дневная норма закупки составила 654,116 / 365 = 1,792.1. Средний объем кредиторской задолженности в XY году составил (142,988 + 97,200) / 2 = 120,094. Таким образом, средний срок погашения кредиторской задолженности составляет 120,094 / 1,792.1 = 67 дней.

Регулярная оценка оборачиваемости кредиторской задолженности производится по формуле

.

Аналогично средний срок погашения кредиторской задолженности составляет

.

Для предприятия SVP данные характеристики принимали следующие значения:

3.80 периодов в году или

96.1 дня

в XX году и

5.45 периодов в году или

67 дней

в XY году.

Приведенные данные говорят об увеличении оборачиваемости кредиторской задолженности, которая явилась следствием уменьшения кредиторской задолженности на конец XY года.

Остановимся теперь на показателе, который замыкает все показатели оборачиваемости краткосрочных активов и пассивов. Этот показатель называется длительностью финансового цикла. Под финансовым циклом принято понимать период, который начинается с момента оплаты поставщикам за материалы (погашения кредиторской задолженности) и заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности). Среднее значение длительности финансового цикла рассчитывается как сумму периода оборота (погашения) дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов за вычетом периода оборота (выплаты) кредиторской задолженности. По сути данного финансового показателя получается, что, чем выше значение финансового цикла, тем выше потребность предприятия в денежных средствах для приобретения производящих оборотных средств.

Для предприятия SVP расчет средней длительности финансового цикла имеет следующий вид

Показатель

XX год

XY год

Период погашения дебиторской задолженности

62.1

83.6

Период оборота запасов

11.3

16.9

Период выплаты кредиторской задолженности

96.1

67

Длительность финансового цикла

(22.7)

33.5

Приведенные в таблице данные позволяют сделать достаточно интересные выводы. В XX году длительность финансового цикла компании была отрицательной. Это явилось следствием чрезвычайно низкого значения ТМС на начало XX года с одной стороны и достаточно высокого значения кредиторской задолженности, с другой. Используя логическую интерпретацию финансового цикла можно придти к выводу, что предприятие в ХХ году в среднем получало от клиентов деньги раньше, чем расплачивалась с кредиторами. В XY году ситуация драматически ухудшилась. Длительность финансового цикла стала существенно положительной. Это явилось следствием значительного снижения величины кредиторской задолженности на конец года (с 142,988 она опустилась до 97,200) параллельно с ростом дебиторской задолженности (с 270,600 до 388,800). Это, разумеется, привело к “вымыванию” денег из предприятия – предприятие стало ощущать потребность в привлечении дополнительных денежных средств для финансирования оборотных средств.

В последнее время все большее внимание уделяется анализу эффективности использования человеческих ресурсов. Рассчитываемые в этой сфере показатели выходят за рамки чисто финансового анализа, то есть таких показателей, как объем продаж на одного занятого или прибыль на одного занятого. Анализируются такие факторы как условия найма, формы управления работниками, расходы на обучение и весь комплекс компенсационных выплат и льгот.

1.5.5. Показатели ликвидности

Показатели ликвидности призваны продемонстрировать степень платежеспособности компании по краткосрочным долгам. Смысл этих показателей состоит в сравнении величины текущих задолженностей предприятия и его оборотных средств, которые призваны обеспечить погашение этих задолженностей.

Первой очевидной характеристикой такой возможности может служить разность между величиной оборотных средств и краткосрочных задолженностей, которая носит название «собственные оборотные средства», или «рабочий капитал» (как буквальный перевод английского термина «working capital»). Если величина собственных оборотных средств положительна, то это означает принципиальную возможность погашение текущих задолженностей предприятия его оборотными средствами. “Собственными” эти оборотные средства названы потому, что их финансирование осуществляется с помощью долгосрочных источников и, следовательно, не требуется их быстрого использования для погашения задолженностей. Величина собственных оборотных средств предприятия SVP составила на протяжении рассматриваемого периода следующие значения:

63,880

на 01.01.XX,

170,621

на 01.01.XY,

246,078

на 01.01.XZ.

Такое изменение следует считать положительным, с точки зрения возрастания ликвидности и платежеспособности предприятия. Наблюдая подобную динамику, потенциальный кредитор проникается доверием по отношению к предприятию, как возможному заемщику денежных средств. В то же время, предприятие, имея уменьшающуюся динамику краткосрочных задолженностей, главную часть которой составляет кредиторская задолженность, очевидно, испытывает трудности со своими поставщиками, которые понуждают предприятие расплачиваться преимущественно “живыми” деньгами за поставки сразу же по факту их получения. Это обстоятельства заставляет предприятие искать новые источники преимущественно долгосрочного финансирования, которые могут быть более дорогими по сравнению со стоимостью предоставляемого коммерческого кредита.

Наряду с показателем собственных оборотных средств для характеристики ликвидности часто используют относительные характеристики, которые основаны на отношении всей суммы оборотных средств или какой-либо ее части к величине суммарных краткосрочных задолженностей.

Коэффициент текущей ликвидности (иногда говорят «коэффициент покрытия») представляет собой отношение текущих активов к текущим обязательствам:

.

Этот показатель делает попытку продемонстрировать защищенность держателей текущих долговых обязательств от опасности отказа от платежа. Предполагается, что чем выше этот коэффициент, тем лучше позиции ссудодателей. Представляется, что большее превышение текущих активов над текущими обязательствами поможет защитить претензии ссудодателей, если компания вынуждена будет распродать свои товарно-материальные запасы, и, если возникнут значительные проблемы с погашением дебиторской задолженности. Кредиторы по краткосрочным обязательствам заинтересованы в большом значении этого показателя, поскольку товары, превращенные в деньги, являются основным источником покрытия краткосрочной задолженности. Кредиторы по долгосрочным обязательствам также заинтересованы в этом, так как неспособность заплатить краткосрочные долги может привести компанию к банкротству, и тогда существенно повышается вероятность непогашения долгосрочных обязательств.

С другой стороны высокий коэффициент текущей ликвидности может означать, что менеджмент работает недостаточно оперативно. Это может свидетельствовать о наличии неиспользуемых денежных средств, избыточных товарно-материальных запасах, превышающих текущие потребности, и о нерациональной кредитной политике, которая приводит к чрезмерному кредитованию и наличию безнадежных долгов.

Обычно считается, что для большинства предприятий коэффициент текущей ликвидности должен быть на уровне 2, поскольку стоимость текущих активов может сократиться даже на 50%, но, тем не менее, сохранится достаточный запас прочности для покрытия всех текущих обязательств. Слабость этого анализа состоит в том, что с его помощью оценивается, главным образом, статическое состояние предприятия при этом предполагается, что предприятие находится на грани ликвидации.

Этот коэффициент не исходит из концепции непрерывно действующего предприятия, которая, собственно, и должна определять приоритеты руководства. В нашем примере у компании SVP произошло существенное увеличение коэффициента текущей ликвидности:

1.3

на 01.01.XX,

1.6

на 01.01.XY,

1.9

на 01.01.XZ.

Главная причина такого роста ликвидности заключается в увеличении дебиторской задолженности с одновременным уменьшением кредиторской задолженности, что особенно проявилось на конец XZ года.

Коэффициент быстрой ликвидности - это более жесткая оценка ликвидности предприятия, по-прежнему в статическом положении. Этот коэффициент также называется “кислотным тестом”, и он рассчитывается с использованием только части текущих активов – денежных средств, легко реализуемых ценных бумаг и дебиторской задолженности, которые сопоставляются с текущими обязательствами:

.

Основная концепция состоит в том, что этот показатель помогает оценить, на сколько возможно будет погасить текущие обязательства, если положение станет действительно критическим, при этом исходят из предположения, что товарно-материальные запасы вообще не имеют никакой ликвидной стоимости. Для того, чтобы правильно оценить данный коэффициент, необходимо установить качество ценных бумаг и дебиторской задолженности. Покупка не внушающих доверия ценных бумаг и увеличение количество сомнительных дебиторов может создать благоприятное впечатление при расчете коэффициента быстрой ликвидности. Но велика вероятность того, что при продаже таких ценных бумаг компания потерпит убыток, а дебиторская задолженность не будет выплачена вообще или же будет погашена через довольно большой промежуток времени, что равносильно невыплате.

Существует еще более жесткая оценка ликвидности, которая допускает, что дебиторская задолженность также не сможет быть погашена в срок для удовлетворения нужд краткосрочных кредиторов. Эту наиболее жесткую оценку ликвидности называют коэффициентом абсолютной ликвидности и рассчитывают по формуле:

.

Для предприятия SVP значения этих показателей составили следующие значения:

Быстрая ликвидность:

Абсолютная ликвидность:

1.23 на 01.01.XX,

1.38 на 01.01.XY,

1.71на 01.01.XZ.

0.23 на 01.01.XX,

0.25 на 01.01.XY,

0.10 на 01.01.XZ.

Представленная здесь динамика показателей подтверждает возрастание ликвидности предприятия. В то же время отмечается резкое снижение показателя абсолютной ликвидности на конец XY года, что явилось следствием сокращения предприятием денежных средств и их эквивалентов, которое оказалось более существенным по сравнению со снижением кредиторской задолженности, которое также имело место в XY году. В течение XY года суммарный денежный отток предприятия значительно превышал его денежный приток, и это не замедлило сказаться на характеристике платежеспособности предприятия.

Рассмотренные показатели, по существу, годятся лишь для жесткой оценки на случай катастрофы. С точки зрения деятельности компании целесообразнее проводить анализ ожидаемых в будущем общих поступлений денежных средств, в том числе от продажи основных средств. Соотнесение текущих активов и текущих обязательств обычно охватывает только небольшую долю этих общих возможных денежных поступлений.

1.5.6. Показатели прибыльности (рентабельности)

Показатели прибыльности (рентабельности) позволяют дать оценку эффективности использования менеджментом предприятия его активов. Эффективность работы менеджмента определяется соотношением чистой прибыли, определяемой различными способами, с суммой активов, использованных для получения этой прибыли. Данная группа показателей формируется в зависимости от фокуса исследования эффективности. Эксперта может интересовать эффективности использования оборотных средств, основных активов, собственного капитала и т.д. Исходя их целей анализа, формируются компоненты показателя: величина прибыли (чистая, операционная, прибыль до выплаты налога) и величина актива или капитала, которые порождают эту прибыль. В дальнейшем во избежание терминологического недоразумения будем считать термины «рентабельность» и «прибыльность» синонимами. Следует отметить, что в данном контексте эти показатели имеют смысл английского слова «return on …», что буквально означает «отдача от …», например, «отдача от использования оборотных средств». В нашем варианте это будет звучать как «прибыльность оборотных средств». Именно с этого показателя начнем анализ показателей рентабельности.

Рентабельность оборотного капитала иллюстрирует способность компании получать прибыль от осуществления основной деятельности, т.е. своих обычных хозяйственных операций. Прибыль от основной деятельности исключает элементы прибыли от продажи активов или владения корпоративными правами других предприятий. Поскольку оборотные средства предприятия – это та часть активов, которые непосредственно и практически ежедневно используются в процессе деятельности предприятия, при оценке эффективности их использования целесообразно сопоставить операционную прибыль со средним значением оборотных средств за период. В этом случае мы исключаем из рассмотрения финансовые издержки и налог на прибыль, что является прерогативой всей комплексной (а не только операционной) деятельности предприятия. Расчет данного показателя производится по формуле

.

Данный показатель сопрягается с показателем оборачиваемости оборотных активов, равным отношению выручки к средней величине оборотных средств за период времени и показателем прибыльности продаж, который в данном случае основан на отношении величины операционной прибыли (т.е. прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль, которая не включает прибыль от не основной деятельности). Расчет величины рентабельности оборотных средств для предприятия SVP выглядит следующим образом:

Год

Прибыльность продаж

х

Оборачиваемость

оборотных средств

=

Рентабельность

оборотных средств

XX

10.35%

х

3.44

=

35.60%

XY

8.64%

х

2.98

=

25.75%

Результаты расчетов, помещенные в данной таблице, показывают снижение рентабельности оборотных средств, которая произошла по причине уменьшения прибыльности продаж и одновременном ухудшении оборачиваемости оборотных средств.

Рентабельность активов оценивается путем сопоставления чистой прибыли с общей суммой активов по балансу. Этот показатель является одним из наиболее важных для характеристики рентабельности предприятия. Для его обозначения используется специальная англоязычная аббревиатура ROA от английского названия «Return on Assets». Данный показатель наиболее целесообразно рассчитывать по следующей формуле:

.

Поясним происхождения числителя этой формулы. Дело в том, что при формировании активов используются два финансовых источника – заемный и источник собственных средств. По существующему законодательству процентные платежи за использование заемными средствами включаются в число валовых издержек, в то время как доход прямых инвесторов выплачивается из прибыли в виде дивидендов либо остается на предприятие, будучи реинвестированный в дополнительные активы. В то же время, при формировании активов мы не различаем, какой доллар пришел в составе заемных средств, а какой – был внесен собственником предприятия в момент покупки акций. Суть показателя рентабельности состоит в характеристике того, насколько эффективно был использован каждый привлеченный доллар. По этой причине мы должны исключить из рассмотрения доходы, которые являются вознаграждением владельцам капитала, как собственного, так и заемного. Но вознаграждение владельцам заемного капитала уже было учтено при расчете чистой прибыли. Поэтому мы должны исключить из чистой прибыли величину процентных платежей, выплаченных до налога на прибыль. Этим и объясняется появление дополнительного члена в числителе формулы для определения рентабельности активов.

Как и в предыдущем случае, рентабельность активов связана с прибыльностью продаж и оборачиваемостью активов. При этом расчет прибыльности продаж основан на чистой прибыли в сочетании с эффектом исключения процентных платежей. Расчет прибыльности активов для компании SVP (с пояснением его соответствия с прибыльностью продаж и оборачиваемостью активов) производится следующим образом.

Год

Прибыльность продаж

х

Оборачиваемость

активов

=

Рентабельность

активов

XX

7.34%

х

1.76

=

12.95%

XY

6.42%

х

1.82

=

11.70%

Как видно из таблицы рентабельность активов предприятия уменьшилась, что явилось следствием исключительно снижения прибыльности продаж при практически неизменном значении оборачиваемости активов.

Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность использования только собственных источников финансирования предприятия. Данный показатель имеет общепринятую аббревиатуру ROE от английского выражения Return on Equity. При расчете этого показателя используется чистая прибыль предприятия в сочетании с величиной собственного капитала предприятия. Расчет производится по формуле:

.

Здесь мы не исключаем из рассмотрения процентные платежи, так как при оценке эффективности использования собственного капитала учитывается в том числе эффективность того, насколько менеджмент предприятия способен эффективно для его владельцев привлекать и использовать заемные денежные средства.

Для предприятия SVP рентабельность собственного капитала имеет следующие значения:

17.09%

в XX году и

14.38%

в XY году.

Отмечается снижение рентабельности собственного капитала, главной причиной которого является снижение прибыльности продаж. Интерпретация приведенной выше динамики рентабельности активов позволяет руководству предприятия сделать следующий вывод: если в XX году на каждый доллар собственных средств предприятие приносило в среднем 17 центов прибыли, то в XY году каждый доллар собственных средств “зарабатывает” его владельцу только 14 центов. И это является весьма тревожным симптомом деятельности предприятия.

Важной характеристикой эффективности деятельности предприятия является сопоставление характеристик рентабельности его активов и собственного капитала. Приведем эти значения в лаконичном виде в одной таблице.

Показатель

XX год

XY год

Рентабельность активов

12.95%

11.07%

Рентабельность собственного капитала

17.09%

14.38%

О чем говорит данное сопоставление? Понятно, что предприятие снизило свою рентабельность, как в части использования суммарных активов, так и части использования собственного капитала. Но при этом рентабельность собственного капитала всегда остается выше рентабельности активов. Другими словами, например в XX году, один доллар собственных средств предприятия приносил его владельцу 17 центов, а один “средний” доллар, привлеченный в компанию, “зарабатывал” всего 13 центов. Другими словами, привлекая заемный капитал, менеджмент компании повышает эффективности использования собственных средств владельцев компании. Это, естественно, является следствием а) эффекта налоговой экономии заемного капитала (отнесения процентных платежей на себестоимость продукции), б) относительно низкой цены (процентной ставки) заемных средств. И если первый фактор является объективным и присутствует всегда, то второй зависит от мастерства финансового директора или менеджера компании при его работе с потенциальными источниками заемных финансовых ресурсов. Это мастерство, судя по судя по приведенным выше данным у финансового менеджера компании SVP присутствует.

Описанный выше эффект носит название «эффекта финансового рычага». Эффект финансового рычага имеет место только в том случае, когда компания привлекает заемные финансовые ресурсы. Этот эффект является положительным, т.е. отражает интересы владельцев компании, если рентабельность собственного капитала выше рентабельности активов. В противном случае этот эффект является отрицательным, и это является следствием высокой цены заемных финансовых ресурсов, которые привлечены компанией.

Рентабельность используемого капитала (или рентабельность чистых активов) рассчитывается путем сопоставления чистой прибыли предприятия, скорректированной на величину процентных платежей по долгосрочным задолженностям, со средней величиной капитала компании в течение года. Смысл этого показателя состоит в анализе эффективности использования капитала компании. Под капиталам здесь понимается указанная в балансе сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств. То же самое может быть получено путем вычитания из суммы активов величины краткосрочных задолженностей. Для расчета данного показателя используется формула:

,

где расчет чистых активов производится с помощью выражения:

.

Следует подчеркнуть, что указанные в данной формуле процентные платежи имеют отношение только к долгосрочным обязательствам.

Для компании SVP расчет рентабельности используемого капитала приводит к следующим значениям:

19.62%

в XX году и

17.70%

в XY году.

Как и ранее, отмечается уменьшение рентабельности собственного капитала, которое объясняется в первую очередь уменьшением прибыльности продаж.

Подчеркнем специфическое назначение показателя рентабельности используемого капитала. Как известно, одной из основных задач менеджмента предприятия является привлечение капитала предприятия по возможно более низкой цене и последующее его использование с возможно большей эффективностью. Цена капитала, используемого предприятием, оценивается в виде взвешенной средней цены отдельных его компонент, как долговых, так и собственных. Под ценой заемного капитала понимается эффективная процентная ставка по кредиту, т.е. процентная ставка, умноженная на показатель налоговой экономии за счет использования заемного капитала. Этот показатель равен единице минус ставка налога на прибыль. В качестве цены собственного капитала принимается доходность обыкновенных акций предприятия. Эта доходность складывается из двух частей:

  • дивидендной доходности, равной отношению величины выплаченных дивидендов за год к среднему значению собственного капитала,

  • капитализированная доходность, которая оценивается как приращение рыночной цены акции за год к цене акции на начало года.

Взвешенная средняя цена капитала (WACC) определяется по формуле:

где w обозначает долю компоненты капитала, а c – ее цену (доходность для инвестора). Доля каждой компоненты рассчитывается как отношение средней величины компоненты капитала за год к средней величине суммарного капитала за год.

Расчет взвешенной средней цены капитала для компании SVP приведен в следующей таблице. При расчете капитализированного дохода компании следует использовать информацию о курсовой цене акции компании:

01.01.ХХ

01.01.ХY

01.01.ХZ

16.3

18.2

19.5

Читателю предоставляется возможность самостоятельно повторить данный расчет, используя данные, помещенные в балансе и отчете о прибыли предприятия.

Компонента капитала

XX год

XY год

Собственный капитал

Дивидендная доходность

6.02%

3.94%

Капитализированная доходность

11.66%

7.14%

Общая доходность

17.68%

11.08%

Доля собственного капитала

70.70%

74.81%

Привилегированные акции

Доходность

12.00%

12.00%

Доля привилегированных акций

6.57%

5.93%

Облигации к оплате

эффективная процентная ставка

9.80%

9.80%

доля облигаций к оплате

17.53%

15.80%

Долгосрочный банковский кредит

эффективная процентная ставка

11.20%

11.20%

доля долгосрочного кредита

3.84%

2.47%

Отсроченный налог на прибыль

процентная ставка

0.00%

0.00%

доля отсроченного налога

1.36%

0.99%

Суммарный капитал

цена капитала

15.44%

10.82%

доля

100%

100%

Сопоставим теперь полученные значения цены капитала с его рентабельностью. Для этого поместим полученные значения в одну таблицу:

XX год

XY год

Цена капитала

15.44%

10.82%

Рентабельность капитала

19.62%

17.70%

Сравнивая приведенные в таблице данные, легко сделать следующие выводы:

  • рентабельность капитала предприятия выше его цены, что говорит об эффективном управлении капиталом компании,

  • тенденция превышение рентабельности использования капитала компании благоприятная для компании, что должно вызывать удовлетворение у руководства компании

1.5.7. Показатели структуры капитала

Показатели структуры капитала имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие не использует заемных средств вообще, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия. Данная группа финансовых коэффициентов в первую очередь интересует существующих и потенциальных кредиторов компании. Руководство компании и собственники оценивают предприятие как непрерывно действующее хозяйственный объект. У кредиторов двоякий подход. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешно действующего предприятия, развитие которого будет соответствовать ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного развития событий и возможные последствия непогашения задолженности и ликвидации компании. От успешной работы компании кредиторы не получают никаких выгод: просто своевременно происходит выплата процентов и погашение капитальной суммы долга. Поэтому они должны тщательно проанализировать риски, существующие для погашения задолженности в полном объеме, особенно если заем предоставляется на длительный срок. Часть этого анализа состоит в том, чтобы определить, насколько весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения.

Как правило, задолженность обычных кредиторов погашается после выплаты налогов, погашения задолженности по заработной плате и удовлетворения претензий кредиторов по обеспеченным займам, которые предоставлялись под конкретные активы, например, здание или оборудование. Оценка ликвидности компании позволяет судить о том, насколько защищен обычный кредитор. Рассматриваемая ниже группа финансовых коэффициентов помогает определить зависимость компании от заемного капитала (как компания использует финансовый рычаг) и сопоставить позиции кредиторов и собственников. Отдельную группу образуют финансовые показатели, характеризующие возможности компании по обслуживанию долга за счет средств, получаемых компанией от своих непрерывных операций.

В соответствии с ранее рассмотренной концепцией финансового рычага, успешное использование заемных средств способствует увеличению прибыли владельцев предприятия, поскольку им принадлежит прибыль, полученная на эти средства сверх выплаченных процентов, что ведет к увеличению собственного капитала компании.

С точки зрения ссудодателя задолженность, в виде процентных платежей и погашения основной (капитальной) сумма долга, должна быть ему выплачены и в том случае, если полученная прибыль меньше суммы причитающихся ему платежей. Владельцы компании через ее руководство должны удовлетворить претензии кредиторов, что может весьма отрицательно повлиять на собственный капитал компании.

Положительное и отрицательное воздействие финансового рычага возрастает пропорционально сумме заемного капитала, используемого предприятием. Риск кредитора возрастает совместно с ростом риска владельцев.

Отношение задолженности к активам представляет собой первичную и самую широкую оценку, которую можно сделать, стремясь оценить риск кредитора. Этот показатель рассчитывается по формуле:

.

Расчет по этой формуле производится для момента времени, а не за период. Этот коэффициент определяет долю "чужих денег" в общей сумме претензий против активов компании. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск для ссудодателя.

Результаты расчета для компании SVP для трех точек времени приведены ниже:

01.01.ХХ

01.01.ХY

01.01.ХZ

49.38%

49.45%

44.70%

Эти данные говорят о том, что около 50 процентов источников финансовых ресурсов получены предприятием из заемных источников. Возникает вопрос: хорошо это или плохо? На этот вопрос не существует однозначного ответа. Все зависит от предпочтения владельцев компании и ее руководства, конкретно от их отношения к риску. Менеджеры, стремящиеся всеми силами избежать риска банкротства, будут добиваться уменьшения этого показателя и привлекать дополнительные финансовые ресурсы путем эмиссии новых акций. Менеджеры и владельцы компании, имеющие приверженность к риску, будут наоборот увеличивать долю обязательств, стремясь к увеличению прибыли за счет положительного финансового рычага. Но здесь возникает противоречие с потенциальными источниками заемных средств. В самом деле, увеличение доли заемных ресурсов в структуре капитала компании приводит к увеличению риска не только для самой компании, но и для ее потенциальных кредиторов. И если компания не имеет возможность продемонстрировать свою добропорядочную «кредитную историю», то она не сможет рассчитывать на получение дополнительного кредита. Возникает ситуация, при которой менеджеры предприятия хотели бы получить дополнительный кредит, увеличив тем самым рассматриваемый показатель, да кто же им даст. В то же время существуют весьма респектабельные компании, которые продемонстрировали свою высокую кредитную надежность, и кредиторы охотно ссужают деньги этим компаниям, несмотря на высокое значение показателя отношения задолженности к общей сумме активов. Примером такой компании служит General Motors Inc., имеющее значение рассматриваемого показателя на уровне 90%.

Предприятие SVP не принадлежит к числу «кредитно надежных», ввиду своего небольшого срока существования, и поэтому значение отношения суммы задолженности к общей сумме активов на уровне 50 процентов можно считать критическим для данного предприятия в том смысле, что оно вряд ли сможет рассчитывать на получение нового кредита. Незначительное уменьшение этого показателя в XY году явилось следствием существенного уменьшения кредиторской задолженности.

Однако нельзя однозначно утверждать, что приведенный показатель является абсолютно корректной оценкой того, насколько компания может погашать свои долги. Дело в том, что балансовая сумма активов совсем не всегда соответствует реальной экономической стоимости этих активов или даже их ликвидационной стоимости. Кроме того, этот коэффициент не дает нам никакого представления о том, как может изменяться сумма получаемой компанией прибыли, что может повлиять на выплату процентов и погашение капитальной суммы долга.

Отношение задолженности к капитализации представляет собой показатель, который формируется с помощью отношения долгосрочной задолженности к сумме капитализации, Этот показатель дает более точную картину риска компании при использовании заемных средств. Под капитализацией будем понимать общую сумму пассивов предприятия за исключением его краткосрочных обязательств. Расчет данного показателя производится по формуле:

.

По определению капитализация включает сумму долгосрочных требований против активов компании, как со стороны ссудодателей, так и владельцев, но не включает текущие (краткосрочные) обязательства. Общая сумма соответствует тому, что мы называем чистыми активами, если не были сделаны никакие корректировки, например, исключение из расчета отсроченных налогов. Если отсроченный налог не исключается, то расчет данного показателя для компании SVP приводит к следующим результатам:

01.01.ХХ

01.01.ХY

01.01.ХZ

25.34%

20.48%

17.44%

Если исключить сумму отсроченных налогов, то значения коэффициента будут соответственно равны: 23.73%, 19.34% и 16.63%. Отмечается уменьшения показателя отношения задолженности к капитализации за счет погашения части долгосрочного банковского кредита.

Этому коэффициенту уделяется большое внимание, поскольку многие договоры о предоставлении займа данной компании, будь то закрытая частная компания или открытое акционерное общество, содержат определенные условия, регулирующие максимальную долю заемного капитала компании, выраженную соотношением долгосрочной задолженности и капитализации.

Аналогичною характеристику, но выраженную в виде другого отношения, представляет собой показатель соотношения заемного и собственного капитала. Этот показатель прямо связан с предыдущим и может быть рассчитан непосредственно с его помощью. В самом деле, пусть D ­сумма долгосрочной задолженности, E – величина собственного капитала компании, а y обозначает отношение долга к капитализации, т.е. y = D / (D+E). Если теперь обозначить с помощью z = D / E обозначить отношение долга к собственному капиталу, то нетрудно получить, что z = y / (1 - y). Произведем расчет отношения долга к собственному капиталу

01.01.ХХ

01.01.ХY

01.01.ХZ

33.94%

25.76%

21.13%

Данный показатель легко интерпретирует состояние структуры капитала. Потенциальный кредитор наглядно видит, что, например, по состоянию на 01.01.XZ года долгосрочная задолженность предприятия составляет около 21 процентов от величины собственного капитала. При условии, что предприятие имеет достаточно высокую ликвидность (т.е. способность погасить свои краткосрочные задолженности), ему может быть предоставлен дополнительный кредит. Заметим, что имея только значение первого из рассматриваемых в данной группе показателя, мы не смогли бы сделать такой вывод, так как там долгосрочные задолженности не были отделены от краткосрочных.

Отношение задолженности к собственному капиталу оценивает долю используемых заемных финансовых ресурсов и рассчитывается как отношение общей суммы задолженности, включающей текущие обязательства и все виды долгосрочной задолженности, и общего собственного капитала компании. Этот коэффициент показывает в другом виде относительные доли требований ссудодателей и владельцев и также используется для характеристики зависимости компании от заемного капитала. Для компании SVP этот показатель имеет следующие значения:

01.01.ХХ

01.01.ХY

01.01.ХZ

97.53%

97.84%

80.84%

Эти значения существенно выше, по сравнению с предыдущими, что говорит о высокой доле именно краткосрочных обязательств в общей структуре капитала.

Коэффициент капитализации показывает долю собственного капитала компании в его активах. Для компании SVP этот показатель имеет следующие значения:

01.01.ХХ

01.01.ХY

01.01.ХZ

50.62%

50.55%

55.30%

Существование различных вариантов показателей структуры подчеркивает, как внимательно разрабатывается правила финансового анализа и условия, регулирующие предоставление конкретного займа. Но коэффициенты дают лишь первое общее представление о соотношении риска и вознаграждения при использовании заемных средств. Следующим шагом являются показатели, характеризующие обслуживание долга.

1.5.8. Показатели обслуживания долга

Показатели обслуживания долга. Какой бы коэффициент мы ни выбрали из тех, которые характеризуют структуру капитала, анализ доли заемного капитала, по сути, остается статическим и не принимает во внимание динамику операционной деятельности компании и изменения его экономической стоимости. Анализ целиком основывается на данных баланса, который является статической характеристикой финансового положения компании на определенный момент времени. По этой причине данные показатели не дают полного представления о платежеспособности компании и ее возможностях оплачивать проценты и основную сумму долга в оговоренные сроки, то есть обслуживать долг.

Показатель обеспеченности процентов используется для характеристики возможности компании обслуживать долг. Для расчета используется отношение чистой прибыли (выручки) до выплаты процентов и налогов к сумме процентов по долгу, подлежащих оплате в данном отчетном периоде. Расчет производится по формуле:

.

При расчете этого коэффициента исходят из предположения, что основным источником средств для обслуживания долга будет прибыль от операционной деятельности компании, и любое значительное изменение в этом соотношении может служить сигналом возможных затруднений. Но значительные колебания размера прибыли - это лишь один вид риска. Не существует четко выработанных критериев, каким должно быть это соотношение. Обычно кредиторы требуют включения в договор о предоставлении ссуды условия, оговаривающего, сколько раз прибыль должна покрывать сумму подлежащих уплате процентов. Для предприятия SVP данный показатель составляет:

8.33

в XX году и

8.71

в XY году.

Такое соотношение любой кредитор оценит как весьма состоятельное для покрытия процентных платежей.

Показатель обеспеченности процентов и капитальной суммы долга более полно характеризует возможности компании обслуживать долг. При расчете показателя учитывается не только сумма процентных платежей, но и величина погашения тела кредита. Проблема здесь состоит в том, что расходы по выплате процентов вычитаются из налогооблагаемой прибыли (то есть доля прибыли, используемая на эти цели, не облагается налогом), а суммы на погашение капитальной суммы долга от налога не освобождаются. Поэтому мы всегда должны принимать во внимание сопоставимость показателей. Корректировка может быть проведена путем приведения погашаемой капитальной суммы долга к размеру до выплаты налогов. Расчет показателя производится с помощью следующей формулы:

.

Для предприятия SVP величина данного показателя составляет:

0.81

в XX году и

0.88

в XY году.

Следует подчеркнуть, что при расчете мы использовали основную часть долга по облигациям и долгосрочному банковскому кредиту. Как показали результаты расчета, величины полученной предприятием операционной прибыли не достаточно для того, чтобы немедленно погасить долг. Но такое немедленное погашение и не требуется. Значения данного показателя доказывает необходимость для предприятия прибегнуть к постепенному накоплению денежных средств для погашения долга.

Для более полной оценки возможности компании погашать имеющуюся у нее задолженность целесообразно проанализировать структуру прибыли и поступления денег за достаточно длительный период, чтобы определить операционные и циклические колебания, которые являются обычными для данной компании и данной отрасли деятельности.

Такой анализ может включать финансовые отчеты за несколько лет или за несколько соответствующих периодов, на которые воздействуют сезонные колебания. Это необходимо сделать, чтобы определить типичный верхний и нижний предел в получаемой прибыли и в требуемых ресурсах. Полученная структура затем может быть спроецирована на будущие периоды, чтобы определить, какой "запас прочности" останется в будущем для оплаты процентов по долгу и погашения его основной суммы.

Если предприятие свойственны значительные колебания в поступлении наличных средств с учетом уплаты налогов, ссудодатели с неохотой будут предоставлять кредиты, если сумма необходимая для обслуживания долга не покрывается несколько раз в нижней точке производственного цикла компании. Предприятие с более равномерным производством получит ссуды с большей легкостью.

Фактически, упомянутый данный анализ предприятия в динамике есть не что иное, как построение финансовых моделей, которые могут включать большое количество возможных сценариев, каждый из которых соответствует вполне определенному допущению о параметрах деятельности предприятия.

1.5.9. Рыночные показатели

Рыночные показатели предприятия являются основным фокусом интересов владельцев предприятия и его потенциальных инвесторов. Главный интерес для собственника предприятия, в случае акционерной компании держателя акций, представляет прибыльность компании. В настоящем контексте имеется в виду прибыль, полученная благодаря усилиям руководства компании на средства, инвестированные владельцами компании. Собственников также интересует распределение принадлежащей им прибыли, то есть, какая ее часть вновь инвестируется в предприятие, и какая доля выплачивается им в качестве дивидендов. Иными словами их интересует влияние результатов деятельности компании на рыночную стоимость их инвестиций, особенно если акции компании свободно обращаются на рынке. Выше при характеристике рентабельности предприятия один из таких показателей, а именно, рентабельность собственного капитала уже был рассмотрен. Ниже будут представлены показатели, которые непосредственно привязаны к акциям компании, которые находятся в обращении.

Прибыль на акцию является наиболее распространенной характеристикой прибыльности и часто принимается во внимание в процессе принятия решения о покупке/продаже акций на фондовом рынке. При анализе финансового состояния корпорации большое внимание всегда уделяется прибыли на одну акцию. Этот коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на обыкновенные акции на среднее количество обыкновенных акций в обращении за отчетный период.

Большое внимание показателю прибыли на одну акцию уделяют как руководство компании, так и акционеры. Именно на его основе происходит, в значительной степени, оценка акций. Этот показатель используется в стратегическом планировании для формулирования конкретных целей и задач. Обычно, исследователю не приходится рассчитывать этот коэффициент, поскольку компании публикует его в своих годовых отчетах и делают расчеты по кварталам.

Для расчета этого показателя сумма используемой в расчетах чистой прибыли сначала уменьшается на величину дивидендов, выплаченных держателям привилегированных акций, а также на сумму других обязательных платежей. Затем оценивается среднее количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Для данного показателя существует общепринятое обозначение EPS, от английского Earnings per Share. Расчет показателя прибыли на акцию производится с помощью формулы:

.

В нашем примере у компании SVP в обращение выпущены только обыкновенные акции и привилегированные акции. В ХХ году дивиденды владельцам обыкновенных акций были выплачены в виде акций, что увеличило их количество, находящееся в обращении. Результаты расчетов прибыли на одну акцию позволяют получить следующие значения:

3.32

в XX году и

3.26

в XY году.

Величина EPS по существу не претерпела существенного изменения. Незначительное уменьшение этого показателя вызвано увеличением количества акций в обращении, которое явилось следствием выплаты дивидендов в виде акций.

В практике расчета прибыли на акцию часто используется второй идентичный показатель. В США этот второй показатель регламентируется требованиями Совета по стандартам финансовой отчетности и Комиссии по ценным бумагам и биржам. Второй показатель рассчитывается в предположении, что компания выпустила ценные бумаги, которые могут конвертироваться в обыкновенные акции. Таким образом, этот второй показатель прибыли на одну акцию рассчитывается с учетом всех акций, которые потенциально могут попасть в обращение, например, в результате обмена привилегированных акций и долговых обязательств на обыкновенные акции, если такая возможность предусмотрена условиями, а также в результате осуществления физическими и юридическими лицами имеющихся у них опционов на приобретение акции и т.п. В результате такого потенциального пресса возможно снижение прибыли на одну акцию, о чем компания обязана предупредить инвесторов. Американцы говорят в этом случае «потенциальное растворение прибыли».

В рассматриваемом нами примере компании SVP потенциальное "растворение" прибыли вызвано привилегированными акциями, которые могут быть конвертированы в обыкновенные из расчета: одна привилегированная акция к трем обыкновенным. Расчет EPS в данном случае производится на основе чистой прибыли, которая фигурирует в отчете о прибыли, без вычитания дивидендов по привилегированным акциям, и общей суммы обыкновенных акций, которые находятся в обращении, плюс дополнительное количество обыкновенных акций, которые появятся в случае конвертации. Как показывают расчеты, потенциальное растворение прибыли для компании SVP невелико: в ХХ году EPS с учетом конвертации составляет 3.08, а в XY году – 3.03.

Несмотря на то, что показатель прибыли на. 1 акцию легко подсчитать, и он публикуется в отчетах компании, тем не менее, некоторые сложности в его использовании существуют. Помимо того, что структура прибыли за квартал может иметь необычные элементы, во многих компаниях количество акций в обращении значительно колеблется в течение года, поскольку в обращение выпускаются дополнительные акции (новое предложение акции в широкую продажу, выплата дивидендов в виде акций, осуществление опционов и т.д.). Кроме того, компании выкупают свои акции из обращения в собственный казначейский портфель. Поэтому в расчете используется среднее количество акций в обращении за рассматриваемый период. Более того, если происходило резкое увеличение количества акций в обращении, например, дробление акций, то необходимо провести корректировку показателей за прошлые периоды для обеспечения их сопоставимости.

Инвестиционные аналитики и эксперты уделяют большое внимание изучению этого показателя за прошлые отчетные периоды, причем как за квартал, так и за год. На основе данных за прошлые периоды часто делаются прогнозы на будущее. Колебания и тенденции в изменении фактических показателей сравниваются с прогнозами и определяются признаки усиления или ослабления компании. Но еще раз следует подчеркнуть, что этот показатель нужно интерпретировать осторожно, учитывая необычные элементы в структуре прибыли и значительные изменения количества акций в обращении.

Показатель EPS может быть пересчитан на денежный базис. В этом случае он носит название показателя поступление денег на 1 акцию. Это приблизительный показатель и он рассчитывается для определения возможностей компании выплачивать дивиденды наличными в результате именно основной деятельности предприятия. Делается попытка определить движение наличных средств в расчете на одну акцию. К величине чистой прибыли добавляются суммы безналичных списаний, таких как износ материальных и нематериальных активов, поскольку эти бухгалтерские операции не представляют собой движения реальных наличных средств. Таким образом, добавив назад эти бухгалтерские списания, мы примерно определяет, какой денежный доход генерирует прибыль, полученная в результате основной деятельности компании.

Использование данного показателя может часто ввести в заблуждение аналитика, поскольку расчет денежного потока делается по приведенным выше допущениям весьма приближенно. В соответствии с приведенными выше допущениями расчет показателя поступления денег на одну акцию производится по формуле:

Расчет по этой формуле для предприятия SVP позволяет получить следующие значения этого показателя:

5.11

в XX году и

4.80

в XY году.

Другими словами, прибыль предприятия генерировала $5.11 и $4.80 соответственно в XX и XY годах. Но эта оценка может существенно исказить реальную картину, поскольку не учитываются реальные изменения собственных оборотных средств, которые имели место за рассматриваемые периоды. Этот факт наглядно иллюстрирует пример с компанией SVP. В соответствии с отчетом о движении денег операционная деятельность компании принесла ей $37,338 и ($8,552) соответственно в XX и XY годах. В пересчете на одну акцию это составило соответственно 1.64 и –0.36. Тем не менее компания выплатила дивиденды в XY году в размере 92 центов на одну акцию, но это оказалось возможным вследствие продажи рыночных ценных бумаг.

Рост цены акции является важной характеристикой респектабельности предприятия в глазах фондового рынка. Помимо получения текущей прибыли инвесторы обычно ожидают увеличения стоимости обыкновенных акций компании на фондовом рынке. Определяющий фактор роста цены акций – это дополнительная экономическая стоимость, то есть обеспечение в долгосрочной перспективе более значительных поступлений денег по сравнению с вложениями за счет производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. При анализе показателей данной компании, изменения цены ее акций, будут сопоставляться с общими тенденциями на рынке ценных бумаг, с изменениями цен на акции компаний данной отрасли или отобранной группы компаний, которые используются для сопоставления. Кроме того, изменение рыночной цены акции характеризует так называемый капитализированный доход компании, который рассчитывается по формуле:

,

где P0 - рыночная цена акции на начало года, P1 - рыночная цена акции на конец года.

Поскольку динамика роста рыночной цены акции имеет вид

01.01.ХХ

01.01.ХY

01.01.ХZ

16.3

18.2

19.5

то капитализированная доходность акций составит 11.66% и 7.14% соответственно в XX и XY годах.

Дивидендный доход представляет собой одну из компонент дохода инвестора – владельца обыкновенных акций. Для определения дивидендного дохода размер ежегодных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции на начало года или средней ценой акции. Объявление дивидендов на 1 акцию делается советом директоров компании, причем этому уделяется очень большое внимание, поскольку объявленные и ожидаемые дивиденды на акции данной компании влияют, наряду с другими факторами, на цену этих акций на фондовом рынке. Дивиденды обычно выплачиваются в наличной форме, но довольно часто в виде акций. При выплате дивидендов акциями движения наличных средств не происходит, выпускаются дополнительные акции и передаются каждому акционеру данной компании. Если происходит выплата дивидендов наличными, то дивиденды объявляются в абсолютном выражении, например 1.29 долларов на 1 акцию. Для расчета дивидендного дохода будем использовать формулу:

.

Этот коэффициент характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе дивидендного дохода и сопоставлении этого показателя с другими компаниями нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, и общая сумма дохода акционера складывается из дивидендов и изменения рыночной стоимости акции.

Величина дивидендных выплат в XX году составила 28,000, но эти дивиденды были выплачены в виде акций. Поскольку в течение года в обращении находились 21,667 акций, то дивиденд на одну акцию составил 1.29. Рыночная цена акции на начало года составила 16.3. Следовательно, дивидендная доходность в XX году равнялась 7.91%. По аналогичным соображениям доходность акций в XY году составляла 5.04%, что существенно ниже предыдущего года. Подчеркнем, что данная оценка определяет доходность одной акции, находящейся в обращении и котирующейся на фондовом рынке. Не следует смешивать этот показатель с дивидендной доходностью всего собственного капитала предприятия, который оценивается по его стоимости указанной в балансе и включает оплаченный капитал и нераспределенную прибыль.

Общая доходность обыкновенных акций. Общая прибыль держателей акций компании определяется сочетанием двух основных компонентов: повышения (или понижения) цены акций и дивидендов, полученных наличными за соответствующий период времени, выбранный для анализа. Поскольку только часть прибыли, принадлежащей акционерам, выплачивается им в виде дивидендов, то значение для них имеет именно сумма реально полученных дивидендов, а не объявленная сумма прибыли компании на одну акцию, и, как уже отмечалось, изменение цены акций. Суммарная доходность вложение денег в собственный капитал предприятия, таким образом, рассчитывается с помощью следующей формулы:

,

где D – дивиденды, выплаченные владельцам предприятия в рассматриваемом периоде.

Для предприятия SVP расчет общей доходности выглядит следующим образом:

Капитализированный доход

11.66%

7.14%

Дивидендный доход

7.93%

5.04%

Общий доход

19.58%

12.18%

Коэффициент выплат используется для характеристики дивидендной политики компании и характеризует долю прибыли, выплаченную акционерам в наличной форме в данном году.

Советы директоров компаний стремятся проводить стабильную дивидендную политику, поэтому значительные изменения коэффициента выплат по акциям возможны лишь в краткосрочной перспективе в результате больших колебаний в прибыли компании. Если рассматривать этот показатель за ряд лет, он помогает оценить тенденции в политике совета директоров: преобладающее стремление реинвестировать прибыль на развитие компании или выплачивать большую долю прибыли держателям акций.

Трудно сказать, что лучше, но анализ этого коэффициента помогает определить "стиль" деятельности компании. Тенденция такова, что быстро растущие и развивающиеся компании обычно выплачивают меньшую долю своей прибыли, они стремятся реинвестировать полученную прибыль для обеспечения дальнейшего роста. Компании, имеющие стабильные темпы роста или средние по величине темпы роста, обычно выплачивают большую долю прибыли.

Коэффициент дивидендных выплат компании SVP в XX году составил 0%, так как вся фактическая прибыль была реинвестирована в активы предприятия, а дивиденды были выплачены в виде вновь выпущенных акций. В XY году компания выплатила 0.92 долларов на одну акцию, что составляет 28% процентов от прибыли на одну акцию.

Владельцев компании всегда интересует, в какой степени выплачиваемые им дивиденды обеспечены прибылью и наличными поступлениями. Также их волнует, в какой степени доля заемного капитала в структуре капитала их компании и связанная с этим необходимость выплачивать проценты и погашать долг повлияет на возможности руководства обеспечить устойчивый рост прибыли и выплату дивидендов, соответствующих ожиданиям собственников компании.

Коэффициент цена/прибыль на 1 акцию. И владельцы компании, и руководство часто пользуются этим коэффициентом. Этот коэффициент также называется «кратное прибыли», и он показывает, как рынок оценивает результаты деятельности компании и ее перспективы. Расчет очень простой: текущая рыночная цена обыкновенных акций делится на самый важный из имеющихся показателей – показатель прибыли на 1 акцию. Расчет показателя производится по формуле:

.

Этот показатель всегда оценивается в случае возможного приобретения компании. Кратное прибыли меняется значительно в зависимости от отрасли деятельности и вида компании. Фактически этот коэффициент показывает, как в целом рынок оценивает риски, связанные с данной отраслью или компанией, по отношению к прошлой и будущей прибыли. Как обычно проводится сравнительный анализ, и кратное прибыли по данной компании сопоставляется со средним рыночным коэффициентом и с данными по отобранной для сравнения группе компаний.

Компания SVP имеет значение этого показателя на уровне 5.19 в XX году и 5.78 – XY году. Анализ этих значений позволяет сделать следующий вывод: несмотря на то, что показатель прибыли на акцию незначительно уменьшается с 3.32 до 3.26, рынок в силу своей инерционности не может адекватно реагировать на это уменьшение. Другими словами, если рынок адекватно реагирует на изменение прибыли на одну акцию, то величина «кратного прибыли» должна остаться неизменной. В нашем случае происходит увеличение этого показателя, что подтверждает неадекватность реакции рынка.

41


1

1.6. Контрольные вопросы, упражнения и задачи к разделу «Финансовая диагностика предприятия»

1.6. Контрольные вопросы, упражнения и задачи к разделу «Финансовая диагностика предприятия»

1.6.1. Контрольные вопросы

Ниже приведены контрольные вопросы по всему разделу. Ответы на эти вопросы являются проверкой степени усвоения читателем теоретических положений настоящего раздела.

  1. В чем состоит основное назначение Международных стандартов бухгалтерского учета?

  2. Дайте определение понятия «стейкхолдера» и перечислите основных стейкхолдеров предприятия.

  3. Перечислите основные требования, предъявляемые к содержанию финансовых документов в рамках МСБУ.

  4. В чем состоит принцип соответствия?

  5. Дайте интерпретацию принципа определения дохода.

  6. Раскройте содержание понятия надежности финансовой информации.

  7. Дайте сравнительную характеристику отличий в украинской и международной системах учета.

  8. В чем смысл основных понятий финансовой отчетности.

  9. В чем состоит соотношение доходов, издержек и прибыли предприятия?

  10. Что может быть причиной невыполнения основного соотношения баланса: Активы = Обязательства + Собственный капитал.

  11. Перечислите основные статьи оборотных и основных средств предприятия.

  12. Перечислите основные статьи краткосрочных задолженностей, долгосрочных обязательств и собственного капитала.

  13. Приведите структуру отчета о прибыли в МСБУ.

  14. Перечислите основные компоненты денежных средств.

  15. В чем смысл понятия денежных эквивалентов, и в каком виде они отражаются в балансе предприятия?

  16. Что такое «дебиторская задолженность предприятия», и какие Вы знаете наиболее распространенные составляющие дебиторской задолженности?

  17. Какие основные факторы хозяйственной деятельности влияют на сумму дебиторской задолженности?

  18. Каким образом следует уточнить информацию о состоянии дебиторской задолженности, отраженную в балансе предприятия?

  19. Результат какой коммерческой операции отражает статья «векселя к получению»? Перечислите основные характеристики векселя.

  20. Как производится расчет процентов по векселю?

  21. Какова структура статьи баланса «товарно-материальные запасы»?

  22. Каковы две принципиальные системы учета товарно-материальных запасов»?

  23. Дайте характеристику методов оценки запасов.

  24. В чем суть проблемы учета запасов?

  25. В чем принципиальное различие методов оценки запасов FIFO и LIFO?

  26. Какой из методов оценки запасов может быть рекомендован в условиях инфляции и почему?

  27. В чем содержание статьи «предоплаченные издержки» и как эта статья изменяется с течением времени?

  28. Перечислите три основные части основных средств предприятия.

  29. Каковы три характерные признака материальных основных средств.

  30. В чем смысл понятия амортизации материальных активов?

  31. Какие Вы знаете принципиальные подходы к начислению амортизации?

  32. Какие Вам известны методы ускоренной амортизации?

  33. В чем необходимость для предприятия использовать метод ускоренной амортизации?

  34. В чем суть модифицированной системы ускоренного возмещения затрат, применяемой в США?

  35. Какое влияние ускоренная амортизация оказывает на величину пассивов баланса предприятия?

  36. Как соотносятся значения амортизации в первые годы использования основных средств в случае прямолинейного и ускоренного амортизации?

  37. Как соотносятся значения суммарные значения амортизации за весь период использования основных средств в случае прямолинейного и ускоренного амортизации?

  38. В чем смысл понятия «нематериальные активы»? Каковы характерные признаки нематериальных активов?

  39. Перечислите основные виды нематериальных активов.

  40. Как производится амортизация нематериальных активов?

  41. Как появляется статья «гудвил» в составе нематериальных активов предприятия?

  42. Перечислите виды долгосрочных финансовых инвестиций. Зачем предприятию нужны долгосрочные финансовые инвестиции?

  43. Дайте характеристику расположения основных разделов пассивов баланса предприятия.

  44. Что такое «кредиторская задолженность» предприятия? Как появляется кредиторская задолженность на предприятии?

  45. Заинтересовано ли предприятия иметь большое значение кредиторской задолженности?

  46. Какие Вам известны виды векселей, которые отражаются в пассивной статье баланса «векселя к оплате»?

  47. В чем содержание статьи баланса «начисленные обязательства»? Почему начисленные обязательства являются источником дополнительного финансирования предприятия?

  48. Почему и как появляется статья «текущая часть долгосрочного долга» в краткосрочных задолженностях предприятия?

  49. Перечислите основные статьи долгосрочных обязательств предприятия.

  50. Перечислите основные виды облигаций. В чем отличие процентных и дисконтных облигаций?

  51. Как появляется статья «отсроченный налог на прибыль» в долгосрочных обязательствах предприятия? Как изменяется со временем эта статья при условии, что предприятие не приобретает новые основные средства?

  52. Перечислите основные составляющие собственного капитала предприятия.

  53. На какие две составляющие подразделяется вложенный капитал?

  54. В чем преимущества инвестора при покупке привилегированных акций?

  55. Как формируется нераспределенная прибыль в балансе предприятия?

  56. Возможно ли отрицательное значение нераспределенной прибыли в балансе предприятия?

  57. Опишите структуру отчета о прибыли предприятия.

  58. Что такое операционная прибыль?

  59. Какие виды издержек не входят в состав себестоимости проданных товаров?

  60. Какая деятельность предприятия может приносить ему прибыль помимо основной производственной деятельности?

  61. Как, имея отчет о прибыли, можно рассчитать величину нераспределенной прибыли на конец года?

  62. Какое предназначение имеет отчет о нераспределенной прибыли?

  63. В чем состоит основное предназначение отчета о движении денежных средств?

  64. Какие основные вопросы могут быть решены с помощью отчета о движении денежных средств?

  65. Перечислите три основные раздела отчета о движении денежных средств. Какие типичные денежные потоки (входные и выходные) отражаются в этих отчетах?

  66. В какой раздел следует отнести денежный поток от получения дивидендов предприятием, как следствие владения предприятием корпоративными правами других предприятий?

  67. В чем принципиальное отличие «базиса начислений» от «денежного базиса»? Как можно перейти от первого ко второму?

  68. Как различаются прямой и косвенный методы составления отчета о движении денег?

  69. Как рассчитать величину денежных средств, полученных от потребителей в рамках прямого метода составления отчета о движении денежных средств?

  70. Как рассчитать величину денежных средств, уплаченных при закупке материалов в составе прямого метода?

  71. Как рассчитать величину денежных средств, затраченных на оплату операционных издержек?

  72. В чем суть косвенного метода составления отчета о движении денежных средств?

  73. Приведите модель пересчета чистой прибыли вследствие операционной деятельности в чистый денежный поток.

  74. Почему амортизационные издержки добавляются к чистой прибыли при расчете денежного потока от операционной деятельности в составе косвенного метода составления отчета о движении денежных средств?

  75. Почему прибыль от продажи актива вычитается при пересчете чистой прибыли в денежный поток от операционной деятельности?

  76. В чем суть и назначение метода горизонтального анализа финансовой отчетности предприятия?

  77. Какова технология проведения горизонтального анализа финансовой отчетности?

  78. Какие содержательные выводы можно сделать в результате горизонтального анализа?

  79. В чем суть и назначение метода вертикального анализа финансовой отчетности предприятия?

  80. Какова технология проведения горизонтального анализа финансовой отчетности?

  81. Какие содержательные выводы можно сделать на основании вертикального анализа?

  82. Почему инфляция искажает результаты вертикального и горизонтального финансового анализа предприятия?

  83. Какие существуют пути учета инфляции в процессе горизонтального и вертикального финансового анализа? Какой путь является наиболее точным?

  84. Каковы реальные перспективы учета инфляции в процессе горизонтального и вертикального финансового анализа?

  85. В чем состоит необходимость и полезность анализа предприятия с помощью финансовых коэффициентов?

  86. Дайте характеристику финансовым коэффициентам как системе. Какие признаки могут быть использованы для систематизации финансовых коэффициентов?

  87. Перечислите основные финансовые коэффициенты операционного анализа.

  88. Как может быть учтена инфляция при расчете коэффициента изменения (роста) валовых продаж?

  89. Как измеряется прибыльность продаж? О чем говорит значение этого финансового коэффициента?

  90. Чем мотивировано извлечение процентных платежей из себестоимости при оценки прибыльности продаж?

  91. Перечислите основные финансовые коэффициенты блока «анализ операционных издержек». Каково взаимоотношение этих коэффициентов?

  92. Перечислите основные финансовые коэффициенты блока «управление активами».

  93. В чем экономический смысл понятия оборачиваемости определенного вида активов?

  94. Какие показатели оборачиваемости оборотных активов наиболее распространены в финансовом анализе предприятия?

  95. С помощью каких показателей оценивается оборачиваемость товарно-материальных средств? О чем говорит низкая оборачиваемость товарно-материальных средств?

  96. С помощью каких показателей оценивается дебиторской задолженности? О чем говорит низкая оборачиваемость дебиторской задолженности?

  97. С помощью каких показателей оценивается кредиторской задолженности? О чем говорит низкая оборачиваемость кредиторской задолженности?

  98. Что такое финансовый цикл и как измеряется его длительность? О чем говорит отрицательное значение длительности финансового цикла? О чем говорит возрастающее во времени значение длительности финансового цикла?

  99. В чем смысл термина «ликвидность», и с помощью каких показателей измеряется ликвидность предприятия?

  100. Что такое коэффициент быстрой ликвидности, и почему его часто называют «кислотным тестом»?

  101. С помощью каких показателей измеряется прибыльность (рентабельность) предприятия?

  102. Как измерить рентабельность оборотного капитала? Как этот показатель связан с прибыльностью продаж и оборачиваемостью оборотных средств?

  103. Как измерить рентабельность активов предприятия? Как этот показатель связан с прибыльностью продаж и оборачиваемостью активов?

  104. Почему при оценке рентабельности активов происходит пересчет чистой прибыли, связанный с исключением процентных платежей из себестоимости?

  105. Как производится измерение рентабельности собственного капитала?

  106. Что такое эффект финансового рычага, и как он проявляется при соотношении рентабельности активов и рентабельности собственного капитала?

  107. Когда финансовый рычаг может стать отрицательным? В чем негативные последствия эффекта финансового рычага для владельцев предприятия?

  108. Как измеряется рентабельность используемого капитала (чистых активов)?

  109. О чем говорит соотношение между рентабельностью используемого капитала и его ценой?

  110. Как рассчитать взвешенную среднюю цену капитала, используемого предприятием?

  111. Как следует квалифицировать тот факт, что цена капитала превышает его рентабельность?

  112. Перечислите основные показатели, характеризующие структуру капитала? Как структура капитала связана с риском предприятия?

  113. Какие Вам известны показатели обслуживания долга?

  114. В чем основное предназначение рыночных показателей предприятия?

  115. Перечислите основные рыночные показатели.

  116. Как оценить показатель прибыли на одну акцию? Почему этот показатель является определяющим при оценке потенциальных возможностей предприятия?

  117. В чем состоит смысл понятия “растворения” прибыли? Когда возможен этот эффект?

  118. Как рассчитать показатель прибыли на одну акцию с учетом растворения прибыли?

  119. Как быстро произвести пересчет показателя прибыли на одну акцию на денежный базис? Почему этот пересчет может привести к ошибочной оценке?

  120. Какие два вида дохода ожидает получить владелец обыкновенной акции?

  121. Что такое капитализированный доход, и как его измерить?

  122. Как рассчитать общую доходность владельцев обыкновенных акций?

  123. Что такое коэффициент выплат, и как он определяет дивидендную политику предприятия?

  124. О чем говорит значение коэффициента «цена/прибыль на одну акцию», рассматриваемое в динамике?

  125. Опишите экономический смысл эффекта, при котором коэффициент «цена/прибыль на одну акцию» остается неизменным при снижении величины прибыли на одну акцию.

1.6.2. Задания с решениями

Задание 1.1. Компания XGG имеет следующий баланс на начало года.

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

34,500

Дебиторская задолженность

94,000

Товарно-материальные средства

89,600

Предоплаченные расходы

12,000

Основные средства

Начальная стоимость

345,000

Накопленная амортизация

129,340

Остаточная стоимость

215,660

Активы, всего

445,760

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

86,000

Банковская ссуда

-

Задолженности по налогу на прибыль

12,456

Задолженности по дивидендам

45,600

Долгосрочные задолженности

Долгосрочный банковский кредит

90,000

Собственный капитал

Обыкновенные акции по номиналу

135,000

Прочий оплаченный капитал

9,450

Нераспределенная прибыль

67,254

Пассивы, всего

445,760

Финансовый директор прогнозирует деятельность предприятия в течение наступающего года. В результате анализа данных прошлых лет, а также учитывая прогнозы, сделанные управленческой командой на будущий год, он установил следующие значения основных параметров, на базе которых будет произведен прогноз деятельности предприятия.

1

Выручка предприятия за год (грн)

2,500,000

2

Оборачиваемость чистых активов

2.40

3

Доля долгосрочного долга в структуре капитала

40.00%

4

Стоимость долга

36.00%

5

Коэффициент дивидендных выплат

20.00%

6

Оборачиваемость ТМС (дни)

25

7

Оборачиваемость дебиторской задолженности (дни)

45

8

Оборачиваемость кредиторской задолженности (дни)

40

9

Доля прямых производственных издержек в выручке

42.00%

10

Доля прямого труда с начислениями в выручке

23.00%

11

Коэффициент производственных накладных издержек (без амортизации)

12.00%

12

Коэффициент административных и маркетинговых издержек

8.00%

Прогноз сезонности при продаже продукции предприятия выглядит следующим образом.

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек

Всего

4%

5%

10%

10%

10%

12%

14%

8%

7%

6%

6%

8%

100%

При проведении планирования деятельности предприятия принимаются следующие допущения.

  • Оборачиваемость чистых активов равна отношению выручки к величине чистых активов.

  • Погашение долгосрочного кредита осуществляется равными порциями в конце каждого квартала. Стоимость долгосрочного кредита равна 36% годовых, срок кредита - 5 лет.

  • Предприятие имеет возможность получить банковскую ссуду через кредитную линию максимального объема 200,000 при ежемесячной выплате процентов по процентной ставке 4%.

  • Коэффициент дивидендных выплат представляет собой долю чистой прибыли, выплачиваемой акционеру в виде денежных дивидендов.

  • Оборачиваемость дебиторской задолженности интерпретируется как среднее число дней, в течение которых погашается задолженность,

  • Оборачиваемость кредиторской задолженности интерпретируется как среднее число дней, в течение которых происходит погашение кредиторской задолженности.

  • Оборачиваемость ТМС интерпретируется как среднее число дней, в течение которых происходит продажа изготовленной продукции.

  • Производственные накладные затраты за год вычисляются пропорционально сумме основных средств на начало года и распределяются по месяцам равномерно.

  • Административные и маркетинговые издержки за год вычисляются пропорционально суммарному объему продаж и распределяются по месяцам равномерно.

  • Амортизация начисляется в соответствии с нормами, установленными в Украине в предположении, что все основные средства принадлежат к группе производственного оборудования.

  • Предоплаченные расходы состоят исключительно из расходов, понесенных при заключении контракта на аренду помещений. Сумму предоплаченных расходов предоплаченных расходов делится на 12 месяцев, и каждая порция включается в производственные накладные издержки.

  • Предприятие планирует иметь на денежном счету не менее 9,000 тыс. грн.

  • Налог на прибыль начисляется в последний месяц квартала по совокупности всей прибыли за квартал. Оплата производится до 15 числа следующего за кварталом месяца.

  • Дивиденды начисляются и выплачиваются один раз в году до 30 марта.

Финансовый директор имеет типовую процедуру прогнозирования, которая может быть представлена в виде следующей последовательности.

Шаг 1. Составление графика обслуживания долга

При составлении графика обслуживания долга необходимо руководствоваться следующими соображениями:

  • погашение основной части долга происходит равными порциями в конце каждого квартала,

  • проценты по кредиту выплачиваются банку в момент погашения основной части долга,

  • процентная ставка за квартал вычисляется путем деления годовой процентной ставки на четыре.

Рекомендуемый формат представления графика обслуживания долга имеет следующий вид.

Месяц

март

июнь

Сен.

дек.

Начальный баланс долга

3,333,333

3,166,666

3,000,000

2,833,333

Выплаты основной части

166,667

166,667

166,667

166,667

Процентные выплаты

300,000

285,000

270,000

255,000

Суммарные выплаты

466,667

451,667

436,667

421,667

Конечный баланс

3,166,666

3,000,000

2,833,333

2,666,666

Шаг 2. Составление отчета о прибыли предприятия

При составлении отчета о прибыли предприятия следует принимать во внимание все приведенные выше допущения и исходные данные. Рекомендуемый формат отчета о прибыли соответствует общепринятому международному стандарту. Величина выручки в каждый месяц оценивается исходя из распределения продаж по месяцам.

Шаг 3. Составление прогнозного баланса предприятия

Данный шаг является наиболее трудоемким. Ниже приведена таблица условных обозначений статей баланса, которые используются в расчетных формулах.

Наименование статьи

Условное обозначение

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

MA

Дебиторская задолженность

AR

Товарно-материальные запасы

IA

Предоплаченные расходы

PE

Оборотные средства, всего

CA

Основные средства

NCA

Аккумулированная амортизация

AD

Основные средства, нетто

NCAN

Активы, всего

TA

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ

Кредиторская задолженность

AP

Банковская ссуда

BL

Задолженность по налогу на прибыль

IT

Задолженность по дивидендам

D

Долгосрочный банковский кредит

BC

Уставной фонда (обыкновенные акции + прочий оплаченный капитал)

CS

Нераспределенная прибыль

RE

Обязательства и капитал, всего

TLE

Расчет прогнозных статей баланса производится следующим образом.

  1. Значения статей « Обыкновенные акции по номиналу» и «Прочий оплаченный капитал» содержаться в начальном балансе и не будут изменяться.

  2. Значение нераспределенной прибыли на конец каждого месяца равно значению нераспределенной прибыли на начало месяца плюс величина прибыли за месяц за вычетом выплаченных дивидендов.

  3. Величина долгосрочного долга берется непосредственно из графика обслуживания долга.

  4. Расчета значения кредиторской задолженности в конце каждого месяца производится на основании предположения неизменности оборачиваемости кредиторской задолженности в течение всего года. Расчет производится по формуле

AP = (Себестоимость проданных товаров) / 30 х

х Оборачиваемость кредиторской задолженности

  1. Величина задолженности по налогу на прибыль прогнозируется с помощью значения начисленных налоговых платежей в отчете о прибыли, используя допущение о том, что налог на прибыль начисляется в последний месяц квартала и выплачивается в следующем месяце.

  2. Величина задолженности по дивидендам остается в балансе предприятия до февраля и погашается в марте. Соответственно эта задолженность появляется после начисления дивидендов в декабре.

  3. Суммарное значение пассивов баланса проекта рассчитывается путем суммирования всех вычисленных компонент.

Переходим к активным статьям баланса. Прежде всего, оговорим, что дебиторская задолженность и величина товарно-материальных запасов рассчитываются точно также, как и кредиторская задолженность.

  1. При расчете дебиторской задолженности учитываются объемы продаж за два месяца: предыдущий и текущий. Исключение составляет январь. Таким образом, величина дебиторской задолженности на 31 января рассчитывается по формуле:

AR = (Выручка за январь) / 30 х

х (Оборачиваемость дебиторской задолженности).

В то же время величина дебиторской задолженности на 28 февраля рассчитывается следующим образом:

AR = (Выручка за январь + Выручка за февраль) / 60 х

х (Оборачиваемость дебиторской задолженности).

  1. Аналогичным образом рассчитываются значения дебиторской задолженности для всех остальных месяцев в году.

  2. Расчет величины товарно-материальных запасов учитывает объем товаров, проданных в текущем и последующем месяцах. Например, расчет товарно-материальных запасов на 31 января по формуле:

IA = (Себестоимость товаров в январе + Себестоимость товаров в феврале) /

/ 60 х (Оборачиваемость товарно-материальных запасов).

Исключение составляет расчет IA для 31 декабря:

IA = (Себестоимость товаров в декабре) / 30 х

х (Оборачиваемость товарно-материальных запасов).

  1. Расчет предоплаченных расходов производится путем деления начального значения в балансе на 12 месяцев и последующего уменьшения начального значения на эту сумму.

  2. Основные средства в первый месяц рассчитываются как величина основных средств за вычетом месячной амортизации. В каждый последующий месяц величину месячной амортизации, вычисленную при расчете отчета о прибыли, следует прибавлять к статье накопленная амортизация, и чистые основные средства будут каждый раз определяться вычитанием накопленной амортизации из начальной стоимости основных средств.

  3. Последними подлежат оценке денежные средства. Поскольку величины суммарных активов и пассивов совпадают TLE = TA, среди активных статей остается неизвестным только значение денежных средств. Поэтому сначала необходимо определить суммарное значение оборотных средств CA = TA - NCAN, а после этого вычислить величину денежного счета: MA = CA - IA – AR – PE.

  4. Следует отдельно прокомментировать отношение к денежному счету. Прежде всего, ясно, что величина MA должна быть положительной, более того, она должна следовать ограничениям на величину денежного счета, принятым в исходных допущениях. Если это не так, то в исходные данные проекта вносятся изменения, которые должны изменить ситуацию.

  5. В качестве наиболее рациональных мер следует рекомендовать использование краткосрочного банковского кредита на условиях, оговоренных в исходных данных.

  6. Если данная мера не оказывает должного влияния, следует пересмотреть характеристики оборачиваемости оборотных средств и кредиторской задолженности.

Шаг 4. Составление прогнозного отчета о движении денежных средств

Для составления отчета о движении денег рекомендуется использовать косвенный метод.

Решение.

В процессе прогнозирования деятельности предприятия, прежде всего, предстоит выяснить, сможет ли предприятие успешно работать в предположении, что все допущения выполняются и предприятию нет необходимости прибегать к использованию дополнительного краткосрочного финансирования в виде банковской ссуды.

Для этого сначала составим график погашения долгосрочного кредита, исходя из условий его обслуживания. Используя рекомендации приведенной выше методики, получим график, представленный в таблице 1. (Здесь и в дальнейшем все таблицы нумеруются в пределах каждой конкретной задачи).

В соответствии с форматом отчета о прибыли и, используя оценки основных компонент издержек, составляем отчет о прибыли. Этот отчет приведен в таблице 2. Заметим, что в полученном отчете о прибыли налог на прибыль начисляется в последний месяц квартала.

Используя методику составления баланса предприятия, приведенную на шаге 3, прогнозируем значения основных статей баланса. Этот прогнозный баланс помещен в таблице 3. Анализируя результаты прогноза, обнаруживаем недостаток или отрицательное значение денежного счета, на основании чего делаем вывод о том, что предприятие не сможет функционировать без дополнительного источника финансирования. Положение предприятия может быть спасено, если оно привлечет дополнительные денежные средства в начале года, с тем, чтобы вернуть долг во второй половине года, когда будут большие денежные поступления.

В качестве источника дополнительного финансирования принимаем краткосрочную банковскую ссуду, реализуемую с помощью кредитной линии, оговоренной в исходных допущениях. Следует учесть, что при оценке суммы кредита необходимо руководствоваться требованием, иметь на денежном счету не менее 9,000. Ясно, что брать сразу же большую сумму денег в долг, чтобы реализовать это требование “с запасом”, не разумно, так как приходится платить большие проценты (4% в месяц). Поэтому необходимо стремиться к минимально возможной сумме ссуды. Эту сумму можно найти подбором, рассматривая последовательно несколько итераций. Необходимо помнить, что дополнительное финансирование повлечет за собой изменение отчета о прибыли, так как сумма процентных платежей в случае дополнительного заимствования увеличивается, что приводит к изменению баланса и отчета о прибыли в каждый месяц. В дальнейшем принимаем, как это делается на практике, что предприятие получает ссуду в начале месяца и погашает ее полностью или частично в конце месяца. По условиям кредитования, независимо от погашения основной части долга, предприятие выплачивает проценты, которые рассчитываются путем умножения процентной ставки на ту сумму, которую предприятие было должно банку в течение месяца.

В таблице 4 приведена окончательная итерация банковского кредита, который спасает предприятие. В соответствии с этой итерацией предприятие берет кредит в феврале в объеме 10,000, в марте – 50,000 и в апреле – 30,000. Погашение кредита происходит в мае – 40,000 и в июле - 50,000.

В таблицах 5 и 6 соответственно помещены отчет о прибыли и баланс предприятия, рассчитанные в условиях дополнительного кредитования. Как видно из сравнения данных первого и второго вариантов прогноза, во втором случае предприятие имеет меньшее значение чистой прибыли за год, что закономерно, так как предприятие испытывает дополнительные процентные издержки. В то же время, во втором варианте предприятие решает свою “денежную проблему” и уже к середине года выходит погашает дополнительную ссуду.

В таблице 7 приведен отчет о движении денег, рассчитанный с помощью косвенного метода. Результаты расчета демонстрируют все денежные потоки и подтверждают правильность прогноза баланса и отчета о прибыли.

Таблица 1. График обслуживания долгосрочного кредита для задачи 1.1.

месяц

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Начальный баланс долга

90,000

90,000

90,000

85,500

85,500

85,500

81,000

81,000

81,000

76,500

76,500

76,500

Основная выплата

0

0

4,500

0

0

4,500

0

0

4,500

0

0

4,500

Проценты

0

0

8,100

0

0

7,695

0

0

7,290

0

0

6,885

Суммарная выплата

0

0

12,600

0

0

12,195

0

0

11,790

0

0

11,385

Конечный баланс долга

90,000

90,000

85,500

85,500

85,500

81,000

81,000

81,000

76,500

76,500

76,500

72,000

Таблица 2. Прогноз отчета о прибыли предприятия XGG для задачи 1.1 (без дополнительного финансирования).

Статья отчета о прибыли

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Всего

Выручка

100,000

125,000

250,000

250,000

250,000

300,000

350,000

200,000

175,000

150,000

150,000

200,000

2,500,000

Производствен. себестоимость:

76,638

92,888

174,138

173,688

173,688

206,188

238,267

140,767

124,517

107,872

107,872

140,372

1,756,896

Материальные затраты

42,000

52,500

105,000

105,000

105,000

126,000

147,000

84,000

73,500

63,000

63,000

84,000

1,050,000

Оплата прямого труда

23,000

28,750

57,500

57,500

57,500

69,000

80,500

46,000

40,250

34,500

34,500

46,000

575,000

Произв. Накладные издержки

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

41,400

Затраты на аренду

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

12,000

Амортизация

7,188

7,188

7,188

6,738

6,738

6,738

6,317

6,317

6,317

5,922

5,922

5,922

78,496

Валовый доход

23,363

32,113

75,863

76,312

76,312

93,812

111,733

59,233

50,483

42,128

42,128

59,628

743,104

Административные издержки

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

200,000

Операционная прибыль

6,696

15,446

59,196

59,645

59,645

77,145

95,066

42,566

33,816

25,461

25,461

42,961

543,104

Процентные платежи

0

0

8,100

0

0

7,695

0

0

7,290

0

0

6,885

29,970

Прибыль до налога на прибыль

6,696

15,446

51,096

59,645

59,645

69,450

95,066

42,566

26,526

25,461

25,461

36,076

513,134

Налог на прибыль

0

0

21,971

0

0

56,622

0

0

49,248

0

0

26,099

153,940

Чистая прибыль

6,696

15,446

29,125

59,645

59,645

12,828

95,066

42,566

-22,721

25,461

25,461

9,977

359,194

Денежные дивиденды

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

71,839

71,839

Реинвестированная прибыль

6,696

15,446

29,125

59,645

59,645

12,828

95,066

42,566

-22,721

25,461

25,461

-61,862

287,355

Таблица 3. Прогноз баланса предприятия XGG для задачи 1.1 (без дополнительного финансирования).

1 янв.

31 янв.

28 фев.

31 мар

30 апр.

31 мая

30 июня

31 июля

31 авг.

30 сен.

31 окт.

30 нояб.

31 дек.

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

34,500

16,075

2,001

(26,650)

(75,400)

(21,559)

30,056

70,848

113,127

265,760

271,137

308,730

339,519

Дебиторская задолженность

94,000

150,000

168,750

281,250

375,000

375,000

412,500

487,500

412,500

281,250

243,750

225,000

262,500

Товарно-материальные средства

89,600

70,635

111,260

144,927

144,740

158,282

185,190

157,931

110,535

96,829

89,894

103,435

116,977

Предоплаченные расходы

12,000

11,000

10,000

9,000

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

-

Основные средства

Начальная стоимость

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

Накопленная амортизация

129,340

136,528

143,715

150,903

157,641

164,379

171,117

177,434

183,752

190,069

195,991

201,913

207,836

Остаточная стоимость

215,660

208,473

201,285

194,098

187,359

180,621

173,883

167,566

161,248

154,931

149,009

143,087

137,164

Активы, всего

445,760

456,183

493,296

602,625

639,699

699,344

807,628

888,845

801,411

801,770

755,790

781,251

856,160

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

86,000

102,183

123,850

232,183

231,584

231,584

274,918

317,690

187,690

166,023

143,830

143,830

187,163

Банковская ссуда

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Задолженности по налогу на прибыль

12,456

-

-

21,971

-

-

56,622

-

-

49,248

-

-

26,099

Задолженности по дивидендам

45,600

45,600

45,600

-

-

-

-

-

-

-

-

-

71,839

Долгосрочные задолженности

-

Долгосрочный банковский кредит

90,000

90,000

90,000

85,500

85,500

85,500

81,000

81,000

81,000

76,500

76,500

76,500

72,000

Собственный капитал

-

Обыкновенные акции по номиналу*

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

Прочий оплаченный капитал**

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

Нераспределенная прибыль

67,254

73,950

89,396

118,520

178,165

237,810

250,638

345,705

388,271

365,549

391,010

416,471

354,609

Пассивы, всего

445,760

456,183

493,296

602,625

639,699

699,344

807,628

888,845

801,411

801,770

755,790

781,251

856,160

Таблица 4. График обслуживания краткосрочного дополнительного кредита для задачи 1.1.

месяц

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Начальный баланс долга

0

10,000

60,000

90,000

90,000

50,000

50,000

0

0

0

0

0

Основная выплата

0

0

0

0

40,000

0

50,000

0

0

0

0

0

Проценты

0

400

2,400

3,600

3,600

2,000

2,000

0

0

0

0

0

Суммарная выплата

0

400

2,400

3,600

43,600

2,000

52,000

0

0

0

0

0

Конечный баланс долга

0

10,000

60,000

90,000

50,000

50,000

0

0

0

0

0

0

Таблица 5. Прогноз отчета о прибыли предприятия XGG для задачи 1.1 (при условии дополнительного финансирования)

Статья отчета о прибыли

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

Всего

Выручка

100,000

125,000

250,000

250,000

250,000

300,000

350,000

200,000

175,000

150,000

150,000

200,000

2,500,000

Производствен. себестоимость:

76,638

92,888

174,138

173,688

173,688

206,188

238,267

140,767

124,517

107,872

107,872

140,372

1,756,896

Материальные затраты

42,000

52,500

105,000

105,000

105,000

126,000

147,000

84,000

73,500

63,000

63,000

84,000

1,050,000

Оплата прямого труда

23,000

28,750

57,500

57,500

57,500

69,000

80,500

46,000

40,250

34,500

34,500

46,000

575,000

Произв. накладные издержки

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

3,450

41,400

Затраты на аренду

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

12,000

Амортизация

7,188

7,188

7,188

6,738

6,738

6,738

6,317

6,317

6,317

5,922

5,922

5,922

78,496

Валовый доход

23,363

32,113

75,863

76,312

76,312

93,812

111,733

59,233

50,483

42,128

42,128

59,628

743,104

Административные издержки

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

16,667

200,000

Операционная прибыль

6,696

15,446

59,196

59,645

59,645

77,145

95,066

42,566

33,816

25,461

25,461

42,961

543,104

Процентные платежи

0

400

10,500

3,600

3,600

9,695

2,000

0

7,290

0

0

6,885

43,970

Прибыль до налога на прибыль

6,696

15,046

48,696

56,045

56,045

67,450

93,066

42,566

26,526

25,461

25,461

36,076

499,134

Налог на прибыль

0

0

21,131

0

0

53,862

0

0

48,648

0

0

26,099

149,740

Чистая прибыль

6,696

15,046

27,565

56,045

56,045

13,588

93,066

42,566

-22,121

25,461

25,461

9,977

349,394

Денежные дивиденды

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

69,879

69,879

Реинвестированная прибыль

6,696

15,046

27,565

56,045

56,045

13,588

93,066

42,566

-22,121

25,461

25,461

-59,902

279,515

Таблица 6. Прогноз баланса предприятия XGG для задачи 1.1 (при условии дополнительного финансирования)

1 янв.

31 янв.

28 фев.

31 марта

30 апр.

31 мая

30 июня

31 июля

31 авг.

30 сен.

31 окт.

30 нояб.

31 дек.

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

34,500

16,075

11,601

30,550

9,040

19,281

68,896

60,448

102,727

255,360

261,337

298,930

329,719

Дебиторская задолженность

94,000

150,000

168,750

281,250

375,000

375,000

412,500

487,500

412,500

281,250

243,750

225,000

262,500

Товарно-материальные средства

89,600

70,635

111,260

144,927

144,740

158,282

185,190

157,931

110,535

96,829

89,894

103,435

116,977

Предоплаченные расходы

12,000

11,000

10,000

9,000

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

Основные средства

Начальная стоимость

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

345,000

Накопленная амортизация

129,340

136,528

143,715

150,903

157,641

164,379

171,117

177,434

183,752

190,069

195,991

201,913

207,836

Остаточная стоимость

215,660

208,473

201,285

194,098

187,359

180,621

173,883

167,566

161,248

154,931

149,009

143,087

137,164

Активы, всего

445,760

456,183

502,896

659,825

724,139

740,184

846,468

878,445

791,011

791,370

745,990

771,451

846,360

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

86,000

102,183

123,850

232,183

231,584

231,584

274,918

317,690

187,690

166,023

143,830

143,830

187,163

Банковская ссуда

0

0

10,000

60,000

90,000

50,000

50,000

0

0

0

0

0

0

Задолженности по налогу на прибыль

12,456

0

0

21,131

0

0

53,862

0

0

48,648

0

0

26,099

Задолженности по дивидендам

45,600

45,600

45,600

0

0

0

0

0

0

0

0

0

69,879

Долгосрочные задолженности

0

Долгосрочный банковский кредит

90,000

90,000

90,000

85,500

85,500

85,500

81,000

81,000

81,000

76,500

76,500

76,500

72,000

Собственный капитал

0

Обыкновенные акции по номиналу*

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

135,000

Прочий оплаченный капитал**

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

9,450

Нераспределенная прибыль

67,254

73,950

88,996

116,560

172,605

228,650

242,238

335,305

377,871

355,749

381,210

406,671

346,769

Пассивы, всего

445,760

456,183

502,896

659,825

724,139

740,184

846,468

878,445

791,011

791,370

745,990

771,451

846,360

Таблица 7. Прогноз отчета о движении денег предприятия XGG (при условии дополнительного финансирования).

янв.

фев.

март

апр.

май

июнь

июль

авг.

сен.

окт.

нояб.

дек.

За год

Денежные средства от основной деятельности

Чистая прибыль

6,696

15,046

27,565

56,045

56,045

13,588

93,066

42,566

(22,121)

25,461

25,461

9,977

349,394

добавить амортизацию

7,188

7,188

7,188

6,738

6,738

6,738

6,317

6,317

6,317

5,922

5,922

5,922

78,496

Пересчет вследствие изменения оборотных активов

Дебиторской задолженности

(56,000)

(18,750)

(112,500)

(93,750)

-

(37,500)

(75,000)

75,000

131,250

37,500

18,750

(37,500)

(168,500)

Товарно-материальных запасов

18,965

(40,625)

(33,667)

187

(13,542)

(26,908)

27,259

47,396

13,706

6,935

(13,541)

(13,542)

(27,377)

предоплаченных расходов

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

12,000

Пересчет вследствие изменения текущих пассивов

кредиторской задолженности

16,183

21,667

108,333

(599)

-

43,334

42,772

(130,000)

(21,667)

(22,193)

-

43,333

101,163

банковской ссуды

-

задолженности по налогам

(12,456)

-

21,131

(21,131)

-

53,862

(53,862)

-

48,648

(48,648)

-

26,099

(26,099)

Прочие денежные потоки

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Всего

(18,425)

(14,475)

19,049

(51,510)

50,241

54,114

41,552

42,279

157,132

5,978

37,592

35,289

358,819

Денежные средства от финансовой деятельности

Получение долгосрочного кредита

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Погашение долгосрочного кредита

-

-

(4,500)

-

-

(4,500)

-

-

(4,500)

-

-

(4,500)

(18,000)

Получение банковской ссуды

-

10,000

50,000

30,000

-

-

-

-

-

-

-

-

90,000

Погашение банковской ссуды

-

-

-

-

(40,000)

-

(50,000)

-

-

-

-

-

(90,000)

Выплата дивидендов

-

-

(45,600)

-

-

-

-

-

-

-

-

-

(45,600)

Всего

-

10,000

(100)

30,000

(40,000)

(4,500)

(50,000)

-

(4,500)

-

-

(4,500)

(63,600)

Чистый денежный поток

(18,425)

(4,475)

18,949

(21,510)

10,241

49,614

(8,448)

42,279

152,632

5,978

37,592

30,789

295,219

Задание 1.2.

Оценить необходимость и объем дополнительной краткосрочной ссуды по результатам планируемой деятельности предприятия по сборке электроизмерителей на январь ХХ года при следующих прогнозируемых показателях его хозяйственной деятельности

  • Закупка комплектующих элементов планируется на сумму 218,250 грн., из них оплата деньгами до 31.01 будет произведена только 35% стоимости.

  • Остатки комплектующих элементов на складе в конце месяца составят 8,730 грн.

  • Продажа готовой продукции будет произведена на сумму 450,000 грн. из них 48% будет оплачена деньгами до 31.01.

  • Планируемые валовые издержки составят:

  1. оплата производственного персонала с начислениями - 49,500 грн. (выплаты до 31.01),

  2. производственные накладные издержки (без амортизации и аренды) - 56,250 грн.,

  3. амортизация - 643.8 грн.,

  4. аренда оплачена в конце прошлого года на год вперед и включается в издержки ежемесячно,

  5. административные издержки - 33,750 грн. (выплаты после 31.01),

  6. маркетинговые издержки - 29,250 грн. (выплаты до 31.01).

  • Процентная ставка банковского кредита составляет - 24% годовых. Выплата процентов осуществляется до последнего числа каждого месяца.

  • Имеющиеся кредиторская задолженность, начисленные обязательства

и задолженности перед бюджетом погашаются в течение месяца.

  • Дебиторы погашают свою задолженность в течение месяца на половину.

Финансовый менеджер предприятия считает, что минимальный объем денежного счета, который гарантирует ему надежную повседневную деятельность, составляет 22,000 грн. Баланс предприятия на начало месяца приведен в таблице 1.

Таблица 1. Начальный баланс предприятия для задачи 1.

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

22,400

Дебиторская задолженность

48,000

Товарно-материальные средства

5,400

Предоплаченная аренда помещений

12,000

Основные средства

Начальная стоимость

32,762

Накопленная амортизация

1,862

Остаточная стоимость

30,900

Активы, всего

118,700

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

34,000

Начисленные обязательства

21,200

Банковская ссуда

-

Задолженности по налогу на прибыль

820

Долгосрочные задолженности

Долгосрочный банковский кредит

20,000

Собственный капитал

Уставной капитал

30,000

Нераспределенная прибыль

12,680

Пассивы, всего

118,700

Задача состоит в том, чтобы установить минимальный объем дополнительного финансирования предприятия (если таковой понадобится).

Решение.

Для оценки потребного объема дополнительного финансирования необходимо составить баланс предприятия на конец месяца и отчет о прибыли за месяц.

При составлении отчета о прибыли будем руководствоваться исходными допущениями и форматом составления отчета. В таблице 2 приведен прогноз отчета о прибыли за январь.

Таблица 2. Прогнозный отчет о прибыли предприятия для задачи 1.2.

Выручка

450,000

Производственная себестоимость:

322,314

Материальные затраты

214,920

Оплата прямого труда

49,500

Производственные накладные издержки

56,250

Арендная плата

1,000

Амортизация

644

Валовый доход

127,686

Административные издержки

33,750

Маркетинговые издержки

29,250

Операционная прибыль

64,686

Процентные платежи

400

Прибыль до налога на прибыль

64,286

Налог на прибыль

19,286

Чистая прибыль

45,000

При составлении отчета о прибыли все элементы затрат непосредственно берутся из исходных данных. Исключение составляют материальные затраты. Для их расчета необходимо к величине товарно-материальных запасов на начало месяца (это число находится в балансе) добавить величину приобретенных запасов в течение месяца и вычесть остатки ТМС на конец месяца (последние два числа указаны в исходных данных). Расчет процентных платежей производится исходя из общей суммы долга (указана в балансе) и процентной ставке 24% в год или 2% в месяц.

Чистая прибыль предприятия по расчетам составляет 45,000 грн., и с этой точки зрения для предприятия все обстоит благополучно. Следует напомнить, что отчет о прибыли составляется на базисе начислений, который не совпадает с денежным базисом, т.е. наличие прибыли еще не означает обеспечение достаточного объема денежных средств.

Проведем расчет денежного счета. Для этого необходимо в соответствии с исходными данными и допущениями рассчитать все денежные выплаты и поступления. Этот расчет приведен в таблице 3.

Таблица 3. Прогноз денежного счета предприятия для задачи1.2.

Начальный баланс

22,400

Погашение дебиторской задолженности прошлого месяца

24,000

Денежные поступления от продаж

216,000

Денежные расходы вследствие покупки комплектующих

(76,388)

Оплата производственного персонала

(49,500)

Оплата производственных накладных издержек

(56,250)

Оплата маркетинговых издержек

(29,250)

Погашение кредиторской задолженности прошлого месяца

(34,000)

Выплаты процентов

(400)

Погашение начисленных обязательств прошлого месяца

(21,200)

Выплаты задолженности по налогам

(820)

Конечный баланс

(5,408)

Прокомментируем проведенные расчеты.

  1. Погашение дебиторской задолженности прошлого месяца производится в виде половины суммы, указанной в балансе по статье «дебиторская задолженность».

  2. Денежные поступления от продаж составляют по условию 48% процентов от общей суммы выручки. Остаток выручки квалифицируется как дебиторская задолженность и суммируется к остатку дебиторской задолженности с прошлого месяца.

  3. Денежные расходы вследствие покупки комплектующих элементов составляют по условию 35% от общей суммы сделанных закупок. Остаток стоимости комплектующих элементов относится на кредиторскую задолженность и фиксируется в балансе на конец месяца.

  4. Оплата производственного персонала, производственных накладных и маркетинговых издержек осуществляется в течение месяца, и поэтому все перечисленные издержки квалифицируются как денежные оттоки месяца (их значения указаны в исходных данных).

  5. Оплата административных издержек по условиям задачи производится в следующем месяце, и поэтому эти издержки не включены в число денежных платежей месяца, а квалифицируются как начисленные обязательства и, соответственно, помещаются в пассив баланса на конец месяца.

  6. Выплаты, соответствующие погашению кредиторской задолженности, начисленных обязательств и задолженностей по налогам прошлого месяца производятся в соответствии с теми значениями, которые указаны в балансе на начало месяца.

  7. Наконец, величина процентных платежей берется из отчета о прибыли (проценты по кредиту по условию задачи погашаются до окончания месяца).

Итак, по расчетам получилась отрицательная величина денежного счета предприятия на конец месяца. Для проверки этого факта составляется баланс предприятия на конец месяца. Этот баланс представлен в таблице 4.

Таблица 4. Баланс предприятия на начало и конец месяца для задачи 1.2.

Баланс предприятия на

01.01.ХХ

31.01.ХХ

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

22,400

-5,408

Дебиторская задолженность

48,000

258,000

Товарно-материальные средства

5,400

8,730

Предоплаченная аренда помещений

12,000

11,000

Основные средства

Начальная стоимость

32,762

32,762

Накопленная амортизация

1,862

2,506

Остаточная стоимость

30,900

30,256

Активы, всего

118,700

302,579

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

34,000

141,863

Начисленные обязательства

21,200

33,750

Банковская ссуда

-

Задолженности по налогу на прибыль

820

19,286

Долгосрочные задолженности

Долгосрочный банковский кредит

20,000

20,000

Собственный капитал

Уставной капитал

30,000

30,000

Нераспределенная прибыль

12,680

57,680

Пассивы, всего

118,700

302,579

Величина нераспределенной прибыли на конец месяца равна значению этой статьи на начало месяца плюс величина чистой прибыли за месяц (из отчета о прибыли). Все остальные статьи были объяснены выше, когда комментировался расчет денежного счета на конец года. Сумма активов равна сумме пассивов предприятия, что подтверждает правильность расчета денежного счета.

Остается ответить на главный вопрос: каков потребный объем дополнительного финансирования? Поскольку финансовый директор требует минимально 22,000 грн. на расчетном счета на конец месяца, а в результате деятельности предприятия прогнозируется величина (5.408), становится ясным, что компания должна взять в долг около 28,000 грн.

Задание 1.3. Дан баланс компании XYQ на начало и конец года, а также отчет о прибыли за год.

Таблица 1. Баланс компании XYQ на начало и конец года.

Баланс предприятия на

01.01.ХХ

31.01.ХХ

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

52,200

34,339

Рыночные ценные бумаги

54,200

14,200

Дебиторская задолженность

690,000

901,000

Векселя к получению

47,400

42,800

Товарно-материальные средства

57,600

54,060

Предоплаченные расходы

11,000

10,000

Оборотные средства, всего

912,400

1,056,399

Основные средства

Здания, сооружения, оборудование (начальная стоимость)

350,269

358,169

Накопленная амортизация

83,751

112,083

Здания, сооружения, оборудование (остаточная стоимость)

266,518

246,086

Инвестиции

15,000

15,000

Патент

28,000

28,000

Гудвил

11,000

6,000

Основные средства, всего

320,518

295,086

Активы, всего

1,232,918

1,351,484

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

468,000

558,620

Векселя к оплате

37,600

32,600

Начисленные обязательства

150,000

238,000

Банковская ссуда

6,500

10,500

Текущая часть долгосрочного долга

5,000

5,000

Задолженности по налогам

46,241

5,696

Краткосрочные задолженности, всего

713,341

850,416

Долгосрочные задолженности

Облигации к оплате, номинал $100, 14%

80,000

80,000

Долгосрочный банковский кредит

15,000

10,000

Отсроченный налог на прибыль

5,600

4,400

Долгосрочные задолженности, всего

100,600

94,400

Собственный капитал

-

-

Привилегированные акции, номинал $10, 12%

30,000

30,000

Обыкновенные акции, номинал $6

288,000

288,000

Дополнительный оплаченный капитал

12,000

12,000

Нераспределенная прибыль

88,977

76,668

Собственный капитал, всего

418,977

406,668

Пассивы, всего

1,232,918

1,351,484

Выручка

1,700,000

Производственная себестоимость:

1,362,522

Материальные затраты

904,540

Оплата прямого труда

238,000

Производственные накладные издержки

188,000

Амортизация

31,982

Амортизация нематериальных активов

5,000

Валовый доход

332,478

Административные издержки

238,000

Маркетинговые издержки

68,000

Операционная прибыль

26,478

Прибыль/убыток от продажи активов

6,150

Дивиденды полученные

1,520

Прибыль до уплаты процентов и налогов

34,148

Проценты по облигациям

11,200

Процентные платежи по долгосрочному долгу

2,400

Процентные платежи по банковской ссуде

1,560

Прибыль до налога на прибыль

18,988

Налог на прибыль

5,696

Чистая прибыль

13,291

Отчет о нераспределенной прибыли

Нераспределенная прибыль на начало периода

88,977

Чистая прибыль за период

13,291

Дивиденды привилегированным акционерам

3,600

Чистая прибыль в распоряжении владельцев

98,668

Дивиденды владельцам предприятия в виде акций

-

Денежные дивиденды владельцам предприятия

22,000

Нераспределенная прибыль на конец периода

76,668

Дополнительно известно, что компания выгодно продала устаревшее оборудование за 12,000 долларов, получив эту суммы деньгами. Это оборудование имело начальную стоимость 9,500 и накопленную амортизацию на момент продажи 3,650. Взамен проданного оборудования компания приобрела новое оборудование, заплатив деньгами 17,400.

Необходимо составить отчет о движении денежных средств с помощью косвенного метода.

Решение. Для решения задачи следует внимательно изучить пример, рассмотренный в основном тексте данного раздела и произвести необходимые расчеты по аналогии с теми, которые были проведены для компании SVP. Результаты расчета представлены ниже в виде законченного и оформленного в соответствии с международными стандартами отчета о движении денег.

Таблица 3. Отчет о движении денег компании XYQ.

Основная деятельность

XX год

Чистая прибыль

13,291

Амортизация

31,982

Амортизация нематериальных активов

5,000

Денежные потоки за счет изменения

оборотных средств

Дебиторская задолженность

(211,000)

Векселя к получению

4,600

Товарно-материальные средства

3,540

Предоплаченные расходы

1,000

Денежные потоки за счет изменения

краткосрочных задолженностей

Кредиторская задолженность

90,620

Векселя к оплате

(5,000)

Начисленные обязательства

88,000

Банковская ссуда

4,000

Задолженности по налогу на прибыль

(40,545)

Прибыль/убыток от продажи активов

(6,150)

Денежный поток от основной деятельности

(20,661)

Инвестиционная деятельность

-

Покупка активов

(17,400)

Продажа активов

12,000

Денежный поток от инвестиционной деятельности

(5,400)

Финансовая деятельность

-

Погашение кредитов

(5,000)

Погашение части отсроченного налога на прибыль

(1,200)

Дивиденды выплаченные

(25,600)

Денежный поток от финансовой деятельности

(31,800)

Чистый денежный поток

(57,861)

Необходимо произвести проверку правильности составления отчета о движении денег. Сумма статей «денежные средства» и «рыночные ценные бумаги» на начало года составляет 106,400. Та же сумма на конец года равна 48,539. Нетрудно убедиться, что разница между ними составляет (57,861). Это в точности равно величине чистого денежного потока, прошедшего через предприятие за год.

1.6.3. Задания для самостоятельного решения

1. Дан баланс компании на конец 1995 и 1996 годов.

1995

1996

Средства

Денежные средства

$2 500

Рыночные ценные бумаги

$150

$230

Счета к получению

$400

$190

Товарно-материальные запасы

$800

$700

Основные средства, нетто

$22 000

$21 500

Всего активов

$25 850

Обязательство и капитал

Счета к оплате

$600

$440

Векселя к оплате

$300

$640

Накопленные обязательства по зарплате

$200

$210

Долгосрочные обязательства

$12 000

$10 000

Акционерный капитал

$11 000

$11 000

Нераспределенная прибыль

$1 750

Всего обязательства и капитал

$25 850

В 1996 чистая прибыль компании составила $1600. Компания не закупала основные средства. Коэффициент дивидендных выплат компании составляет 50 процентов. Используя приведенные данные, вычислите недостающие числа в балансе на конец 1996.

Сравните ликвидность предприятия в 1995 и 1996 году. Улучшила ли компания свою ликвидность с точки зрения коэффициента текущей ликвидности?

2. Компания SVP имеет 3000 кумулятивных привилегированных акций с номиналом 100 долларов и процентной ставкой 7%. Кроме того, в обращении находятся 10,000 обыкновенных акций с номиналом 10 долларов. По привилегированным акциям дивиденды не выплачивались ни в текущем году, ни в прошлом году. Совет директоров корпорация проголосовал за выплаты 49,000 долларов дивидендов за счет нераспределенной прибыли. Если эти деньги будут выплачены, сколько будет получено на одну привилегированную и одну обыкновенную акцию?

3. Начальный баланс текущих активов компании DP составлял $400, а конечный баланс - $530. Краткосрочные обязательства компании возросли с $225 до $270. Оцените величину инвестиций в собственные оборотные средства в течение текущего года.

4. Обувной магазин планирует продать в октябре товара на 34,000 долларов. В то же время планируемый запас товара на складе должен быть на сумму 18,700 долларов в начале месяца и 16,500 долларов в конце месяца. Себестоимость проданных товаров в среднем составляет 60% от выручки. Спланируйте объем закупок в октябре.

5. Рассматриваются два различных плана финансирования приобретения оборудования стоимостью $4,000,000: 1) выпуск 5%-ых облигаций или 2) выпуск 6%-ых привилегированных акций. Известно, что суммарное количество обыкновенных акций (номинальной стоимостью $100) составляет 40,000 шт.

Прибыль до выплаты процентов и налогов оценивается в размере $2,000,000, а налог на прибыль составляет 50%.

Определите лучший план финансирования, рассчитав прибыль на одну обыкновенную акцию для каждого плана.

Облигации,

5%

Привилегиров. акции , 6%

Прибыль до выплаты процентов и налогов

Минус: проценты по облигациям

Чистая прибыль до выплаты налогов

Минус: налог на прибыль(50%)

Чистая прибыль

Минус: дивиденды по привилегированным акциям

Прибыль, доступная для держателей обыкновенных акций

Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию (40,000 акций)

6. Используя приведенные ниже данные, составьте прогнозный баланс компании Y.

Оборачиваемость всех активов 2 раза в год

Средний срок дебиторской задолженности 18 дней

(принять 360 дней в году)

Оборачиваемость основных средств 5 раз в год

Оборачиваемость запасов

(на основе себестоимости реализованной продукции) 15 раз в год

Коэффициент текущей ликвидности 2

Объем реализации (все в кредит) $4,000,000

Себестоимость реализованной продукции 75% от объема продаж

Отношение обязательств к общей сумме активов 50%

Составьте баланс компании по следующему формату:

Активы

Денежные средства

Счета к получению

Товарно-материальные запасы

Основные средства

Всего активов

Пассивы

Счета к оплате

Долгосрочный заем

Собственный капитал

Всего пассивов

7. Финансовые данные компании GGG за 1996 и 1997 (в тыс.USD) представлены в следующей таблице:

1996

1997

Выручка от реализации

3,800

4,200

Амортизация за период

150

150

Стоимость проданных товаров (без амортизации)

1,540

1,620

Прочие издержки

110

98

Процентные платежи

95

95

Денежные средства

1,050

1,200

Счета к получению

860

650

Краткосрочные векселя к оплате

140

140

Долгосрочный кредит

4,200

3,200

Основные средства, нетто

5,800

5,880

Счета к оплате

840

960

Товарно-материальные запасы

1,950

2,100

Ставка налога на прибыль

30%

30%

Используя приведенные данные, вычислите

  • значение чистой прибыли за 1997 год,

  • величину собственного капитала предприятия на конец 1997 года и

  • величину выплаченных дивидендов в 1997 году.

8. Используя данные для компании GGG, приведенные в предыдущем задании, оцените величину денежного потока от основной деятельности предприятия за 1997 год.

9. Используя данные для компании GGG, вычислите значения следующих коэффициентов:

  • Прибыльность (рентабельность) продаж за 1997.

  • Оборачиваемость дебиторской задолженности за 1997.

  • Коэффициент текущей ликвидности на конец 1997.

10. Компания СС имеет следующие финансовые отчеты:

Баланс на

31. 12. 1997

31.01.98

Активы (Средства)

Денежные средства

$177,500

Счета к получению

436,000

Товарно-материальные средства

341,500

Всего текущих активов

$955,000

Основные средства (нетто)

392,500

Всего активы

$1,347,500

Пассив (Обязательства и капитал)

Счета к оплате

$229,000

Векселя к оплате

184,000

Прочие текущие обязательства

217,000

Всего текущих обязательств

$630,000

Долгосрочная задолженность

356,000

Собственный капитал

361,500

Всего ''Обязательства и капитал''

$1,347,500

В январе 1998 года в компании были проведены следующие операции:

9.01: приобретение товара на $32,000 за наличные;

18.01: продажа товара на сумму $64,000 клиенту, который заплатил $24,000 наличными и дал обязательство заплатить оставшиеся $40,000 по истечению 30 дней; себестоимость проданного товара составляла $46,000;

26.01: получение $100,000 в банке под вексель;

28.01: приобретение сырья на сумму $120,000 с оплатой $24,000 наличными и обязательством выплатить оставшуюся сумму к 22.03.1998.

Подготовьте баланс компании на 31 января 1998 года, заполнив помеченные ячейки таблицы.

11. Используя приведенную ниже информацию, определите стоимость продаж в течение мая и запасов товаров на конец мая с помощью методов (a) FIFO, (b) LIFO, (c) средних издержек.

Кол-во единиц

Стоимость единицы

Общая стоимость

Запасы на 1 мая

300

$ 2.00

Закупка товаров 17 мая

150

$2.30

Итого товары доступные к продаже

Запасы на 31 мая

200

Используемый метод

Стоимость продаж

Запасы на 31 мая

(a) FIFO

(b) LIFO

(c) Средних издержек

12. Предприятие в течение марта приобрела и использовала в производстве следующие объемы комплектующей детали.

Дата

Категория запасов

Кол-во

Цена

Стоимость

01 марта

Начальные ТМС

60

2.45

147.00

03 марта

Закупки ТМС

120

2.52

302.40

15 марта

Закупки ТМС

160

2.56

409.60

18 марта

Продажа товаров

280

22 марта

Закупки ТМС

80

2.62

209.60

31 марта

Конечные запасы

140

1,068.60

Рассчитать себестоимость проданных товаров по различным методам.

13. На основе данных, приведенных ниже, рассчитайте чистую прибыль торговой компании:

Запасы товаров на конец периода 21,800

Дивиденды полученные 12,000

Закупки товаров 70,000

Амортизация оборудования и помещений 12,000

Запасы товаров на начало периода 18,000

Объем реализации 200,000

Затраты на выплату процентов 33,000

Управленческие затраты 20,800

Затраты на маркетинг 30,000

Налог на прибыль 15,000

14. Счета дебиторов компании уменьшились с 250,000 до 180,000 в течение некоторого периода времени. Выручка в течение этого периода составила 2,800,000, причем все продажи были в кредит, и компания не списала ни одного цента в виде безнадежных долгов. Сколько денег компания получила от своих клиентов в течение данного периода времени?

15. Счет “товарно-материальные запасы” увеличился с 90,000 до 100,000 в течение некоторого периода времени. Себестоимость проданных товаров за этот промежуток составила 160,000. На какую сумму были закуплены товары в течение этого промежутка времени?

16. Часть баланса, озаглавленная, ''Капитал'' имеет следующий вид:

Обыкновенные акции (1000 штук) без номинала

500,000

Эмиссионный доход

200,000

Нераспределенная прибыль

300,000

Всего

1,000,000

Сделайте заключение в отношении значений следующих характеристик:

a. Объявленная стоимость акций равна.

b. Капитал, предоставленный акционерами

c. Собственный капитал компании

d. Денежные средства компании

e. Прибыль компании на дату составления баланса

f. Объем средств, которые акционеры получат ее акционеры.

17. Ниже приведены отчеты о прибыли предприятия за два последовательных года.

1998

1997

Выручка

5,000,000

4,000,000

Себестоимость проданных товаров

3,160,000

2,400,000

Валовый доход

1,840,000

1,600,000

Маркетинговые издержки

900,000

700,000

Административные издержки

680,000

584,000

Операционная прибыль

260,000

316,000

Проценты

70,000

40,000

Прибыль до налога на прибыль

190,000

276,000

Сделайте сравнительный анализ структуры отчета о прибыли с помощью вертикального анализа и сравните эффективность хозяйственной деятельности предприятия в 1997 и 1998 годах.

18. Баланс и отчет о прибыли компании РРТ за последний год представлены ниже в виде следующих двух таблиц.

Баланс предприятия на

01.01.ХY

01.01.ХZ

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

17,438

171,154

Рыночные ценные бумаги

54,200

14,200

Дебиторская задолженность

270,600

279,000

Векселя к получению

47,400

42,800

Товарно-материальные средства

51,476

36,456

Предоплаченные расходы

11,000

10,000

Оборотные средства, всего

452,113

553,610

Основные средства

Здания, сооружения, оборудование (остаточная стоимость)

266,518

251,396

Инвестиции

15,000

15,000

Нематериальные активы

39,000

34,000

Основные средства, всего

320,518

300,396

Активы, всего

772,631

854,006

ПАССИВЫ

Обязательства

Краткосрочные задолженности, всего

281,492

332,788

Облигации к оплате, 14%

80,000

80,000

Долгосрочный банковский кредит, 16%

15,000

10,000

Отсроченный налог на прибыль

5,600

4,400

Обязательства, всего

382,092

427,188

Собственный капитал

Привилегированные акции, номинал $10, 12%

30,000

30,000

Обыкновенные акции, номинал $12

288,000

288,000

Дополнительный оплаченный капитал

12,000

12,000

Нераспределенная прибыль

60,539

96,818

Собственный капитал, всего

390,539

426,818

Пассивы, всего

772,631

854,006

Отчет о прибыли за

XY год

Выручка

1,860,000

Себестоимость проданных товаров

1,503,802

Валовый доход

356,198

Административные издержки

148,800

Маркетинговые издержки

111,600

Операционная прибыль

95,798

Прибыль/убыток от продажи активов

4,360

Дивиденды полученные

3,400

Прибыль до уплаты процентов и налогов

103,558

Процентные платежи

15,160

Прибыль до налога на прибыль

88,398

Налог на прибыль

26,520

Чистая прибыль

61,879

Рассчитайте и дайте интерпретацию значений следующих коэффициентов, учитывая среднеотраслевые показатели.

Средние по отрасли

Коэффициент текущей ликвидности

1.45

Коэффициент быстрой ликвидности

1.20

Коэффициент абсолютной ликвидности

0.44

Средний период погашения дебиторской задолженности

45 дней

Оборачиваемость товарно-материальных запасов по себестоимости

22 оборотов

Средний период погашения кредиторской задолженности

33 дня

19. Используя данные компании РРТ, оцените основные рыночные показатели.

  1. прибыль на одну акцию,

  2. дивидендный доход,

  3. коэффициент выплат,

  4. коэффициент цена/прибыль на 1 акцию.

При проведении расчета учтите, что компания в истекшем периоде выплатила дивидендов по обыкновенным акциям на сумму 22,000. Рыночная стоимость одной акции составила $19.5.

20. Оцените рентабельность активов и собственного капитала компании РРТ и сделайте вывод о величине финансового рычага. Эффективно ли компания использует заемные финансовые ресурсы?

21. Сделайте анализ того, насколько компания РРТ эффективно использует весь привлеченный капитал. Для этого сопоставьте среднюю взвешенную цену капитала компании с рентабельностью его использования. Для расчета используйте данные, приведенные в балансе и отчете о прибыли компании, а также динамику рыночной цены обыкновенных акций: $18.2 – на начало года и $19.5 – на конец года.

22. Группа предприимчивых молодых людей планирует открыть новый бизнес по обслуживанию импортных автомобилей. Они предполагают создать акционерное общество. Проведенная оценка необходимого капитала говорит о том, что суммарная величина капитала должна составить $500,000. Учредители планируют выпустить в обращение обыкновенные акции на в количестве 100,000 на общую сумму $250,000. При этом, они вложат своих денег $150,000, а оставшееся количество разместят на фондовом рынке. В отношении второй половины капитализации, они имеют два варианта:

  1. эмитировать некумулятивные привилегированные акции с номиналом $100 и дивидендной выплатой $10 ежегодно или

  2. облигации с процентной ставкой 12%.

Прогноз рыночных возможностей и затрат предприятия позволил спрогнозировать $100,000 операционной прибыли предприятия ежегодно. Процентная ставка налога на прибыль составляет 30%.

Задание.

  1. Сравните две рассматриваемые альтернативы с точки зрения критерия прибыльности на одну акцию.

  2. Учредители компании размышляют на счет того, чтобы рискнуть и организовать свой бизнес исключительно за счет собственного капитала, эмитировав в два раза больше обыкновенных акций. Как этот вариант соотносится в смысле прибыльности с двумя предыдущими альтернативами?

  3. Сравните три возможных варианта капитализации в смысле риска.

23. Ниже приведены полномасштабные данные финансовой отчетности компании VPS за прошедшие два года.

Баланс предприятия на

01.01.ХХ

01.01.ХY

01.01.ХZ

АКТИВЫ

Оборотные средства

Денежные средства

45,300

71,007

72,893

Рыночные ценные бумаги

24,200

54,200

14,200

Дебиторская задолженность

243,000

291,648

616,504

Товарно-материальные средства

195,000

176,933

260,540

Предоплаченные расходы

12,000

11,000

10,000

Оборотные средства, всего

519,500

604,788

974,136

Основные средства

Здания, сооружения, оборудование (начальная стоимость)

430,420

394,920

394,920

Накопленная амортизация

145,300

155,714

167,559

Здания, сооружения, оборудование (остаточная стоимость)

285,120

239,206

227,361

Инвестиции

23,000

23,000

23,000

Основные средства, всего

308,120

262,206

250,361

Активы, всего

827,620

866,994

1,224,497

ПАССИВЫ

Краткосрочные задолженности

Кредиторская задолженность

324,000

139,019

448,707

Векселя к оплате

25,600

37,600

32,600

Начисленные обязательства

21,200

133,672

187,632

Текущая часть долгосрочного долга

5,000

5,000

5,000

Задолженности по налогам

9,820

41,611

20,240

Краткосрочные задолженности, всего

385,620

356,902

694,179

Долгосрочные задолженности

Облигации к оплате, номинал $100, 14%

80,000

80,000

80,000

Долгосрочный банковский кредит

40,000

35,000

30,000

Долгосрочные задолженности, всего

120,000

115,000

110,000

Собственный капитал

Обыкновенные акции, номинал $12

240,000

240,000

240,000

Дополнительный оплаченный капитал

12,000

12,000

12,000

Нераспределенная прибыль

70,000

143,092

168,318

Собственный капитал, всего

322,000

395,092

420,318

Пассивы, всего

827,620

866,994

1,224,497

Отчет о прибыли за

XX год

XY год

Выручка

2,430,400

2,680,450

Производственная себестоимость:

1,997,601

2,197,676

Материальные затраты

1,281,875

1,363,836

Оплата прямого труда

315,952

375,263

Производственные накладные издержки

365,560

429,872

Амортизация

34,214

28,705

Валовый доход

432,799

482,774

Административные издержки

133,672

187,632

Маркетинговые издержки

145,824

214,436

Операционная прибыль

153,303

80,706

Прибыль/убыток от продажи активов

7,300

4,360

Дивиденды полученные

500

3,400

Прибыль до уплаты процентов и налогов

161,103

88,466

Проценты по облигациям

11,200

11,200

Процентные платежи по долгосрочному долгу

11,200

9,800

Прибыль до налога на прибыль

138,703

67,466

Налог на прибыль

41,611

20,240

Чистая прибыль

97,092

47,227

Отчет о нераспределенной прибыли

Нераспределенная прибыль на начало периода

70,000

143,092

Чистая прибыль за период

97,092

47,227

Чистая прибыль в распоряжении владельцев

167,092

190,318

Денежные дивиденды владельцам предприятия

24,000

22,000

Нераспределенная прибыль на конец периода

143,092

168,318

Значения рыночной цены одной обыкновенной акции составили $14.4, $15.2 и $16.7 соответственно на каждую дату составления баланса.

Проведите полномасштабный анализ финансовых коэффициентов предприятия и сделайте вывод о сильных и слабых сторонах деятельности компании, изучив динамику финансовых показателей и сравнив их со средними по отрасли значениями финансовых коэффициентов, представленных ниже.

Средние по отрасли значения финансовых коэффициентов

Операционный анализ

1

Коэффициент роста валовых продаж

2

Коэффициент валового дохода

18.5 %

3

Коэффициент операционной прибыли

4.5%

4

Коэффициент чистой прибыли

3.5%

Анализ операционных издержек

5

Коэффициент себестоимости реализованной продукции

80%

6

Коэффициент издержек на реализацию

7.5%

7

Коэффициент общих и административных издержек

6.3%

8

Коэффициент процентных платежей

-

Управление активами

9

Оборачиваемость активов

3.12

10

Оборачиваемость постоянных активов

9.5

11

Оборачиваемость чистых активов

6.3

12

Оборачиваемость дебиторской задолженности

8.45

13

Средний период погашения дебиторской задолженности

43.2 дней

14

Оборачиваемость товарно-материальных запасов

10.6

15

Оборачиваемость товарно-материальных запасов по себестоимости

8.5

16

Оборачиваемость кредиторской задолженности

6.43

17

Средний период погашения кредиторской задолженности

56.8 дней

Показатели ликвидности

18

Коэффициент текущей ликвидности

1.60

19

Коэффициент быстрой ликвидности

1.3

20

Коэффициент абсолютной ликвидности

0.25

Прибыльность

21

Рентабельность оборотных активов

15.5%

23

Рентабельность активов

8.5%

22

Рентабельность собственного капитала

12.4%

24

Рентабельность чистых активов

14.5%

Показатели структуры капитала

25

Отношение задолженности к активам

55.0%

26

Отношение задолженности к капитализации

27.6%

27

Соотношение заемных и собственных средств

28.6%

Обслуживание долга

28

Показатель обеспеченности процентов

4.5

29

Показатель обеспеченности процентов и основной части долга

0.5

Рыночные показатели

30

Прибыль на одну акцию

-

31

Рост цены акции

-

32

Дивидендный доход

9.25%

33

Общая доходность обыкновенных акций

18.6%

34

Коэффициент выплат

32.0%

35

Коэффициент цена/прибыль на 1 акцию

5.5

11


Оценка величины капитала и его стоимости (цены)

4.4. Оценка ценных бумаг предприятия и составление графиков возврата долгосрочных кредитов

4.4. Оценка ценных бумаг предприятия и составление графиков возврата долгосрочных кредитов

В настоящем разделе речь идет о непосредственном использовании техники стоимости денег во времени для оценки ценных бумаг предприятия, т.е. той величины денежных средств, которые инвестор ожидает получить в обмен на имеющиеся у него ценные бумаги.

В дальнейшем будем обозначать оценки величины (стоимости) различных финансовых инструментов в следующем виде

  • - стоимость облигаций,

  • - стоимость привилегированных акций,

  • - стоимость обыкновенных акций.

Основной принцип оценки финансового инструмента состоит в «справедливости» сделки между эмитентом и инвестором, которая привела к появлению этого финансового инструмента:

текущая стоимость инструмента равна приведенной к настоящему времени совокупности денег, которые обеспечит этот финансовый инструмент его владельцу в течение всего срока существования инструмента.

4.4.1. Оценка стоимости облигации

Облигации делятся на купонные и бескупонные (дисконтные).Сначала рассмотрим эту задача в классическом варианте для купонных облигаций. Согласно условиям инвестирования в эти долговые финансовые инструменты предприятие-эмитент облигаций обязуется производить периодический процентный платеж на годовой или полугодовой основе и погасить номинальную стоимость облигации к назначенному сроку окончания действия облигаций. Купонная облигация имеют следующие характеристики:

  • номинальную стоимость M ,

  • срок до погашения N ,

  • процентную ставку iн,

  • условия выплаты процентов (периодичность выплат m ).

Сущность оценки стоимости облигации состоит в том, что в течение срока существования облигации ее владелец должен получить ту же сумму, которую он вложил в облигацию при покупке. Особенность состоит в том, что совокупность платежей, которые должен получить владелец облигации растянута во времени, и, следовательно, все будущие денежные потоки необходимо продисконтировать к моменту времени, для которого производится оценка стоимости облигации. В качестве показателя дисконта необходимо принимать доходность аналогичных финансовых инструментов.

Математическая модель оценки денежной стоимости облигаций основана на дисконтировании денежных потоков, выплачиваемых на протяжении всего срока до погашения. Стоимость облигации в настоящий момент времени равна дисконтированной сумме всех денежных потоков, с ней связанных:

(4.25)

Пусть, к примеру, номинальное значение облигации составляет М = $1000. Помимо этого в контракте указываются

  • количество лет до погашения, N = 20 лет;

  • номинальная процентная ставка, ;

  • периодичность выплаты процентов, m = 1 год.

В соответствии с этим контрактом, инвестор имеет право получать ежегодно:

,

и получить еще $1000 через 20 лет.

Необходимо оценить рыночную стоимость облигации в изменяющихся условиях рынка.

Допустим, что в момент эмиссии облигации рыночная процентная ставка равна номинальной. Мы хотим определить рыночную стоимость этой облигации в момент эмиссии. Воспользуемся формулой (4.25):

.

В результате решения получено , т.е. сделка является справедливой.

Пусть прошло 4 года. Инвестор получил 4 купона, т.е. 4 раза по $140. До погашения осталось 16 лет. Рыночная процентная ставка не изменилась, и она составляет 14%. Нужно снова оценить стоимость облигации по прошествии 4 лет.

.

Стоимость облигации закономерно осталась равной ее номиналу, т.к. ситуация на рынке не изменилась. Такая же ситуация сохранится на протяжении всего срока до погашения облигации, если процентная ставка на рынке не изменится.

Допустим, что средняя рыночная процентная ставка увеличилась на 2% и составляет 16%. До погашения облигации по-прежнему остается 16 лет. В этом случае стоимость данной облигации составит:

.

Это снижение стоимости имеет логическое объяснение. Поскольку по аналогичным финансовым инструментам инвесторы получают $160 в год на вложенные $1000, владельцы данной облигации будут стремиться избавиться от нее. Это создаст на фондовом рынке повышенное предложение и, вследствие чего, цена сделок будет падать, достигнув равновесного состояния в точке $886,6.

Итак, мы показали, что, имея облигацию, мы владеем суммой $886,6. Это приносит нам $140 дохода в год, что соответствует уровню доходности 16%.

Если рассмотреть противоположную ситуацию, когда средняя по рынку процентная ставка уменьшилась и составляет 12%, то следует ожидать повышения рыночной цены этой облигации, т.к. она приносит доходность большую, чем средняя по рынку. Это подтверждается расчетами:

Что, если купон выплачивается несколько (т) раз в году. В этом случае формула для расчета стоимости облигации изменится:

.

Для условий предыдущего примера, когда процентная ставка составляет 12% и до погашения остается 16 лет, при полугодовой выплате процентов получим

.

В этом случае стоимость облигации оказалась несколько выше, так как процентные платежи инвестор получает более часто. И, следовательно, при возрастании стоимости облигации этот эффект должен сказаться на курсовой стоимости облигации.

Легко проверить, что для обоих рассмотренных случаев, если ситуация на рынке остается без изменения (т.е. сохраняется 16 или 12%), стоимость облигации приближается к номинальному значению:

• если облигация продается с дисконтом в момент времени «сейчас», то с течением времени стоимость облигации увеличивается и в пределе стремится к величине погашения.

• если облигация продается по цене выше номинала , то стоимость облигации снижается и предельно равна стоимости погашения.

Найденная с помощью формулы (4.25) стоимость не обязательно совпадает с той ценой, по которой облигация реально котируется на рынке.

,

где - рыночная котировка облигации на момент времени сейчас.

Возникает задача, чему равна реальная доходность облигации, представленная в виде процентной ставки. Эта величина называется «доходностью к погашению» и обозначается . Используя базовое соотношение (4.25), можно определить с помощью уравнения:

, (4.26)

В самом деле, если облигация продается на рынке по цене , то эта цена должна быть «обеспечена» всеми последующими денежными поступлениями, но при условии, что норма доходности должна соответствовать этой цене.

Данное уравнение не решается в конечном виде. Приближенному данное уравнение можно решить с помощью финансового калькулятора или электронных таблиц Excel.

Пример. Пусть выпущена купонная облигация со сроком погашения 6 лет. Номинал облигации равен $1000, а годовая процентная ставка, определяющая годовой процентный платеж, составляет 10%. Рыночная процентная ставка равна 12%, рыночная котировка облигации $914. Выплата процентов по облигации проводится 1 раз в год.

Таблица денежных потоков, которые получит инвестор, имеет вид

Период

0

1

2

3

4

5

6

Сумма

100

100

100

100

100

100

1100

Определим рыночную цену облигации, используя формулу (4.25):

Найдем доходность к погашению по формуле (4.26), решив следующее уравнение

Таким образом, суммарная доходность облигации к погашению составляет 12,1%.

Существуют облигации с правом отзыва, когда эмитент через своего финансового посредника имеет право выкупа облигации у инвестора, заплатив ему так называемую отзывную премию. Возможность отзыва облигации и отзывная премия меняют доходность данного финансового инструмента.

Пусть для условий предыдущего примера, время отзыва составляет 3 года, а отзывная премия (СР) равна $50.

Денежные потоки, которые получит инвестор, имеют вид

0

1

2

3

0

100

100

100+1000+50=1150

Доходность облигации до отзыва определяется с помощью уравнения, аналогичного (4.26), решив которое мы определяем доходность облигации к отзыву Yc:

В данном случае эта доходность составляет Yc=15,22%.

Рассмотрим случай краткосрочных купонных облигаций. Пусть номинальная стоимость облигации составляет 100 грн. со сроком погашения через 364 дня. Процентные выплаты проводятся через каждые 91 день в размере 25 грн. Квартальная доходность аналогичных долговых обязательств составляет 10%.

Определим стоимость облигации на момент эмиссии с помощью формулы (4.25):

что определяет ожидаемую цену продажи.

По истечении одного квартала, т.е. когда первый купон был выплачен, процентная ставка на рынке драматично увеличилась до 18%. Предприятие хочет оценить, по какой цене эти облигации могут быть проданы на вторичном рынке. По-прежнему используем формулу (4.25):

Если же произойдут события аналогичные августу 1998г., то квартальная процентная ставка может увеличиться до 32%, и мы получим за одну облигацию всего:

В связи с купонной облигацией часто используется понятие финансового показателя – дюрация (duration).Под дюрацией понимается средневзвешенная «зрелость» потока платежей, связанных с этой облигацией.

Расчетная формула для дюрации (D) имеет следующий вид:

(4.27)

где tk – момент времени, в который происходит k-ая купонная выплата.

Смысл дюрации состоит в том, что инвестор пытается с ее помощью измерить риск своих вложений в облигации. В самом деле, по определению дюрация – это «временное ожидание» некоторого агрегированного денежного потока, который по финансовой значимости эквивалентен всей совокупности денежных выплат, связанных с облигацией. Дюрация – это момент времени, когда происходит этот агрегированный платеж. Ясно, что, чем больше величина дюрации, тем более рискованным является вложение денег в данную облигацию. Наибольшую важность использование понятия дюрации имеет, когда оценивается портфель облигаций некоторого инвестора. Если в этом портфеле все облигации имеют большие значения дюраций, то это – очень рискованный портфель. Инвестор должен стремиться к уменьшению дюраций портфеля.

Пример. Рассмотрим облигацию, имеющую следующие показатели:

Сумма к погашению

1000

Процентная ставка облигации

12.80%

Количество периодических выплат в году

2

Текущая процентная ставка

14.00%

Число лет до погашения

6

Выполнив элементарные расчеты, в том числе используя формулу (4.25), получим

Величина процентной выплаты

64.00

Количество периодов

12

Периодическая текущая процентная ставка

7.00%

Оценка облигации

952.34

Расчет дюрации производим с использованием соотношения (4.27). Для этого устраиваем соответствующую таблицу.

Номер периода

Величина
выплаты

Дисконтированная
величина выплаты

(1)*(3)

1

2

3

4

1

64.00

59.81

59.81

2

64.00

55.90

111.80

3

64.00

52.24

156.73

4

64.00

48.83

195.30

5

64.00

45.63

228.16

6

64.00

42.65

255.88

7

64.00

39.86

278.99

8

64.00

37.25

297.99

9

64.00

34.81

313.31

10

64.00

32.53

325.34

11

64.00

30.41

334.47

12

1064.00

472.43

5669.14

 

 

Всего

8226.91

Теперь несложно получить величину дюрации

D = 8266.91/952.34 = 8.64 периода = 4.32 года.

Бескупонная (дисконтная) облигация. Обратимся теперь к дисконтным облигациям, которые также имеют номинальную стоимость, которая выплачивается инвестору в момент погашения облигации. В процессе эмиссии такие облигации продаются со скидкой (дисконтом). Величина скидки определяется процентной ставкой по данной облигации. Как правило, дисконтные облигации имеют срок погашения от 1 до 3 лет, наиболее характерны одногодичные. Дальнейшее изучение оценки стоимости такой облигации проведем с помощью конкретного примера.

Пример. Предприятие А в день эмиссии приобрело по цене 82 грн. за штуку пакет дисконтных государственных облигаций с периодом обращения 365 дней и номинальной стоимость к погашению 100 грн. Доходность этого финансового инструмента на момент эмиссии составляла

.

Через 165 дней, или за 200 дней до погашения облигации предприятие А решило реализовать на рынке этот пакет ценных бумаг, так как ему срочно понадобились деньги. Цена продажи была определена следующим образом:

.

Продавец дисконтировал стоимость облигации к погашению (100 гривень), использовав в качестве дисконтной ставки (21.95%) тот уровень доходности, который обеспечивал ему данный финансовый инструмент. Смысл этого расчета заключается в том, чтобы разделить первоначальную величину дисконтного дохода (100 - 82 = 18 гривень) между продавцом и покупателем в соответствии с продолжительностью периодов владения финансовым активом. Продавец владел активом 165 дней из 365, и он желает получить свою часть дисконтного дохода: 89.26 - 82 = 7.26 грн. с одной облигации. Покупателю (по мнению продавца) должна достаться та часть дисконтного дохода, которая соответствует 200 дням владения финансовым инструментом:

100 - 89.26 = 10.74 грн.

Институциональные инвесторы, желающие приобрести эти государственные облигации, считали предложенную цену завышенной, так как доминирующая процентная ставка на рынке аналогичных финансовых ресурсов на момент продажи составила 23 процента. Оценка стоимости облигаций в этом случае составляет:

,

т.е. стала закономерно ниже. Предприятию А пришлось удовлетвориться данной ценной своего финансового ресурса.

Характеризуя этот факт, современная финансовая теория справедливо называет прошлые затраты “мертвыми”, т.е. не имеющими значения при обосновании финансовых решений

4.4.2. Оценка стоимости привилегированных акций

Особенностью привилегированных акций является то, что капитал вкладывается на неопределенный промежуток времени, а величина дивидендов фиксирована. Эти факторы определяют способ оценки привилегированных акций, как бесконечного аннуитета

(4.28)

В качестве нормы доходности используется доходность аналогичных привилегированных акций, имеющих хождение на рынке.

Пример. В момент эмиссии привилегированных акций каждый инвестор заплатил $200 за акцию, получив взамен обязательство эмитента выплачивать ему ежегодно $25. Пусть, также r = 12,5%,

В данном случае мы имеем бесконечный аннуитет $25, и его современное значение равно:

Если r = 20%, то

Проанализируем, как изменяется оценка привилегированных акций, исходя из стратегии поведения инвестора на фондовом рынке. Пусть инвестор владеет пакетом привилегированных акцией, каждая из которых дает ему $10. Норма доходности аналогичных инструментов оценивается на уровне r = 20%.

1). Оценим рыночный курс акции при условии, что инвестор не собирается продавать акции. С помощью формулы (4.28) получим

.

Инвестор считает, что, владея привилегированной акцией, он «имеет в кармане» $50.

2). Стратегия инвестора состоит в том, что через 2 года, т.е. после двух дивидендных выплат он продаст эту акцию. Для этого ему необходимо оценить ее стоимость при условии, что процентная ставка не изменилась.

Сначала оценим стоимость так называемого терминального значения Т, т.е. стоимость акции через два года

.

Теперь продисконтируем два ближайших дивиденда и терминальное значение:

т.е. стоимость привилегированной акции не изменилась, если только не изменится доходность аналогичных финансовых инструментов.

Оценим стоимость привилегированной акции, в предположении, что через 2 года процентная ставка снизится на один пункт, т.е. составит 19%. Тогда терминальное значение составит

,

а суммарное дисконтированное значение всех денежных потоков при ставке 20% (так как по допущение уменьшение процентной ставки произойдет только через два года) составит:

.

Таким образом, стоимость акции становится закономерно выше.

4.4.3. Оценка обыкновенных акций

В соответствии с принятыми нормами выпуска обыкновенных акций сумма выплачиваемых дивидендов зависит от результатов деятельности предприятия в соответствующем периоде времени, обычно в течение года. Тем не менее, оценка стоимости обыкновенных акций предполагает некоторый поток дивидендов, которые при оценке стоимости играют такую же роль, как процентные платежи при оценке облигации. Только в отличие от облигаций этот поток является бесконечным и не предполагается возврата исходной инвестиции. С учетом всего отмеченного выше оценка стоимости обыкновенной акции осуществляется по формуле

, (4.29)

где Dt - величина дивиденда, выплачиваемого в t-ом году,

rs- показатель дисконта, с помощью которого осуществляется приведение дивидендных выплат к настоящему моменту времени.

Проблемы, связанные с оценкой стоимости акций, заключаются в прогнозе дивидендов и в оценке показателя дисконта. Рассмотрим каждую из них в отдельности.

Совершенно очевидно, что предприятие не в состоянии осуществить индивидуальный прогноз дивидендов на всем бесконечном периоде. Поэтому на практике этот период разбивают на две части, первая из которых составляет несколько лет (обычно не более пяти), в течение которых существует возможность составить более или менее правдоподобный прогноз дивидендных выплат. Этот период времени называется обозримым временным горизонтом. Вторая часть – это весь оставшийся бесконечный период времени, для которого делается предположение о том, что

  • дивиденды сохраняют неизменное значение, равное величине последнего спрогнозированного дивиденда, вошедшего в первый период, или

  • предполагается некоторый постоянный годовой прирост дивидендов, определяемый величиной процентного роста g.

В дальнейшем оценка стоимости акции - это дело техники дисконтирования спрогнозированной совокупности дивидендов. Вся последовательность дивидендов разбивается на две группы:

1 группа: дивиденды в течение обозримого временного горизонта,

2 группа: бесконечная последовательность оставшихся дивидендов, которые заменяются т.н. «терминальным значением», (Т).

Пусть N – количество лет в обозримом горизонте, тогда с учетом стоимости денег во времени получим:

. (4.30)

В рамках обозримого горизонта дивиденды прогнозируются индивидуально, т.е. для каждого года в отдельности.

Для второй группы дивидендов делается допущение в отношении темпа роста:

  • неизменное значение D, или нулевой темп роста (g = 0);

  • некоторый положительный темп роста дивидендов (g > 0).

Стало быть, расчет терминального значения может осуществляться в одном из двух вариантов (причем, второй вариант обобщает первый), которые приведены ниже

Если g = 0, то

Если g > 0, то используется формула Гордона:

.

В этих формулах в качестве дивиденда используется первая после прекращения обозримого горизонта величина планируемого к выплате дивиденда. Например, если последний из индивидуально планируемых дивидендов составляет $10, а тем роста дивидендов ожидается на уровне 2%, то в формулу Гордона следует подставить $10.2.

Пример. Предприятие выплатило по дивидендам $0,52 за последний год. В течение ближайших трех лет темп роста дивидендов составит 8%. В последующем (без ограничений по времени) дивиденды будут расти с темпом 4%. Оценить рыночную стоимость этой акции, если ее доходность оценена на уровне 15%.

Рассчитаем дивиденды, выплачиваемые в ближайшие три года:

Величина дивиденда, планируемого в конце четвертого года, составит:

Найдем терминальное значение по формуле по формуле Гордона:

.

С помощью формулы (4.30) найдем оценку обыкновенной акции предприятия:

Как изменить модель, если допустить, что инвестор собирается продать акцию через несколько лет?

Для решения задачи необходимо знать, через сколько лет акция будет продаваться и какова процентная ставка на этот момент. В зависимости от количества лет, через которые будет продана акция, поток дивидендов прерывается, и отброшенная часть дивидендов заменяется новым терминальным значением. Рассмотрим несколько вариантов.

  1. Акция будет продана через 2 года, процентная ставка не изменилась.

т.е. оценка стоимости не изменилась.

  1. Акция будет продана через 5 лет, процентная ставка не изменилась.

Оценка стоимости остается без изменения.

  1. Акция будет продана через 5 лет, процентная ставка составит 17%:

,

Оценка стоимости стала закономерно ниже.

Практическая философия использования изложенных выше финансовых технологий заключается в том, что эти оценки «каждый делает сам для себя». Другими словами, инвестиционный эксперт собирает информацию об успехах корпорации, делает предположения относительно поведения процентных ставок на фондовом рынке и, исходя из этого, производит оценку. И на вопрос, что является критерием правильности оценки – ответ один: практика поведения фондового рынка и реальные котировки ценных бумаг. Отсюда вывод – значит нельзя с большой точностью предсказать рыночную цену финансового инструмента. Да, нельзя, иначе каждый участник фондового рынка был бы богатым человеком. А этого быть не может, так как в фондовых операциях богатство одних является следствием разорения других.

4.4.4. Составление графиков возврата долгосрочных кредитов

В процессе разработки инвестиционных проектов могут привлекаться кредитные ресурсы, которые возвращаются в процессе реализации проекта. Сумма кредита обычно возвращается постепенно в течение его срока. Различают два типа порядка погашения:

  • периодическими взносами ("воздушный шар");

  • "амортизационное" (постепенная выплата равномерными взносами).

Погашение периодическими взносами. При этом способе основную сумму кредита выплачивают на протяжении всего срока кредита. Однако порядок погашения таков, что по окончании срока от суммы кредита остается достаточно значительная доля, подлежащая погашению.

Пример. Представим себе, что предприятие получает кредит в сумме 100,000 грн. сроком на 5 лет. Платежи в счет погашения кредита вносятся ежегодно в сумме 12,000 грн. плюс процент. Таким образом, в конце 5-летнего периода, уже осуществлены четыре платежа по 12,000 грн. (всего 48,000 грн.), и остается невыплаченной сумма в 52,000 грн., которую полностью выплачивают по окончании срока кредита. Такой порядок погашения проиллюстрирован следующей таблицей.

Год

Начальный баланс долга

Погашение долга

Проценты

Годовая

выплата

Конечный

баланс долга

1

100,000

12,000

60,000

72,000

88,000

2

88,000

12,000

52,800

64,800

76,000

3

76,000

12,000

45,600

57,600

64,000

4

64,000

12,000

38,400

50,400

52,000

5

52,000

52,000

31,200

83,200

-

Итог

100,000

228,000

Заметим, что проценты начисляются исходя из величины начального на текущий год баланса долга.

Кредит может быть погашен равными взносами. Процент выплачивают по непогашенной части долга, поэтому общая сумма взноса по погашению основной суммы и процента уменьшается по мере того, как истекает срок кредита. Взносы по погашению основной суммы не изменяются. Однако каждая следующая процентная выплата меньше предыдущей, так как остающаяся непогашенной часть основной суммы уменьшается.

Если предприятие планирует погашать долг равными порциями, то график обслуживания долга будет иметь вид:

Год

Начальный

баланс долга

Погашение долга

Проценты

Годовая

выплата

Конечный

баланс долга

1

100,000

20,000

60,000

80,000

80,000

2

80,000

20,000

48,000

68,000

60,000

3

60,000

20,000

36,000

56,000

40,000

4

40,000

20,000

24,000

44,000

20,000

5

20,000

20,000

12,000

32,000

-

Итог

100,000

180,000

При сравнении с предыдущей таблицей приходим к выводу о том, что сумма процентных платежей в первом варианте закономерно выше.

'Амортизационное" погашение кредита. При "амортизационном" погашении основную сумму кредита выплачивают постепенно на протяжении срока кредита. Платежи осуществляют равными суммами регулярно (как правило, ежемесячно, ежеквартально или раз в полгода), и они включают определенную часть суммы кредита и процент. Вместе с последним взносом сумму кредита погашают. Этот принцип используют при ипотечном кредите. Многие западные кредитные инвесторы используют эту схему в качестве базового графика возврата долга предприятием-заемщиком.

Пример. Кредитный инвестор предлагает предприятию кредит под 12 процентов годовых срок на 4 года при полугодовой схеме возврата долга. Предприятие планирует привлечь 800,000 американских долларов. Необходимо рассчитать график обслуживания долга.

Прежде всего, необходимо вычислить величины полугодовой выплаты. При расчете этой суммы используется концепция стоимости денег во времени. Применительно к данному вопросу она заключается в том, что приведенная к настоящему моменту сумма всех платежей должна быть равной сумме кредита.

Если PMT - неизвестная величина годовой выплаты, а S - величина кредита, то при процентной ставке кредита і и количестве периодических платежей n величина PMT может быть вычислена с помощью уравнения:

Решение этого уравнения можно произвести с помощью финансовых таблиц или электронного процессора EXCEL. Для данного примера сумма годового платежа равна 128,829. Таблица обслуживания долга имеет вид:

Год

Начальный

баланс долга

Погашение

долга

Проценты

Годовая

выплата

Конечный

баланс долга

1

800,000

80,829

48,000

128,829

719,171

2

719,171

85,678

43,150

128,829

633,493

3

633,493

90,819

38,010

128,829

542,674

4

542,674

96,268

32,560

128,829

446,405

5

446,405

102,044

26,784

128,829

344,361

6

344,361

108,167

20,662

128,829

236,194

7

236,194

114,657

14,172

128,829

121,537

8

121,537

121,537

7,292

128,829

0

Итог

800,000

230,630

Для сравнения приведем график обслуживания той же суммы кредита по схеме погашения основной части долга равными порциями:

Год

Начальный

баланс долга

Погашение долга

Проценты

Годовая

выплата

Конечный

баланс долга

1

800,000

100,000

48,000

148,000

700,000

2

700,000

100,000

42,000

142,000

600,000

3

600,000

100,000

36,000

136,000

500,000

4

500,000

100,000

30,000

130,000

400,000

5

400,000

100,000

24,000

124,000

300,000

6

300,000

100,000

18,000

118,000

200,000

7

200,000

100,000

12,000

112,000

100,000

8

100,000

100,000

6,000

106,000

-

Итог

800,000

216,000

Поскольку суммарные процентные выплаты во второй схеме существенно меньше, может показаться, что этот график более выгоден. На самом деле обе схеме одинаковы в смысле “справедливости” взаимоотношений между кредитором и заемщиком, так как современное дисконтированное значение всех годовых платежей во второй схеме, как и первой, равно исходной сумме кредита 800,000.

4.4.5.Контрольные вопросы и задания

Контрольные вопросы

  1. На каком принципе базируется подход к оценке стоимости ценных бумаг предприятия?

  2. Каковы основные элементы купонных облигаций, используемые для расчета их стоимости?

  3. В чем состоит экономическая сущность оценки стоимости облигации?

  4. Запишите формулу для расчета стоимости купонной облигации.

  5. Как соотносится стоимость купонной облигации с ее номиналом, если рыночная процентная ставка выше номинальной?

  6. Как изменится стоимость облигации через три года после выпуска, если в течение этих трех лет рыночная процентная ставка не изменялась и была равной номинальной процентной ставке по облигации.

  7. Как влияет периодичность выплаты процентов (количество раз в году) по купонной облигации на расчет ее стоимости?

  8. Если облигация выпускается с процентной ставкой выше рыночной, то по какой цене следует ожидать ее продажу: выше номинала или ниже?

  9. Что такое дюрация облигации, как она рассчитывается и мерой чего она может служить инвестору?

  10. Что такое дисконтная облигация?

  11. Как делится доход по дисконтной облигации между ее старым и новым владельцем в случае продажи облигации?

  12. Из чего надо исходить при определении цены покупки дисконтной облигации на вторичном рынке?

  13. Какие затраты называют “мертвыми” при рассмотрении стоимости ценных бумаг?

  14. Какая информация используется при расчете стоимости обыкновенных акций предприятия?

  15. Какой период принимается во внимание при расчете стоимости обыкновенных акций?

  16. Как отличаются модели расчета стоимости обыкновенных акций при неизменных прогнозируемых дивидендах и при возрастающих дивидендах?

  17. Какие два вида графиков погашения кредита используются в долгосрочном кредитовании?

  18. Как вычисляются процентные платежи при составлении графика обслуживания долга?

  19. Как рассчитать годовую сумму выплаты при амортизационном погашении кредита?

  20. Как изменится график погашения кредита, если кредитор предоставляет отсрочку от выплаты основной части долга на несколько периодов?

  21. Какая из двух схем погашения кредита более выгодна кредитору, а какая заемщику?

Задания с решениями

1. Выпущена купонная облигация с фиксированной процентной ставкой, сроком на 5 лет и номиналом $1000. Процентные выплаты производятся 2 раза в год в размере $60. Рыночная процентная ставка по аналогичным финансовым займам составляет 16%. Необходимо определить текущую стоимость облигации. Чему будет равна текущая стоимость облигации, если процентная ставка сохранит значение 16%? Как изменится оценка облигации, если процентная ставка станет равной 20%.

Используя формулу (4.25) получим:

Через 2 года при той же процентной ставке цена облигации составит:

.

Через 2 года при процентной ставке 20% стоимость облигации будет равна:

.

2. Выпускается бессрочная облигация с процентной выплатой 2 раза в год по $60. Текущая процентная ставка составляет 16%. Вычислить текущую цену облигации.

Воспользуемся формулой для современного значения бессрочного аннуитета:

Как изменится стоимость облигации через 4 года, при условии, что:

  • процентная ставка не изменилась

;

  • процентная ставка снизилась до 15,72%

3. Вычислить текущую стоимость облигации с нулевым купоном, нарицательной стоимостью $500 и сроком погашения 2 года, если приемлемая норма прибыли составляет 6,5%.

.

Прошло полгода, процентная ставка не изменилась. Определить :

.

Прошло еще 75 дней, и процентная ставка увеличилась до 7%. В этом случае:

.

4. Облигация со сроком погашения 1 год и суммой к погашению $1000 была полностью реализована финансовым институтом по цене $782 за штуку. Предприятие А купило 10000 этих облигаций. По прошествии 120 дней предприятие решило избавиться от облигаций, продав их на вторичном рынке. Текущая процентная ставка по долговым инструментам продолжительностью 1 год на момент продажи, составляла 36%. По какой цене предприятие может рассчитывать продать эти облигации, и какой доход оно может получить?

.

Таким образом, ожидаемый доход составляет

.

Финансовый директор, рассчитывая на более высокий доход, решается продавать облигации через 50 дней, ожидая, что процентная ставка уменьшится до 25%. Тогда рыночная стоимость этой облигации должна составить:

,

и предприятие ожидает получить доход

.

Вывод: покупая облигацию, финансовый директор фирмы строит свои ожидания на том, что годовая процентная ставка не увеличится. Если же происходит увеличение процентной ставки, то ожидания финансового директора не оправдываются.

Задания для самостоятельного решения.

1. Вы заняли на четыре года $10000 под 14% годовых, начисляемых по схеме сложных процентов на непогашенный остаток. Возвращать нужно равными суммами в конце каждого года. Определите величину годового платежа.

2. Какие условия предоставления кредита более выгодны банку: а) 28% годовых, начисление ежеквартальное; б) 30% годовых, начисление полугодовое?

3. Предприятие приобрело здание за $20000 на следующих условиях: а) 25% стоимости оплачивается немедленно; б) оставшаяся часть погашается равными годовыми платежами в течение 10 лет с начислением 12% годовых на непогашенную часть кредита по схеме сложных процентов. Определите величину годового платежа.

4. Оцените текущую стоимость облигации номиналом $1000, купонной ставкой 9% годовых и сроком погашения через 3 года, если рыночная норма прибыли равна 7%.

5. Вычислите текущую цену бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 100 тыс. грн., а рыночная доходность - 12%.

6. Вы приобретаете бескупонную государственную облигацию номиналом $5000, погашаемую через 25 лет. Какова ее текущая цена, если ставка банковского процента равна 15%?

7. Вычислите текущую стоимость облигации с нулевым купоном нарицательной стоимостью 100 грн. и сроком погашения 12 лет, если приемлемая норма прибыли составляет 14%.

8. Рассчитайте текущую стоимость привилегированной акции номиналом 100 грн. и величиной дивиденда 9% годовых, если рыночная норма прибыли 12%.

9. Последний выплаченный дивиденд по акции равен $1. Ожидается, что он будет возрастать в течение следующих трех лет с темпом 14%; затем темп прироста стабилизируется на величине 5%. Какова цена акции, если рыночная норма прибыли 15%.

10. Куплена акция за $50; прогнозируемый дивиденд текущего года составит $2. Ожидается, что в следующие годы этот дивиденд будет возрастать с темпом 10%. Какова приемлемая норма прибыли, использованная инвестором при принятии решения о покупке акции?

11. Четыре года назад компания А платила дивиденд в размере $0,80 на акцию. Последний выплаченный дивиденд составил $1,66. Ожидается, что такой же среднегодовой темп прироста дивидендов сохранится и в последующие пять лет, после чего темп прироста стабилизируется на уровне 8%. Текущая рыночная цена акции $30. Следует ли покупать эту акцию, если требуемая норма прибыли составляет 18%?

12. Последний выплаченный компанией А дивиденд равен $7, темп прироста дивидендов составляет 3% в год. Какова текущая цена акций компании, если коэффициент дисконтирования равен 12%?

13. Компания А не выплачивала дивиденды в отчетном году, но в следующем году планирует выплатить дивиденд в размере $5. В последующие годы ожидается постоянный рост дивидендов с темпом 6%. Какова текущая цена акций компании, если коэффициент дисконтирования равен 13%?

14. Облигация номиналом $500 с полугодовым начислением процентов и купонной ставкой 10% годовых будет погашена через 6 лет. Какова ее текущая цена, если рыночная норма прибыли: а) 8%; б) 10%; в) 12%?

19


Aaaaaiea: Iiiyoea e yeiiiie?aneee niune eiaanoeoee

4.7. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов

4.7. Анализ и оценка риска инвестиционных проектов

4.7.1. Общие понятия неопределенности и риска

Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностью будем понимать состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность – это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны – это причина постоянной “головной боли” любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозможным. В то же время, неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В “мутной воде” рыночной экономики, особенно в ее, еще не вполне состоявшемся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределенности оценивается со знаком “минус” в предпринимательской деятельности.

Можно ли научиться управлять неопределенностью? В общем случае, на уровне предприятия – нет. Можно ли научиться принимать решения в условиях неопределенности? – Можно и нужно. И только в этом состоит залог успеха реализации инвестиционного проекта. Наиболее простой способ принятия решений в условиях неопределенности – это следование собственной интуиции. К сожалению в странах с переходной экономикой, в том числе в Украине, это пока единственный реальный способ. Успех предпринимательской деятельности в данном случае полностью зависит от таланта предпринимателя. Но даже в случае уже состоявшегося успеха ни один, даже самый талантливый бизнесмен, не может оценить, сколько дополнительных возможностей он упустил на пути к этому успеху, и во сколько раз этот успех был бы большим, используй он эти возможности.

В дальнейшем речь пойдет о возможных подходах к принятию инвестиционных решений, а также способах управления реализации инвестиционных проектов, не предполагающих базироваться на интуиции предпринимателей. Необходимым условием любого подхода является описание неопределенности в количественных категориях, т. е. ее оценка с помощью каких-либо, обычно очень простых, математических понятий. С целью не отпугнуть читателя словом “математика” приведен пример такого описания.

Пример 1. При оценке эффективности капитальных вложений большое значение имеет валовый доход, который определяется произведением объема реализации и цены товара. При оценке какого-либо показателя эффективности, например, внутренней норму прибыльности, мы прогнозируем объем реализации однозначно, т. е. в виде конкретного числа, скажем 12,500 изделий в год. В то же время ясно, что в действительности реальный объем реализации может быть как меньшим, так и большим. Это и является отражением неопределенности. Поэтому описанием неопределенности состояния инвестиционного проекта по отношению к объему реализации может служить некоторый интервал, например [11,000; 14,000] изделий в год. Такое описание представляется более естественным, с позиции будущей реализации проекта.

Отметим еще одно очень важное преимущество такого описания. Оно касается ответственности менеджера предприятия, прогнозирующего какой-либо показатель инвестиционного проекта. Представляется очевидным невозможность точного предсказания какой-либо величины в будущем, а поскольку менеджер “отвечает”, возможно, даже материально, за этот прогноз, груз этой ответственности постоянно “давит” на него, заставляя принимать очень пессимистические решения. В то же время, почти всегда (?) можно указать интервал значений (более или менее широкий), в который прогнозируемый показатель обязательно попадет. В этом случае мера ответственности этого менеджера снижается, т. к. он наверняка будет прав.

Читатель понимает, что таким простым приемом нельзя избавиться от всех проблем. Менеджер, прогнозирующий конкретный показатель проекта, просто перекладывает свою ответственность на плечи лица, принимающего решение в отношении всего проекта в целом. В самом деле, если каждая величина инвестиционного проекта задана однозначно, то принятие решения – это обычно формальное действие: если внутренне норма прибыльности выше стоимости капитала, то проект принимается. В состоянии неопределенности такого однозначного решения нет, т. к. интервалы возможных значений по каждому из параметров инвестиционного проекта порождают интервал значений показателя эффективности, в прежнем случае внутренней нормы прибыльности. Этот интервал, как правило, накрывает стоимость капитала, что не позволяет однозначно принять или отклонить проект. Здесь появляется новый фактор, который является определяющим для принятия решения – это фактор риска.

Допустим, что вследствие задания одной или нескольких величин (например, объема реализации, цены продукции, удельных затрат электроэнергии и т. д.) в виде интервалов, соответствующий интервал значений внутренней нормы прибыльности составит [11.2%; 18.5%]. Стоимость капитала компании, при этом, равна 14%. Какое решение следует принять – отклонить проект или нет? Чтобы сделать это, т. е. принять решение, нужно оценить риск негативных для предприятия последствий. Так мы подошли к понятию, отражающему основное содержание данного параграфа.

В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижение планируемых доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.

Риск – имманентное свойство рыночной среды. Основными видами риска являются

  • производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику,

  • финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств,

  • инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно - финансового портфеля, а также неудачным вложением денег в собственные реальные инвестиции,

  • рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Конечной целью данного параграфа является оценка риска инвестиционного проекта, который по определению не совпадает с инвестиционным риском. Риск капитальных вложений – это риск конкретного вида предпринимательской деятельности и связан с возможностью не получить желаемой отдачи от вложения средств. Этот риск включает в себя все вышеперечисленные виды риска.

Существует еще один специфический пятый вид риска. Это риск политический, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регулирующих в числе прочих инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства. Как крайний случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации. Именно этот риск, по мнению зарубежных инвесторов, является определяющим в странах с переходной экономикой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.

В целом же, все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации субъекты инвестиционной деятельности вынуждены учитывать все факторы, которые могут привести к убыткам. Таким образом, назначение анализа риска – дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации. Эта черта анализа риска отпугивает многих предпринимателей, т. к. требует специфических знаний и навыков. В этом случае выходом из положения является привлечение квалифицированных консультантов, которым ставятся задачи, и предоставляется набор всей необходимой информации. Такая практика распространена в западных странах.

В ряде случаев можно ограничиться более простыми подходами, не предполагающими использования вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны как для совершенствования менеджмента предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта, так и для обоснования целесообразности инвестиционного проекта в целом. Эти подходы связаны с использованием

  • анализа чувствительности,

  • анализа сценариев инвестиционных проектов.

Подводя итог всей приведенной выше информации, будем различать две группы подходов к анализу неопределенности:

  • анализ неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев,

  • анализ неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.

Как правило, в инвестиционном проектировании используются последовательно оба подхода – сначала первый, затем второй. Причем первый является обязательным, а второй – весьма желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестиционный проект с общим объемом финансирования свыше одного миллиона долларов.

4.7.2. Анализ чувствительности

Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

Приведем наиболее рациональную последовательность проведение анализа чувствительности.

  1. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

  2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

  • капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

  • рыночные факторы – цена товара и объем продажи,

  • компоненты себестоимости продукции,

  • время строительства и ввода в действие основных средств.

  1. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения (всего четыре в данном случае)

  2. Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

  3. Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название “Spider Graph”.

Ниже приводится пример такого графика для трех факторов.

Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.

Рис 4.7.1. Чувствительность проекта к изменению

неопределенных факторов

4.7.3. Анализ сценариев

Анализ сценариев – это прием анализа риска, который на ряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит менеджеров подобрать показатели при “плохом” стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при “хорошем”. После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются о ожидаемым значением NPV.

Возвратимся к примеру оценки эффективности трубного завода, инвестиционный проект которого был “спасен” за счет финансовых средств. В конечном итоге, внутренняя норма доходности составила 28.11%. Проанализируем сценарии инвестиционного проекта, сделав предположения относительно некоторых критических показателей проекта. Сначала приведем номинальные показатели, которые обеспечили указанное значение внутренней нормы доходности.

Таблица 4.7.1. Номинальные показатели инвестиционного проекта

Показатель

Труба 1

Труба 2

Труба 3

Труба 4

Производительность в смену (т)

25

19

13

10

Стоим. сырья на т. готовых труб

$940

$910

$532

$605

Затраты прямого труда на т. труб

$385

$320

$226

$243

Постоянные издержки за год

$934,050

$794,200

$826,800

$910,240

Цены товаров (за тонну)

$2,134

$2,197

$1,224

$1,439

Наибольший интерес обычно представляют пессимистичные сценарии. Сделаем предположение о том, цена продаж по первой и второй трубам уменьшилась на 5%. Проведя все расчеты эффективности, получим значение внутренней нормы доходности на уровне 12.94%.

Может быть также интересен сценарий, когда на 5% уменьшается объем реализации первой и второй труб. В этом случае IRR = 22.20%. Более комплексный сценарий может быть представлен, например, в виде одновременного увеличения цены готовой продукции и стоимости сырья на единицу продукции на 5 процентов. Данный сценарий может быть квалифицирован, как оптимистичный. В самом деле, расчет внутренней нормы доходности приводит к значению 38.45%.

4.7.4. Имитационное моделирование Монте-Карло

Метод имитационного моделирования Монте-Карло создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Применение анализа риска использует богатство информации, будь она в форме объективных данных или оценок экспертов, для количественного описания неопределенности, существующей в отношении основных переменных проекта и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого показателя. Следовательно, потенциальный инвестор, с помощью метода Монте-Карло будет обесп